国际经济周报：美联储加息预期升温，韩元等亚洲货币下跌，而人民币逆市大涨

2015年11月1日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 美联储加息预期升温，韩元等亚洲货币下跌，而人民币逆市大涨 国际经济周报 本周动态 美联储加息预期卷土重来，韩元等亚洲货币下跌，而人民币逆市上涨。本周欧美宏观数据多数不及预期，包括美国9月新屋销售和消费支出、Q3实际GDP增速、10月消费者信心低于预期，而9月耐用品订单降幅小于预期；日本央行维持当前货币政策不变亦符合市场预期。本周外围市场风险偏好延续回升态势，但随着美联储暗示12月会议加息的临近，市场的波动可能加大。本周欧美股也重返高位，标普500和德国DAX分别上涨0.2%和0.5%。日经指数创两个月收盘新高。随着加息预期升温，黄金跌幅扩大至1.9%，跌至三周新低。而油价大幅走高，主因是美国上周原油库存增加低于预期以及美联储会后声明对经济的乐观表述。10月中旬后美元指数重回强势，并在美联储10月会议后向上突破97.5；韩元等亚洲货币出现了集体重挫（10月份新兴货币普遍反弹），但离岸人民币却逆势大涨，单日涨幅近400点，两岸价差大幅收窄。预计在11月IMF公布SDR评估结果之前，央行仍有较强的汇率维稳意图，之后需要关注人民币贬值预期的变化。10年期美债和德债收益率分别上行7bp和1bp至2.16%和0.52%。本周市场重点关注的事件有三：①美联储10月货币会议维持基准利率不变，但是会后声明中暗示12月会议启动首次加息的概率增大；②企业去库存导致美国Q3实际GDP增长放缓至1.5%，低于预期；③美国国会达成两年期财政协议，避免债务僵局再次出现。 美联储10月按兵不动，但12月份加息预期升温。美联储10月货币会议维持基准利率不变，但是会后声明中①删除了对全球经济和金融市场可能抑制经济增长和通胀前景的表述，并②提及下次会议将评估是否合适加息，③对通胀预期的走低描述较前次程度减弱以及对消费和企业固定资产投资的乐观表述，这意味着12月会议启动首次加息的概率增大。近来外围市场风险偏好的回暖起于9月份美联储会议（决议不加息）后，并在10月22日欧央行进一步强化宽松预期（再次降息或扩大QE）后转强。我们认为，Q4外围市场环境的变化可以类比今年1-3月份时，同样面临欧央行准备加码宽松，而市场预期美联储很快收紧货币政策；尽管目前市场对美联储年内加息的次数（1次）较年初时（1-2次）下降，大类资产表现的剧烈波动程度可能不及今年1-3月份，但方向上可以作一定参考。我们在周报中指出，年底前需要跟踪欧美央行在货币政策上的博弈，12月的货币会议尤其值得高度关注。欧央行可能在12月3日的会议上加码宽松，而美联储很有可能在12月15-16日的货币会议上评估是否首次加息。12月份可能出现两种情形：欧美货币政策进一步分化或者同向宽松（目前看进一步分化的可能性更大）。短期欧央行宽松对美联储货币政策的传导渠道有两个：①负向抑制：美元升值可能进一步制约美联储的紧缩（尽管美元升值只是美联储考虑的间接因素）；②正向促进：如果全球股市因欧央行放水而持续上涨，则金融市场恢复稳定可能降低美联储紧缩的担忧，促成美联储12月的加息启动。欧央行加大宽松一定程度上会提升风险偏好，但也需警惕美元走升对大宗商品和新兴市场货币汇率的冲击。 美国企业去库存拖累Q3实际GDP增速放缓至1.5%，但不足以改变12月加息的预期。美国Q3实际GDP增速由前季的3.9%大幅放缓至1.5%，低于预期的1.6%，主因是企业去库存导致，拖累GDP1.4个点，其他居民消费、固定资产投资、政府支出和净出口分别贡献当季GDP2.2%、0.5%、0.3%和0%。我们在前期报告中指出，强美元和低油价拖累美国国内制造业等工业产出，而Q3企业去库存进一步加大经济下行幅度，不过经济增长的内生增长动力依然温和扩张，支持美联储逐步收紧货币政策的趋势。GDP数据公布后，美债收益率快速上行、美元走高均显示 Q3的GDP数据并不会影响到年底的加息预期。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 10/26/2015 美国耐用品订单 10/27/2015 欧元区M3 10/27-28/2015 美联储货币会议 10/30/2015 美国个人收支 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-11-1国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 -150-100-50050100150-60-40-20020406020122012201320132014201420152015指数G10中国指数-70-50-30-10103050200720082009201020112012201320142015G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002013-12013-72014-12014-72015-12015-7美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-10010203040201020112012201320142015美国欧元区日本新兴市场指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3M4M5M6M9M1Y18M2Y3Y4Y5Y10Y10/30/15 10/23/1512/19/1305/22/13%-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 3M5M7M9M11M18M30M4Y6Y8Y10Y10/30/15 10/23/1512/19/1305/02/13% 2015-11-1国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 美国10年期通胀预期与CRB指数同比 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 101520253035402014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-10VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%0123452014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-10美国德国日本中国%768084889296100657075808590951002014-12014-72015-12015-7新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 200720082009201020112012201320142015%CRB同比10年期通胀预期%-5051015原材料信息技术能源工业可选消费医疗保健金融必需消费电信服务公用事业近一周近一月02460510152025可选消费医疗保健必需消费信息技术能源原材料工业公用事业金融电信服务PE PB(上轴) 2015-11-1国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 97.1 0.0 0.8 -0.5 2.6 12.7 7.6 人民币 6.326 0.4 0.5 -1.8 -1.9 -3.3 -1.9 港币 7.750 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 欧元 1.099 -0.2 -1.7 0.5 -2.1 -12.9 -9.1 日元 120.760 0.6 -0.7 2.8 -1.1 -9.6 -0.8 英镑 1.534 0.2 1.4 -1.7 -0.1 -4.2 -1.5 澳元 0.711 -1.4 1.4 -2.5 -10.0 -19.5 -13.0 加元 1.315 0.1 1.2 -1.1 -8.2 -15.0 -11.6 瑞郎 0.988 -0.9 -1.4 -1.9 -5.6 -3.2 0.7 印度卢比 65.168 -0.5 0.6 -1.7 -2.7 -5.7 -3.3 巴西雷亚尔 3.849 0.7 5.5 -13.4 -23.1 -36.0 -30.9 俄罗斯卢布 64.481 -3.3 1.4 -7.4 -20.0 -35.6 -5.8 韩元 1140.5 -1.4 3.9 2.4 -6.0 -7.4 -4.3 印尼盾 13641.0 -0.1 7.4 -1.3 -5.0 -11.0 -9.2 泰铢 35.568 0.0 2.3 -1.2 -7.2 -8.5 -7.5 马来西亚元 4.295 -1.3 2.3 -11.1 -17.0 -23.5 -18.6 菲律宾比索 46.845 -0.8 -0.3 -2.6 -4.8 -4.2 -4.5 越南盾 22315 0.0 0.7 -2.2 -3.2 -4.7 -4.2 阿根廷比索 9.540 -0.2 -1.3 -3.7 -6.7 -10.9 -11.3 土耳其里拉 2.921 -0.5 3.6 -4.7 -8.5 -24.8 -20.1 南非兰特 13.819 -1.3 0.3 -8.1 -13.8 -21.3 -16.3 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格涨跌幅（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 CRB指数 194.16 0.2 0.2 -5.2 -15.4 -28.8 -15.6 黄金 1148.55 -1.4 3.0 5.5 -3.0 -4.2 -3.0 白银 15.64 -1.2 7.7 6.0 -3.2 -5.2 -0.5 Brent原油 48.47 1.0 -1.2 -12.5 -30.4 -46.3 -25.9 WTI 46.06 3.3 0.9 -8.5 -26.2 -43.2 -22.5 LME基本金属 2324