2021年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月20日 仙琚制药（002332.SZ） 2021年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的 事件。公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入43.37亿元，同比增长7.92%，归母净利润为6.16亿元，同比增长22.09%，扣非净利润为5.81亿元，同比增长26.46%。 公司2021年Q4实现营业收入10.20亿元，同比下降6.01%，归母净利润为1.57亿元，同比增长7.30%，扣非净利润为1.33亿元，同比增长15.05%。 观点。2021年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的。 2021年持续稳健增长，制剂业务表现出色。根据产品管线分拆：  制剂：销售收入24.98亿元，同比增长20%。  妇科计生类制剂产品销售收入5.25亿元，同比增长10%；  麻醉肌松类制剂产品销售收入6.43亿元，同比增长23%；  呼吸类制剂产品销售收入5.21亿元，同比增长42%；  皮肤科产品1.48亿元，同比增长6%；  普药制剂产品销售收入4.8亿元，同比增长10%；  其他外购代理产品0.2亿元。  原料药及中间体：销售收入17.93亿元，同比下降4.6%。  自营原料药销售收入7.86亿元，同比下降4.5%；  意大利Newchem公司销售收入 6.04亿元，同比下降4.3%；  海盛制药公司销售收入0.64亿元，同比下降 55%，  仙曜贸易公司销售收入 1.34亿元，其他原料药贸易 2.05亿元。 财务指标方面，公司销售毛利率58.23%，与去年（55.64%）相比上升2.59pct；销售净利率14.25%，与去年（13.16%）相比上升1.09pct；我们认为是制剂销售上升、产品结构改善所致。公司销售费用率为29.51%，比去年（27.26%）上升2.25pct；管理费用率为6.46%，比去年（6.17%）上升0.29pct；公司研发费用率5.61%，比去年（5.19%）上升0.42pct，公司持续投入研发。公司财务费用率为0.00%，较去年（2.13%）下降2.13pct，主要是由于利息支出和汇兑损益减少所致。 盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024年公司总营收有望达到48.68亿元、56.44亿元、66.76亿元，同比增长分别为12.2%、15.9%、18.3%；归母净利润有望达到7.43亿元、8.99亿元、10.96亿元，同比增长分别为20.6%、21.0%、21.9%；EPS分别为0.75元、0.91元、1.11元，对应PE分别为12X、10X、8X，估值性价比较高。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,019 4,337 4,868 5,644 6,676 增长率yoy（%） 8.4 7.9 12.2 15.9 18.3 归母净利润（百万元） 505 616 743 899 1,096 增长率yoy（%） 22.9 22.1 20.6 21.0 21.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.62 0.75 0.91 1.11 净资产收益率（%） 11.5 12.5 13.8 14.3 14.9 P/E（倍） 18.2 14.9 12.4 10.2 8.4 P/B（倍） 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月20日收盘价(元) 9.29 总市值(百万元) 9,189.71 总股本(百万股) 989.20 其中自由流通股(%) 97.30 30日日均成交量(百万股) 12.22 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《仙琚制药（002332.SZ）：2020年在疫情之下依然实现稳健增长，2021Q1超预期高速增长》2021-04-30 2、《仙琚制药（002332.SZ）：业绩符合预期，下半年环比改善明显，内生增速可能更高》2021-02-24 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-042021-082021-122022-04仙琚制药 沪深300 2022年04月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3749 3554 4060 4703 5670 营业收入 4019 4337 4868 5644 6676 现金 1438 1267 1524 2001 2592 营业成本 1783 1812 1940 2135 2384 应收票据及应收账款 695 568 850 794 1150 营业税金及附加 34 39 44 51 59 其他应收款 18 18 23 24 31 营业费用 1096 1280 1429 1693 2069 预付账款 27 23 33 31 45 管理费用 248 280 292 350 434 存货 726 888 840 1063 1062 研发费用 208 243 243 339 439 其他流动资产 845 790 790 790 790 财务费用 86 0 -28 -40 -57 非流动资产 3089 3170 3305 3504 3793 资产减值损失 -18 -20 0 0 0 长期投资 183 194 210 227 244 其他收益 36 36 0 0 0 固定资产 1675 1616 1756 1962 2244 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 184 178 183 165 148 投资净收益 6 29 5 6 6 其他非流动资产 1048 1181 1156 1151 1157 资产处置收益 -1 15 0 0 0 资产总计 6838 6723 7364 8207 9463 营业利润 597 755 953 1122 1353 流动负债 1619 1390 1271 1279 1501 营业外收入 30 1 11 11 13 短期借款 311 66 66 66 66 营业外支出 6 29 16 18 17 应付票据及应付账款 418 385 475 472 585 利润总额 621 726 948 1116 1349 其他流动负债 890 939 731 742 851 所得税 92 108 155 174 208 非流动负债 637 388 356 326 301 净利润 529 618 792 942 1141 长期借款 574 313 280 251 225 少数股东损益 24 2 49 43 45 其他非流动负债 63 75 75 75 75 归属母公司净利润 505 616 743 899 1096 负债合计 2256 1778 1627 1605 1801 EBITDA 815 901 1079 1262 1514 少数股东权益 137 116 165 209 254 EPS（元） 0.51 0.62 0.75 0.91 1.11 股本 989 989 989 989 989 资本公积 1801 1802 1802 1802 1802 主要财务比率 留存收益 1586 2054 2704 3483 4439 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4445 4829 5572 6393 7408 成长能力 负债和股东权益 6838 6723 7364 8207 9463 营业收入(%) 8.4 7.9 12.2 15.9 18.3 营业利润(%) 9.9 26.4 26.3 17.7 20.6 归属于母公司净利润(%) 22.9 22.1 20.6 21.0 21.9 获利能力 毛利率(%) 55.6 58.2 60.1 62.2 64.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.6 14.2 15.3 15.9 16.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.5 12.5 13.8 14.3 14.9 经营活动现金流 789 676 833 913 1131 ROIC(%) 9.5 10.8 12.7 13.2 13.9 净利润 529 618 792 942 1141 偿债能力 折旧摊销 180 189 159 186 222 资产负债率(%) 33.0 26.5 22.1 19.6 19.0 财务费用 86 0 -28 -40 -57 净负债比率(%) -4.3 -9.3 -18.0 -23.2 -27.8 投资损失 -6 -29 -5 -6 -6 流动比率 2.3 2.6 3.2 3.7 3.8 营运资金变动 -8 -118 -85 -169 -168 速动比率 1.3 1.7 2.3 2.6 2.8 其他经营现金流 8 16 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -575 -223 -288 -379 -504 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 118 267 119 182 271 应收账款周转率 5.7 6.9 6.9 6.9 6.9 长期投资 0 -9 -16 -17 -17 应付账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -457 35 -186 -213 -249 每股指标（元） 筹资活动现金流 310 -484 -287 -57 -37 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.62 0.75 0.91 1.11 短期借款 -225 -245 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 0.68 0.84 0.92 1.14 长期借款 -386 -261 -33 -29 -26 每股净资产(最新摊薄) 4.49 4.88 5.63 6.46 7.49 普通股增加 73 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 949 1 0 0 0 P/E 18.2 14.9 12.4 10.2 8.4 其他筹资现金流 -102 21 -255 -28 -11 P/B 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 496 -64 257 477 591 EV/EBITDA 11.2 9.3 7.3 5.8 4.5 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月20日收盘价 2022年04月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明