2015年三季报点评：业绩增速稳定，未来看点颇多

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年10月29日 证券研究报告·2015年三季报点评 黄河旋风（600172）有色金属 买入（维持） 当前价：21.5元 业绩增速稳定，未来看点颇多  业绩总结：2015年第三季度实现营业收入4.3亿元，同比增长6%，归母净利润5200万元，同比增长13%，每股收益0.07元；前三季度营业收入为12.7亿元，同比增长5%，归母净利润1.6亿元，同比降低了1.35%，每股收益为0.23元。  第三季度收入稳定增长，利润增速提高。面对经济下行压力和行业竞争加剧，第三季度公司收入稳中有升，综合毛利率同比上升2%，环比上升1%，销售费用在总收入中占比下降1%，营业利润同比增长18%。公司加大科研力度，扩展全产业链布局，巩固公司在超硬材料行业中的地位。  迎合市场需求，积极布局大单晶。公司把握宝石级大单晶在消费市场的发展机会，募集资金3.3亿元、自筹资金4.3亿元共计7.6亿元用于建设宝石级大单晶金刚石产业化项目，建设期2年，目前公司已自筹资金先行布局。项目达产后预计每年给公司贡献6700万元的净利润。  前次募资筹建项目预计明年建成投产。公司筹建的超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目预计明年十一月建成达产，达产后每年为公司贡献净利润1.1亿元；超硬材料刀具生产线项目预计明年四月建成投产，达产后每年为公司贡献3800万元净利润。  收购明匠智能，进军工业4.0。公司拟发行5300万股，作价4.2亿元收购明匠智能100%的股权，目前议案已通过证监会审批。得益于制造业企业智能化生产线需求的爆发，国家制造业2025规划的出台及公司在智能化生产行业的技术积累，2014年明匠智能实现了从以某种零部件小型自动化设备、工装、零部件的销售为主的厂商到智能化整体解决方案提供商的华丽转身，2014年收入和毛利率均翻了三倍，同时工业机器人硬件、软件和工业4.0软件应用的收入不断增加。2015-2017年明匠智能预计将实现收入9800万元、1.2亿元、1.5亿元，同比增长142%、25%和25%。今年上半年，明匠智能已实现收入5200万元，目前已签订尚未实现销售的合同金额为8600万元，技术方案已通过客户审核，将于近期进行商务招标的潜在订单金额约1.8亿元，明匠智能业绩超预期的可能性极大。  盈利预测及评级：考虑并表和摊薄，预计公司2015-2017年EPS分别为0.33元、0.50元和0.73元，对应的PE分别是46倍、30倍和21倍。考虑到公司是人造金刚石行业龙头，发展全产业链并积极布局新兴领域，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险，收购不达预期的风险，生产线建设不达预期的风险，市场对新产品接受度不达预期的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1662.06 1843.81 2197.35 2894.55 增长率 6.79% 10.94% 19.17% 31.73% 归属母公司净利润（百万元） 223.60 228.80 359.99 520.11 增长率 6.70% 2.32% 57.34% 44.48% 每股收益EPS（元） 0.32 0.33 0.52 0.75 净资产收益率ROE 9.28% 8.44% 11.83% 14.79% PE 47 46 29 20 PB 4.38 3.89 3.47 3.00 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@sw sc.com.cn 联系人：常潇雅 电话：021-68415380 邮箱：cxy@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 6.95 流通A股(亿股) 4.97 52周内股价区间(元) 7.38-30.73 总市值(亿元) 149.43 总资产(亿元) 62.50 每股净资产(元) 5.07 相关研究 1. 黄河旋风（600172）：稳健增长的全产业链龙头 (2015-04-09) -100% 0% 100% 200% 300% 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 15-8 沪深300 黄河旋风 黄河旋风（600172）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：公司2012-2015第三季度收入（百万元）及其增长率（%） 图2：公司2012-2015第三季度净利润（百万元）及增长率（%） 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 图3：公司2012-2015前三季度收入（百万元）及其增长率（%） 图4：公司2012-2015前三季度净利润（百万元）及增长率（%） 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10 20 30 40 50 60 2012Q3 2013Q3 2014Q3 2015Q3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2012Q1-Q3 2013Q1-Q3 2014Q1-Q3 2015Q1-Q3 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2012Q1-Q3 2013Q1-Q3 2014Q1-Q3 2015Q1-Q3 黄河旋风（600172）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1662.06 1843.81 2197.35 2894.55 净利润 223.60 228.80 359.99 520.11 营业成本 1118.74 1257.13 1412.12 1830.81 折旧与摊销 194.36 318.30 354.74 387.90 营业税金及附加 14.35 12.61 15.68 21.09 财务费用 108.52 46.10 54.93 72.36 销售费用 46.56 58.53 67.79 88.79 资产减值损失 14.58 44.00 50.00 56.00 管理费用 119.59 165.94 186.77 231.56 经营营运资本变动 -103.68 -46.60 -104.22 -231.24 财务费用 108.52 46.10 54.93 72.36 其他 -10.03 -36.63 -51.00 -56.73 资产减值损失 14.58 44.00 50.00 56.00 经营活动现金流净额 427.35 553.97 664.45 748.40 投资收益 12.95 0.00 0.00 0.00 资本支出 -309.62 -387.00 -552.00 -165.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -272.98 6.42 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -582.59 -380.58 -552.00 -165.00 营业利润 252.69 259.50 410.05 593.92 短期借款 210.00 -306.96 16.96 332.49 其他非经营损益 4.94 3.07 3.22 3.46 长期借款 -26.00 -10.00 -28.00 0.00 利润总额 257.62 262.58 413.26 597.38 股权融资 0.00 102.36 0.00 0.00 所得税 34.02 33.78 53.27 77.27 支付股利 -26.67 -28.46 -29.12 -45.81 净利润 223.60 228.80 359.99 520.11 其他 -83.88 -84.82 -36.93 -800.36 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 73.45 -327.88 -77.09 -513.68 归属母公司股东净利润 223.60 228.80 359.99 520.11 现金流量净额 -82.00 -154.49 35.35 69.72 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 338.87 184.38 219.74 289.46 成长能力 应收和预付款项 626.45 640.67 776.57 1025.53 销售收入增长率 6.79% 10.94% 19.17% 31.73% 存货 534.17 592.88 667.88 868.53 营业利润增长率 5.80% 2.70% 58.01% 44.84% 其他流动资产 7.05 0.70 0.84 1.10 净利润增长率 6.70% 2.32% 57.34% 44.48% 长期股权投资 43.33 43.33 43.33 43.33 EBITDA 增长率 12.70% 12.30% 31.39% 28.60% 投资性房地产 16.87 16.87 16.87 16.87 获利能力 固定资产和在建工程 2868.41 2951.74 3163.63 2955.37 毛利率 32.69% 31.82% 35.74% 36.75% 无形资产和开发支出 125.91 111.64 97.36 83.09 三费率 16.53% 14.67% 14.09% 13.57% 其他非流动资产 407.34 406.98 406.62 406.27 净利率 13.45% 12.41% 16.38% 17.97% 资产总计 4968.40 4949.19 5392.84 5689.53 ROE 9.28% 8.44% 11.83% 14.79% 短期借款 1059.00 752.04 769.00 1101.49 ROA 4.50% 4.62% 6.68% 9.14% 应付和预收款项 543.69 569.21 665.79 858.74 ROIC 9.02% 7.22% 10.34% 14.06% 长期借款 38.00 28.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 33.43% 33.84% 37.31% 36.42% 其他负债 918.56 888.08 915.32 212.27 营运能力 负债合计 2559.24 2237.33 2350.11 2172.50 总资产周转率 0.35 0.37 0.42 0.52 股本 533.36