国际经济周报：市场对美联储加息预期大幅修正，美元指数弱势反弹

2016年5月21日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 市场对美联储加息预期大幅修正，美元指数弱势反弹 国际经济周报 本周动态 美联储加息预期显著升温，美元指数弱势反弹。本周美国宏观数据继续好于预期，4月CPI、房屋开工营建以及成屋销售数据均向好，连同上周好于预期的零售和就业数据，显示美国居民消费和房地产市场Q2初较Q1有所恢复。本周美元指数受美国经济数据向好以及美联储鹰派言论提振延续反弹态势，周上涨0.7%，突破95关口，其自5月2日低点已上涨3.7%。受加息预期显著上修影响，债市和黄金价格受到明显冲击。美债2年期和10年期收益率分别大幅上行13bp和14bp至0.89%和1.85%；德债10年期收益率上行4bp至0.17%。国际金价本周下跌1.6%，距1300美元高点回落3.7%。本周欧美股市涨跌互现，标普500和纳指分别上涨0.2%和1.1%；而德国DAX指数下跌0.4%。油价延续涨势，布油和美油价格分别上涨3.0%和4.6%至接近50美元高位，油价上涨将重新吸引投资开采，而目前供需基本面尚未大幅扭转，未来油价大幅波动概率较大。本周市场重点关注的事件有二：①美国经济数据向好、纽约联储月底出售资产操作以及美联储委员的鹰派言论显著提升市场加息预期；②英国民调显示其退欧概率下降（支持留欧比例高出退欧比例18%），英镑汇率创三周最大涨幅，这也间接增加了美联储6月份加息的可能。 美联储委员的鹰派言论以及4月会议纪要显著提升市场加息预期。美联储4月会后声明中删除了“全球经济和金融市场持续带来风险”的表述，但没有出现类似去年10月份会议时对下次会议评估加息的明确暗示，因此4月会议显著压低了市场对美联储6月以及之后会议的加息预期。然后本周公布的美联储4月会议纪要则没有市场预期的鸽派，其指出多数委员认为如果经济数据显示美国经济逐步改善，则6月份会议可能加息。市场对美联储6月份加息概率在短短两日内由4%急剧攀升至34%。在此之后2月以来一直偏鸽派的纽约联储主席杜德利也发表了鹰派言论，指出未来三次会议上美联储加息可能性很高，并且他对市场重新修正6-7月加息预期表示满意。同样，里士满联储主席莱克也表示当前全球经济和金融风险已经下降，市场在3-4月会议上误解了美联储加息的意愿，支持6月份加息。这些因素显著提升美联储年内加息的预期，加重了市场对流动性过快收紧的担忧。至于5月17日晚纽约联储宣布将分别于5月24日出售金额不超过2.5亿美元的国债（期限为2-3年），5月25日和6月1日将分别进行两次总金额不超过1.5亿美元的住房抵押贷款支持证券MBS出售行为，我们认为，纽约联储的这一操作更多是美联储货币政策正常化过程中的技术测试，市场不应过度将其解读为美联储加快收缩资产负债表的可能（原因请参见5月18日的点评报告）。我们维持美联储6月和12月加息两次的基准预测，全年来看其对资产价格影响的不确定性主要集中在6-9月间。即使6月会议美联储不加息，但会后声明也很可能释放一定的鹰派信息（即市场很难从6月会议中得到更加鸽派的信号），这会对Q3资产价格走势可能带来负面影响。未来需要关注6月3日的美国非农就业数据。维持美元指数上涨动力可能不足的判断，原因在于欧美货币政策分化的最大值可能已过去。 美国好于预期的CPI和房地产数据强化了美联储加息预期。5月17日晚公布的美国4月CPI和房地产开工营建数据远好于预期，大幅提升美联储短期加息的预期。由于汽油和住房价格上涨，4月美国CPI环比涨幅由前月的0.1%大幅升至0.4%，创2013年2月以来最快增速，同比涨幅也由前月的0.9%升至1.1%；核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅2.1%，再度超过美联储2%目标。此外，4月新屋开工环比增长6.6%，好于预期的3.3%，其中单户开工数增长9.0%，至2007年底以来最高。成屋销售环比增长1.7%，好于预期的1.3%，显示美国房地产市场依然向好。美联储加息预期的上行风险来自由于就业持续改善带来薪资上涨进而对核心通胀的支撑、以及油价企稳、美元走弱等对整体通胀的抬升；下行风险来自通胀不及预期、以及美国大选因素和海外经济再度走弱对金融市场的可能冲击。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 5/24/2016 美国新屋销售 5/26/2016 美国耐用品 5/27/2016 日本CPI 5/27/2016 美国密西根信心 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-5-21国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 -150-100-50050100150-60-40-2002040602013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-1指数G10中国指数-70-50-30-101030502007200820092010201120122013201420152016G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002014-62014-122015-62015-12美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-100102030402010201120122013201420152016美国欧元区日本新兴市场指数-2024681012141618201D2W1M3M5M9M18M3Y5YBP美国OIS曲线各期限收益率周度变化-2-1012345671D2W2M4M6M8M10M1Y2Y3Y5Y7Y9YBP欧央行EONIA曲线各期限收益率周度变化 2016-5-21国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 联邦基金期货反映的美联储加息预期变化 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 101520253035402014-12014-72015-12015-72016-1VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%-10123452014-12014-52014-92015-12015-52015-92016-12016-5美国德国日本中国%76808488929610060657075808590951002014-12014-72015-12015-72016-1新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5/18/20164/6/20162/24/20161/13/201612/2/20156月加息概率9月加息概率12月加息概率-6-4-202公用事业必需消费能源金融原材料电信服务医疗保健工业可选消费信息技术近一周近一月024601020304050能源必需消费医疗保健可选消费信息技术公用事业原材料工业金融电信服务PE PB(上轴) 2016-5-21国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 95.3 0.7 0.9 -1.3 -4.3 -0.2 -3.4 人民币 6.545 -0.2 -1.2 -0.4 -2.5 -5.2 -0.8 港币 7.766 0.0 -0.1 0.1 -0.2 -0.2 -0.2 欧元 1.121 -0.9 -0.8 1.6 5.3 1.1 3.2 日元 110.330 -1.5 -0.4 2.3 11.3 10.0 9.0 英镑 1.455 1.3 1.5 2.9 -4.2 -6.3 -1.2 澳元 0.723 -0.5 -7.2 0.1 -0.1 -8.1 -0.7 加元 1.310 -1.2 -3.4 4.7 1.9 -6.8 5.7 瑞郎 0.991 -1.6 -1.9 0.9 2.8 -5.4 1.1 印度卢比 67.490 -1.1 -1.9 1.7 -1.9 -5.4 -2.0 巴西雷亚尔 3.565 -0.9 -0.9 12.8 4.3 -14.8 11.1 俄罗斯卢布 66.429 -1.5 -1.9 13.2 -2.5 -25.1 9.2 韩元 1190.1 -1.6 -4.6 3.7 -3.0 -7.9 -1.3 印尼盾 13650.0 -2.4 -3.7 -1.5 -0.2 -3.5 1.0 泰铢 35.700 -0.7 -2.3 0.1 0.1 -5.9 0.9 马来西亚元 4.082 -1.2 -5.3 2.8 5.0 -11.4 5.2 菲律宾比索 46.750 -0.3 -1.3 1.8 0.6 -4.6 0.3 越南盾 22310 0.2 -0.1 0.3 0.7 -2.2 0.8 阿根廷比索 14.097 0.4 0.6 6.9 -31.5 -36.5 -8.3 土耳其里拉 2.976 -0.2 -5.5 -1.3 -4.9 -13.4 -2.0 南非兰特 15.741 -2.1 -9.7 -3.5 -11.3 -24.8 -1.7 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格涨跌幅（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 CRB指数 183.88 0.7 1.3 15.2 0.1 -18.8 4.4 黄金 1253.88 -1.5 0.8 3.7 16.3 3.6 18.2 白银 16.53 -3.4 -2.5 8.9 16.5 -3.5 19.4 Brent原油 49.28 3.0 8.0 40.7 0.5 -28.7 20.0 WTI 48.16 4.2 13.4 39.2 5.2 -21.8 18.3 LME基本金属 2216.9 -0.7 -6.