美联储12月份加息预期升温，美元指数大涨

2015年10月29日 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 国际经济 美联储12月份加息预期升温，美元指数大涨 国际经济评论 美联储10月会议维持基准利率不变，但12月加息预期升温。美联储10月27-28日货币会议维持基准利率不变，符合市场预期；但是会后声明较前次会议对经济前景更加乐观，主要体现在以下三点：①删除了对全球经济和金融市场可能抑制经济增长和通胀前景的表述，并②提及下次会议将评估是否合适加息，③对通胀预期的走低描述较前次程度减弱以及对消费和企业固定资产投资的乐观表述，这意味着12月会议启动首次加息的概率增大。近来外围市场风险偏好的回暖起于9月份美联储会议（决议不加息）后，并在10月22日欧央行进一步强化宽松预期（再次降息或扩大QE）后转强。我们认为，Q4外围市场环境的变化可以类比今年1-3月份时，同样面临欧央行准备加码宽松，而市场预期美联储很快收紧货币政策；尽管目前市场对美联储年内加息的次数（1次）较年初时（1-2次）下降，大类资产表现的剧烈波动程度可能不及今年1-3月份，但方向上可以作一定参考。 市场反应：美元大涨。会后美元指数强劲拉升，突破97.5，升至逾两个月新高；黄金回落；油价大幅上涨，主因美油库存回落以及美联储会议对经济前景表述乐观；美股下跌后走升，标普500隔夜上涨1.2%；美债价格大幅下跌，对政策敏感的2年期美债收益率大涨9.0bp，至0.71%，创八个月以来最大单日涨幅；10年期美债收益率上涨6.9bp，至2.09%；VIX波动性指数收跌7.1%。本次会议前市场预期12月加息概率仅为34%，而此后上升至47%。我们认为12月加息的概率高于50%。 美元指数转强在我们预期之内。原因在于今年8月份以来（或者自2014年6月以来）油价等大宗商品下跌以及中国等海外需求放缓对欧元区经济的冲击明显高于美国（出口贸易分别占欧元区和美国GDP的42%和13%），因此在美联储因海外需求放缓考虑延缓加息进程的同时，欧央行未来加码QE的可能性也同步提升，因而对美元指数短期有支撑。 欧美央行在货币政策上的博弈值得关注。我们在周报中指出，年底前需要跟踪欧美央行在货币政策上的博弈，12月的货币会议尤其值得高度关注。欧央行可能在12月3日的会议上加码宽松，而美联储很有可能在12月15-16日的货币会议上评估是否首次加息。12月份可能出现两种情形：欧美货币政策进一步分化或者同向宽松（目前看进一步分化的可能性更大）。短期欧央行宽松对美联储货币政策的传导渠道有两个：①负向抑制：美元升值可能进一步制约美联储的紧缩（尽管美元升值只是美联储考虑的间接因素）；②正向促进：如果全球股市因欧央行放水而持续上涨，则金融市场恢复稳定可能降低美联储紧缩的担忧，促成美联储12月的加息启动。同理，美联储货币政策预期的变化也会通过汇率和金融市场传导至欧元区。这也会在中长期影响到资产价格的走势。欧央行加大宽松一定程度上会提升风险偏好，但也需警惕美元走升对大宗商品和新兴市场货币汇率的冲击。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-10-29国际经济 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 表格1.美联储2015年货币政策会议日程 2015 Q1 Q2 Q3 Q4 1月27-28日 4月28-29日 7月28-29日 10月27-28日 3月17-18日* 6月16-17日* 9月16-17日* 12月15-16日* 资料来源：光大证券研究所整理 注：“*”代表该次会议中有经济预测发布以及会后有新闻发布会。 表格2.美联储9月份对2015-2018年经济数据预测 变量 中值 区间 2015 2016 2017 2018 长期 2015 2016 2017 2018 长期 实际GDP增速 2.0 - 2.3 2.2 - 2.6 2.0 - 2.4 1.8 - 2.2 1.8 - 2.2 1.9 - 2.5 2.1 - 2.8 1.9 - 2.6 1.6 - 2.4 1.8 - 2.7 6月预测 1.8 - 2.0 2.4 - 2.7 2.1 - 2.5 n.a. 2.0 - 2.3 1.7 - 2.3 2.3 - 3.0 2.0 - 2.5 n.a. 1.8 - 2.5 失业率 5.0 - 5.1 4.7 - 4.9 4.7 - 4.9 4.7 - 5.0 4.9 - 5.2 4.9 - 5.2 4.5 - 5.0 4.5 - 5.0 4.6 - 5.3 4.7 - 5.8 6月预测 5.2 - 5.3 4.9 - 5.1 4.9 - 5.1 n.a. 5.0 - 5.2 5.0 - 5.3 4.6 - 5.2 4.8 - 5.5 n.a. 5.0 - 5.8 PCE价格 0.3 - 0.5 1.5 - 1.8 1.8 - 2.0 2 2 0.3 - 1.0 1.5 - 2.4 1.7 - 2.2 1.8 - 2.1 2 6月预测 0.6 - 0.8 1.6 - 1.9 1.9 - 2.0 n.a. 2 0.6 - 1.0 1.5 - 2.4 1.7 - 2.2 n.a. 2 核心PCE价格 1.3 - 1.4 1.5 - 1.8 1.8 - 2.0 1.9 - 2.0 1.2 - 1.7 1.5 - 2.4 1.7 - 2.2 1.8 - 2.1 6月预测 1.3 - 1.4 1.6 - 1.9 1.9 - 2.0 n.a. 1.2 - 1.6 1.5 - 2.4 1.7 - 2.2 n.a. 资料来源：FED，光大证券研究所 表格3：美联储议息会后声明对比 10月27-28日与9月16-17日会议声明对比 表述变化 Information received since the Federal Open Market Committee met in JulySeptember suggests that economic activity ishas been expanding at a moderate pace. Household spending and business fixed investment have been increasing moderatelyat solid rates in recent months, and the housing sector has improved further; however, net exports have been soft. The labor market continued to improve, with solid pace of job gains slowed and decliningthe unemployment. On balance, rate held steady. Nonetheless, labor market indicators, on balance, show that underutilization of labor resources has diminished since early this year. Inflation has continued to run below the Committee's longer-run objective, partly reflecting declines in energy prices and in prices of non-energy imports. Market-based measures of inflation compensation moved slightly lower; survey-based measures of longer-term inflation expectations have remained stable. Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. Recent global economic and financial developments may restrain economic activity somewhat and are likely to put further downward pressure on inflation in the near term. Nonetheless, theThe Committee expects that, with appropriate policy accommodation, economic activity will expand at a moderate pace, with labor market indicators continuing to move toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. The Committee continues to see the risks to the outlook for economic activity and the labor market as nearly balanced but is monitoring global economic and financial developments abroad. Inflation is anticipated to remain near its recent low level in the near term but the Committee expects inflation to rise gradually toward 2 percent over the medium term as the labor market improves further and the transitory effects of declines in energy and import prices dissipate. The Committee continues to monitor inflation developments closely. To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that the current 0 to 1/4 percent target range for the federal funds rate remains appropriate. In determining how longwhether it will be appropriate to maintain thisrais