2015年三季报点评：量价齐升，业绩高增长毫无悬念

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年10月29日 ——赣锋锂业（002460）2015年三季报点评 评级：推荐 事件：10月28日赣锋锂业发布2015年三季 报，公司2015年前三季度实现营业收入8.67亿元，同比增长37.77%，归属上市公司净利润8458.3万元，同比增长41.42%，扣非后净利润7320.0万元，同比 增长38.06%，基本每股收益0.23元，公司 预计2015年全年 归属上市公司股东净利润同比增长20-50%。 点评：  行业景气度持续上升，三季度业绩进一步走高。三季度公司实现收入3.23亿元，同比增长45.05%，扣非后净利润2803.4万元，同比增长61.03%，增速较二季度进一步加快，盈利能力也有所提升，公司业绩的高成长毫无悬念。  锂产品价格持续上行，未来还有空间。三季度以来，在新能源汽车爆发推动下，电池级碳酸锂和氢氧化锂需求十分旺盛，价格继续上行， 目前国内主流电池级碳酸锂报价已经在55000元/吨以上，公司电池级碳酸锂均价已经在6万左右，较去年同期有大幅上涨30%以上。 供给端，国内锂矿产能受限，很多锂产品加工厂家无稳定矿石供应，产能无法释放，因此电池级锂产品未来供应依然紧张，价格还将有上升空间。  预收款项大幅增长印证下游旺盛需求。我们从预收款的大幅增长，也能看出下游需求的旺盛。三季度，公司预收款达到了2611万元，创历史新高，是去年同期的3倍以上。  产能逐步释放，海外资源收购提升价值。公司万吨锂盐项目正处于产能释放时期，电池级氢氧化锂是公司重点产品，随着三元动力电池路线的增加，前景向好，未来有足够空间。此外公司在资源方面的布局也在稳步推进，在资源方面的布局将大大提升公司未来的价值。  维持“推荐”评级。考虑到美拜电子15年业绩可能不及预期，我们小幅下调15年业绩预测，预计15-17年EPS分别为0.32、0.46、最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%赣锋锂业上证指数 相关研究报告： 赣锋锂业(002460)深度报告：迈向上下游一体化的锂产业龙头-2015/7/21 赣锋锂业(002460)2015半年报点评：锂产品需求向好，业绩高成长-2015/8/23 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人： 马松 电话： 0510-82832380 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 有色金属 量价齐升，业绩高增长毫无悬念 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 0.60元， 市盈率分别为97倍、68倍、51倍，行业景气度继续提升，仍然维持“推荐”评级。  风险提示：1、新能源汽车推广不达预期；2、锂矿大幅涨价；3、原料供应受到影响。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 869.5 1,284.3 1,750.5 2,419.7 YOY 26.70% 47.71% 36.30% 38.23% 归属母公司净利润 85.7 120.3 172.9 227.2 EPS(元） 0.23 0.32 0.46 0.60 P/E 136.4 97.1 67.6 51.5 P/B 8.4 8.0 7.5 6.9 数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入686.3869.51,284.31,750.52,419.7现金535.5301.5128.4175.1242.0YOY(%)9.3%26.7%47.7%36.3%38.2%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本526.9683.81,012.31,364.21,903.3应收款项净额287.8348.4559.1505.2769.7 营业税金及附加1.72.83.95.37.3存货219.4329.1551.1498.2770.7销售费用20.227.438.552.575.0其他流动资产20.091.491.491.491.4占营业收入比(%)2.9%3.1%3.0%3.0%3.1%流动资产总额1,062.71,070.41,330.01,269.81,873.6 管理费用49.759.179.6108.5150.0固定资产净值253.7575.0619.8692.4715.1占营业收入比(%)7.2%6.8%6.2%6.2%6.2%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT91.8105.7157.0224.0293.1固定资产净额253.7575.0619.8692.4715.1 财务费用4.96.716.321.725.8工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)0.7%0.8%1.3%1.2%1.1%在建工程328.794.1130.086.095.0 资产减值损失3.01.23.04.05.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益-2.23.63.05.07.0固定资产总额582.4669.1749.8778.4810.1营业利润77.792.1133.7199.3260.3无形资产104.9106.5101.897.292.5 营业外净收入8.49.19.08.012.0长期股权投资8.86.89.814.821.8利润总额86.1101.3142.7207.3272.3其他长期资产21.725.225.125.125.1 所得税16.616.922.434.445.1资产总额1,780.61,878.22,216.92,185.52,823.3所得税率(%)19.2%16.7%15.7%16.6%16.6%循环贷款266.9327.5504.6372.0741.9净利润69.584.4120.3172.9227.2应付款项118.9137.8227.1224.6356.2占营业收入比(%)10.1%9.7%9.4%9.9%9.4%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益-4.6-1.30.00.00.0其他流动负债18.640.147.10.00.0归属母公司净利润74.185.7120.3172.9227.2流动负债404.4505.4778.8596.61,098.1YOY(%)6.4%15.7%40.4%43.7%31.4%长期借款7.07.07.07.07.0EP S（元）0.200.230.320.460.60应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额439.9490.4756.9621.81,123.3成长能力少数股东权益4.3(0.3)1.21.21.2营业收入9.3%26.7%47.7%36.3%38.2%股东权益1,340.71,387.81,460.01,563.71,700.0营业利润23.7%18.6%45.1%49.1%30.6%负债和股东权益1,780.61,878.22,216.92,185.52,823.3净利润6.4%15.7%40.4%43.7%31.4%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)23.2%21.4%21.2%22.1%21.3%税后利润69.584.4120.3172.9227.2净利率(%)10.1%9.7%9.4%9.9%9.4%加：少数股东损益(4.6)(1.3)0.00.00.0ROE(%)5.5%6.2%8.3%11.1%13.4%公允价值变动0.00.00.00.00.0ROA(%)5.2%5.6%7.1%10.3%10.4%折旧和摊销34.457.851.058.263.0偿债能力营运资金的变动(41.2)(128.8)(336.6)113.4(396.5)流动比率2.452.301.822.131.71经营活动现金流62.713.4(165.3)344.5(106.3)速动比率1.901.400.941.140.92短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%24.7%26.1%34.1%28.4%39.8%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(252.7)(205.6)(122.4)(79.4)(85.0)总资产周转率38.5%46.3%57.9%80.1%85.7%投资活动现金流(252.7)(205.6)(122.4)(79.4)(85.0)应收账款周转天数144.0133.1149.299.1110.8股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数152.0175.7198.7133.3147.8长期贷款的增加/(减少)0.00.0100.0100.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.200.230.320.460.60股利分配30.030.635.748.169.2每股净资产1.922.133.553.673.86计入循环贷款前融资活动(27.1)(27.6)(41.4)(52.6)(83.5)估值比率循环贷款的增加(减少)679.551.4156.1(165.9)341.7P/E157.7136.497.167.651.5融资活动现金流652.523.8114.7(218.5)258.3P/B8.78.48.07.56.9现金净变动额462.1(169.0)(173.1)46.666.9