医药生物行业2015年三季报行业分析：收入、净利润、扣非后净利润均呈下降趋势,但医疗服务表现相对亮眼

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告 ● 医药生物 2015年11月1日 2015年三季报行业分析：收入、净利润、扣非后净利润均呈下降趋势，但医疗服务表现相对亮眼 推荐 维持评级 核心观点: （一）医药行业2015三季报行业分析 综合医药行业上市公司2015年三季报情况来看，收入增速持续下行（前三季度10.09%），净利润增速持续下行（前三季度10.68%），扣非后净利润增速持续下行（前三季度7.90%）。从收入端看，整体趋势基本和样本医院数据及统计局数据趋势相吻合，但上市公司端表现略好于统计局数据端口。 2015年前三季度，医药行业整体增速持续下行，收入端实现增速10.90%，同比下降3.3个百分点，Q3比上半年总体增速下降1.28个百分点，在医保控费、招标降价、降低药占比等行业负面政策影响下，整体行业增速持续下行，基本符合IMS药品终端数据及统计局数据趋势。 2015年前三季度，医药行业整体增速持续下行，净利润实现增速10.68%，同比下降0.72个百分点，Q3增速较2015年上半年整体增速有大幅放缓，下降4.1个百分点。 2015年前三季度，医药行业整体扣非后净利润增速持续下行，实现增速7.90%，同比下降6.3个百分点，Q3增速较2015年上半年整体增速大幅放缓，下降6.21个百分点，仅为3.72%，招标降价效应逐步显现。 （二）行业观点 制药领域数据收入端持续下行，再加上受政策面如医保控费、招标降价、降低药占比等影响，估计未来3年，制药领域收入增速预计在5-10%之间低位徘徊，利润端估计也不会乐观。但不可否认的是，医药行业正处于一个快速变革发展的时代，新事物、新技术、新模式、新领域在未来一段时间内将会对传统医药行业产生巨大冲击，为整个行业带来积极的变化，因此，中长期宏观策略方面，我们认为应当坚持“求新”、“求变”的思路，加强对质地的筛选。制药行业增速持续下行，提示潜在系统性降估值风险，因此首选从“非药”中选股。对于制药板块，我们重点关注需求相对刚性的治疗品种，以及制剂出口市场。 （三）个股方面：重点关注高增长个股 1、扣非后净利润增速在100%以上的个股共13家，包括：亿帆鑫富、华北制药、新华制药、ST古汉、莱茵生物、沃华医药、精华制药、吉林敖东、中源协和、东宝生物、华润万东、南京医药、人民同泰； 2、扣非后净利润增速在50-100%的个股23家，包括：仙琚制药、誉衡药业、华东医药、亚太药业、翰宇药业、京新药业、天药股份、华海药业、金城医药、海普瑞、九州药业、羚锐制药、昆药集团、康恩贝、佛慈制药、福瑞股份、振东制药、信邦制药、海王生物、上海莱士、通化东宝、长春高新、凯利泰。 分析师 李平祝 ：（8610）83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 张金洋 ：（8610）83574546 ：zhangjinyang@chinastock.com.cn 焦德智 ：（8621）20252605 ：jiaodezhi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 全铭 ：（8610）66568837 ：quanming@chinastock.com.cn 霍辰伊 ：（8610）83574699 ：huochenyi@chinastock.com.cn 以及实习生缪牧一对此篇撰写做出的突出贡献 相关研究 1、行业深度报告：国企改革浪潮再起，风起云涌且看百家争鸣 20151020 2、精准医疗系列报告之一：基因测序的发展趋势与商业模式探讨 20151015 3、屠呦呦因青蒿素获诺贝尔奖，轰动中国科学界，二级市场会随风而动么？20151006 4、医药行业2015年下半年投资策略：坚持“求新”“求变”，慎重甄别 2015-07-09 5、上海凯宝深度报告：内生驱动业绩稳定增长，外延助力有望二次腾飞2015-06-18 6、戴维医疗深度报告：保育设备行业龙头，孕产前景未来可期2015-06-18 7、沃森生物深度报告：最强生物药平台，期待价值重估2015-06-15 8、博晖创新深度报告：创新为本，发展平台型高新技术2015-06-05 行业研究报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、各子行业收入、净利润、扣非后净利润均呈下降趋势，但医疗服务表现相对亮眼 ...................................... 2 （一）损益表情况分析 ........................................................................................................................................................ 2 （二）中药和化学制剂的现金流量表、资产负债表项目分析 ........................................................................................ 9 二、个股方面：重点关注高增长个股 .................................................................................................................. 10 附：数据说明 ....................................................................................................................................................... 14 行业研究报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、各子行业收入、净利润、扣非后净利润均呈下降趋势，但医疗服务表现相对亮眼 医药行业增速持续走低，并已经进入低位运行新常态。2015年前三季度，医保筹资增速维持低位，医疗机构服务量增速维持低位，药品样本医院终端收入增速下降进入到5-10%区间，1-8月增速在6%左右，统计局医药制造业增速降低，前三季度增速在9%左右，维持在5-10%区间。 综合医药行业上市公司2015年三季报情况来看，收入增速持续下行（前三季度10.09%），净利润增速持续下行（前三季度10.68%），扣非后净利润增速持续下行（前三季度7.90%）。从收入端看，整体趋势基本和样本医院数据及统计局数据趋势相吻合，但上市公司端表现略好于统计局数据端口。 制药领域数据收入端持续下行，再加上受政策面如医保控费、招标降价、降低药占比等影响，估计未来3年，制药领域收入增速预计在5-10%之间低位徘徊，利润端估计也不会乐观。但不可否认的是，医药行业正处于一个快速变革发展的时代，新事物、新技术、新模式、新领域在未来一段时间内将会对传统医药行业产生巨大冲击，为整个行业带来积极的变化，因此，中长期宏观策略方面，我们认为应当坚持“求新”、“求变”的思路，加强对质地的筛选。制药行业增速持续下行，提示潜在系统性降估值风险，因此首选从“非药”中选股。对于制药板块，我们重点关注需求相对刚性的治疗品种，以及制剂出口市场。 我们认为当前投资策略的大背景是打破以药养医，重塑新的医药卫生体系。重塑新体系需要大力推动社会资本办医，重塑新体系也需要借助“互联网+”的工具，重塑新体系的过程意味着新事物的层出不穷。从这个思路出发，社会化办医、互联网+、新事物、新技术、新领域等均值得投资者重点关注。 （一）损益表情况分析 1、收入——行业增速持续下行，医疗服务表现亮眼 2015年前三季度，医药行业整体增速持续下行，收入端实现增速10.90%，同比下降3.3个百分点，Q3比上半年总体增速下降1.28个百分点，在医保控费、招标降价、降低药占比等行业负面政策影响下，整体行业增速持续下行，基本符合IMS药品终端数据及统计局数据趋势。分子行业来看，仅医疗服务、化学制药子行业Q3同比微有提升，其他子行业收入增速持续下降。单从2015年来看，各自行业均呈下降趋势，Q3相对于上半年均呈下降趋势。 行业研究报告/医药生物 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表 1：营业收入各报表期增速情况对比 子行业 2014Q3 2014Q1-Q3 2014A 2015H1 2015Q3 2015Q1-Q3 中药 9.29% 11.30% 11.51% 7.05% 5.53% 6.54% 化学制剂 6.58% 4.79% 7.09% 10.07% 8.21% 9.42% 化学原料药 3.33% -0.61% -3.46% -7.64% -10.78% -8.67% 生物制药 15.25% 13.70% 16.96% 14.34% 11.09% 13.17% 医药商业 17.93% 19.11% 18.94% 15.43% 14.74% 15.19% 医疗器械 28.27% 24.60% 26.66% 18.44% 11.39% 15.91% 医疗服务 32.47% 30.18% 30.15% 36.29% 32.55% 34.81% 医药行业 13.99% 14.05% 14.20% 11.35% 10.07% 10.90% 资料来源：中国银河证券研究部 化学制剂子行业：呈持续下降趋势，龙头恒瑞医药仍表现突出 2015年前三季度，化学制剂子行业收入增速9.42%，同比增长4.63个百分点，Q3单季度行业增速为8.21%，低于2015前两季度的10.07%，受控费影响整体呈现下降趋势。龙头恒瑞表现稳定且突出，在较大收入规模体量下，前三季度收入仍实现了超过25%的稳定增长（制剂出口+创新药阿帕替尼增量贡献），由于其对子行业整体增速影响较大，我们将其剔除后计算子行业增速，以防行业增速失真。剔除部分对子行业增速分析产生较大影响的公司（包括新股、次新股、重组、并表等），从收入端看，大部分化学制药公司Q3增速较前两季度增速持平或放缓，仅有信立泰、亚太药业、海南海药增速较前两季度有所提升，而从绝对值上看，仅有信立泰、亚太药业Q3单季实现20%以上增长，部分公司收入端呈现负增长，包括千红制药、海思科、莱美药业、康芝药业、华润双鹤、山大华特、联环药业。 化学原料药子行业：行业景气度持续走低 2015年前三季度，化学原料药子行业收入增速-8.67%，同比下降8.07个百分点，Q3单季度行业增速为-10.78%，行业景气度持续走低，近一半化学原料药公司呈现负增长态势。东北制药Q3收入下降严重，对子行业整体增速影响较大，我们将其剔除后计算子行业增速。剔除对子行业增速分析产生较大影响的公司（包括新股、次新股、重组、并表等）后，从收入端看，仅有广济药业、华海药业Q3单季超过10%。其中，华海药业Q3增速放缓，但前三季度总体仍保持34.09%的高速增长，而广济药业Q3收入的增幅已基本抵消上半年收入的负增长。除此之外，Q3单季，新和成、东诚药业、金城药业、浙江医药、天药股份保持正增长，而永安药业、海正药业、华北制药收入为负增长。医疗服务子行业：整体表现突出，继续保持高速增长 医疗服务子行业：整体行业增速略有降低，但依然表现突出，维持高速增长 2015年前三季度，医疗服务行业收入增速为34.81%，同比升高4.63pp；Q3单季度行业收入增速为32.55%，低于2015前两季度的36.29%，主要是因为四家标的公司的收入增速相较于上半年下降。爱尔眼科、通策医疗迪安诊断Q3收入增速略有降低，但前三季度总体保