深度报告：ETC业务牵头，多维布局智能交通

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  ETC在智能交通中发挥重要的作用 智能交通系统是将先进的信息技术有效地集成运用于整个地面交通管理系统，建立起实时、准确、高效的综合交通运输管理系统。ETC是当前不停车收费的主流模式，同时也是车路通信的重要手段。其用户基数巨大，路上设施众多，随着全国ETC联网的完成，DSRC技术的升级换代，未来将继续在智能交通中发挥重要的作用。  ETC市场空间巨大，短程通信产品增长迅速 2016年底全国ETC用户突破4300万，较2015年9月底增长1920万，月均增加128万，未来三年客车ETC使用率力争达到50%。2017年按照交通运输部的要求，实现全国ETC用户数量达到6000万，非现金交易率达到40%的目标。各省区市要全力保障ETC联网收费安全稳定，稳步开展“营改增”工作，深入推进行业技术及移动支付、停车场等拓展应用。预计未来几年，我国ETC行业仍将保持30%以上的速度增长。2015年公司ETC系列产品营业收入为2.99亿元，同比增长160.93%，整体处于稳步快速增长态势。  三大方向布局，业绩增长稳定 万集科技围绕智能交通系统（ITS）进行技术研发、产品制造和技术服务，其三大主业分别是动态称重、短程通信（ETC系列）和激光检测。公司发布2016年年度业绩快报：营业总收入6.36亿元，同比增长24.18%，归属于上市公司股东的净利润6866万元，同比增长7.39%。  超限检测业务受政策支持 2016年交通部第62号令《超限运输车辆行驶公路管理规定》规定：收费高速公路入口应当按照规定设置检测设备，对货运车辆进行检测，不得放行违法超限运输车辆驶入高速公路。2017年2月22日交通运输部、最高人民法院等36个部门联合签署了《关于对严重违法失信超限超载运输车辆相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》。《规定》和《备忘录》都潜在地对超限检测设备和产品提出了更多的需求。  创新不断，率先进入激光检测市场 近年来，公司开始研制激光检测设备并形成第三大系列产品。万集激光以扫描式激光传感器为切入点，成功研发了多款传感器，成功应用于激光检测、车型识别、轮廓检测以及激光测距等方面。目前在光电路整体设计方面有深厚的技术积累，未来在技术其它方面还会加大研发投入。  盈利预测及估值 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为6.4亿、9.4亿、15.4亿，净利润分别为0.69、1.05亿和1.64亿，对应的EPS分别为0.65、0.98、1.53元，对应的PE分别是105.9X、69.5X和44.6X。我们看好公司短程通信业务和动态称重业务未来的高速增长，前装ETC业务广阔的市场空间，以及公司对于未来智能交通的布局。同时基于公司处于次新股板块，给予公司2017年的合理估值区间为80-90倍，对应公司2017年合理估值为60.2元， [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 78.4-88.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-23 收盘价（元） 68.38 近12个月最高/最低（元） 88.2/14.7 总股本（百万股） 106.70 流通股本（百万股） 26.70 流通股比例（%） 25.02% 总市值（亿元） 72.96 流通市值（亿元) 18.26 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610) 85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡星 执业证号： S0100115070004 电话： (8610) 85127532 邮箱： huxing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 万集科技(300552) 公司研究/深度报告 ETC业务牵头，多维布局智能交通 —万集科技（300552）深度报告 深度研究报告/计算机行业 2017年3月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 万集科技（300552） 78.4-88.2元，首次覆盖给予“强烈推荐”的评级。  风险提示 （1） 技术更新风险；（2）战略推进不达预期；（3）业绩不达预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 512 636 936 1,535 增长率（%） 61.5% 24.5% 46.9% 64.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 64 69 105 164 增长率（%） 346.3% 7.4% 52.4% 55.9% 每股收益（元） 0.60 0.65 0.98 1.53 PE（现价） 114.1 105.9 69.5 44.6 PB 18.4 15.7 12.8 10.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 万集科技（300552） 目录 一、公司布局多维智能交通 ..................................................................... 4 二、未来已来，ETC在智能交通中发挥重要作用 ................................................... 5 （一）ETC市场持续走强 ....................................................................... 5 （二）DSRC/LTE-V通信标准 ................................................................... 13 （三）加强超限运输车辆管理带动相关设备的需求 ................................................ 14 三、智能交通系统三大业务协同发展 ............................................................ 15 （一）动态称重 ............................................................................. 16 （二）专用短程通信产品 ..................................................................... 17 （三）激光检测 ............................................................................. 21 四、公司的估值 ............................................................................. 22 五、风险提示 ............................................................................... 22 插图目录 ................................................................................... 24 表格目录 ................................................................................... 24 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 万集科技（300552） 一、公司布局多维智能交通 北京万集科技股份有限公司成立于1994年11月2日，注册资本10670万元，是专业从事智能交通系统（ITS）技术研发、产品制造、技术服务的国家高新技术企业。公司在北京和武汉建立了两大研发中心，在北京顺义区建设了15000平米的现代化科研生产基地，拥有辐射全国的九大分支公司、事业部和三十二个地市级技术服务中心。 1994年公司成立后，开始开发动态称重技术，1996年参与全国第一个超限检测试点。2006年公司在计重收费领域中确立了市场领导地位，市场占有率达到第一。随着电子不停车收费系统全国联网建设的全面展开，万集科技ETC产品已在北京、天津、广东、浙江、云南、山东、湖北、山西、内蒙古等二十几个省市成功推。2012年公司发展激光扫描业务。2014年公司斥资1.5亿元新建顺义现代化科研生产基地，并正式投入使用。2016年公司在深交所创业板挂牌上市。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 凭借覆盖全国的营销服务网络体系、紧密支撑的研发生产机构，为客户提供实时、全面、高效、优质的服务。公司2015年营业收入为5.12亿元，同比增长61.47%，净利润为6394.06万元，同比增长346.29%。2014年公司利润下滑的主要原因是，公司与广东联合电子签订销售合同，广东联合电子为了迎接全国联网，有60-70万的用户需要从地方标准升级到国家标准，对三家公司采用较低价格招标。这个合同的亏损虽然影响1500-1700万的利润，但从战略方面考虑，公司进入广东市场对在全国ETC推广起到良好效果。 公司发布2016年年度业绩快报：营业总收入6.36亿元，同比增长24.18%，归属于上市公司股东的净利润6866万元，同比增长7.39%。预计2016年1月-12月非经常性损益对公司净利润的影响约为300万元。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [Table_Page] 万集科技（300552） 图2：历年营业收入情况 图3：历年净利润情况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2016年公司创业板上市后，前十大股东持股比例从97.27%下