结构调整进行中，向智能制造进发

机械 2015年10月27日 埃斯顿 (002747) 结构调整进行中，向智能制造进发 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：61.86元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.estun.com 大股东/持股 南京派雷斯特科技有限公司/41.25% 实际控制人/持股 吴波/% 总股本(百万股) 121 流通A股(百万股) 30 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 75.14 流通A股市值(亿元) 18.56 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 20.17 行情走势图 相关研究报告 《埃斯顿*002747*专注智能装备，技术助力成长》 2015-09-30 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@pingan.com.cn 研究助理 满在朋 一般从业资格编号 S1060115080074 MANZAIPENG028@pingan.com.cn 俞能飞 一般从业资格编号 S1060115080061 YUNENGFEI079@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2015年三季度报，Q3营业收入0.98亿元，同比下降15.83%，归母净利润292万，同比下降41.32%，每股收益0.03元；Q1-Q3营业收入3.34亿，同比下降8.89%，归母净利润2020万，同比下降19.96%，每股收益0.18元。 平安观点：由于公司传统业务下滑严重，业绩略低于预期。  收入下降，结构改善：2015年三季度公司收入同比下降15.8%，毛利率同比提高5.1个百分点至38%；主要是由于数控机床行业景气下行导致公司数控系统业务下降，同时，由于其他业务进展顺利，带动公司毛利率大幅提高；公司主要业务包括数控系统、交流伺服系统、电液伺服系统以及工业机器人，其中数控系统业务主要由母公司经营，其余由子公司经营；2015年三季度母公司收入占合幵报表收入的比例约50%，较去年同期下降7个百分点，显示公司由传统数控机床行业向机器人、伺服控制等智能制造领域转型初见成效。  费用率增长较快：三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.3%、23.7%、1.2%，环比分别增长1.6、3.2、3.8个百分点，同比分别增长2.4、2.9、1.3个百分点；一斱面是由于公司传统数控系统业务不景气导致收入下降、营销成本增加，另一斱面是由于机器人项目建设导致的人员、资金投入增加；我们预计，待公司机器人项目具备觃模优势后，相关费用率将开始下降。  传统数控系统业务拖累业绩严重：2015年三季度公司母公司营业收入同比下降约1654万，降幅25%，毛利率同比下降4.3个百分点至27.2%，而同时销售费用、管理费用分别同比增长22.4%、8.1%；营业利润同比下降168%至-395.6万元，也就是说，主营数控系统业务的母公司成为拖累公司合幵报表业绩的主要因素。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 450 512 470 607 923 YoY(%) 13.1 13.7 -8.2 29.2 52.0 净利润(百万元) 54 44 37 56 99 YoY(%) 25.1 -18.4 -14.9 50.9 76.2 毛利率(%) 32.7 32.4 35.4 34.7 34.8 净利率(%) 12.0 8.6 8.0 9.3 10.8 ROE(%) 20.6 14.7 7.9 10.8 16.3 EPS(摊薄/元) 0.44 0.36 0.31 0.46 0.82 P/E(倍) 139.4 170.9 200.8 133.1 75.5 P/B(倍) 29.0 26.1 15.4 14.0 12.0 0%500%1000%1500%Mar-15May-15Jul-15Sep-15埃斯顿 沪深300 证券研究报告 埃斯顿﹒公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  机器人业务值得期待：2015年三季度公司少数股东损益约-1.28万元，而公司合幵财务报表的子公司中除机器人公司为84%控股外，其余均为全资控股；据此，我们推测，公司机器人业务三季度亏损约8万元，基本处于盈亏平衡点；我们估计，公司目前机器人项目年产能约200~300台，尚低于行业平均的盈亏平衡点500台，但已经基本实现盈亏平衡；据此可以推断，公司机器人产品的盈利能力高于行业平均水平，待机器人产能及业务量增长后，将具备较强的盈利能力。  盈利预测与投资建议：由于公司传统业务下滑严重，我们下调公司的收入增速预测，进而下调公司2015~2017年EPS分别至0.31元、0.46元、0.82元（原预测值分别为0.35元、0.47元及0.84元），考虑到公司向机器人、运动控制斱向转型进展顺利，维持“推荐”评级。  风险提示：1) 新增产能市场拓展不及预期；2） 核心技术不能及时适应市场需求。 图表1 埃斯顿季度经营简况 单位：万元 季度 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 环比增幅 同比增幅 1~3Q14 1~3Q15 同比增幅 营业总收入 11659 14519 10507 13089 9813 -25.0% -15.8% 36668 33409 -8.9% 净利润 498 1873 518 1210 292 -75.9% -41.3% 2524 2020 -20.0% 增加百分点 EPS(元) 0.04 0.15 0.04 0.10 0.03 环比 同比 0.21 0.18 同比增加百分点 毛利率 32.9% 31.9% 32.8% 36.4% 38.0% 1.6 5.1 32.6% 35.7% 3.1 销售费用率 9.9% 6.8% 9.6% 9.1% 12.3% 3.2 2.4 8.6% 10.2% 1.6 管理费用率 20.7% 14.2% 19.5% 19.9% 23.7% 3.8 2.9 18.7% 20.9% 2.1 财务费用率 -0.1% 0.2% -0.6% 0.6% 1.2% 0.6 1.3 0.7% 0.4% -0.4 所得税率 15.2% 17.0% 12.3% -12.7% -2.3% 10.4 -17.5 2.2% -3.6% -5.8 净利率 4.3% 12.9% 4.9% 9.2% 3.0% -6.3 -1.3 6.9% 6.0% -0.8 资料来源：公司公告，平安证券研究所 埃斯顿﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 268 440 528 795 现金 17 121 43 65 应收账款 112 172 233 383 其他应收款 2 4 5 10 预付账款 7 10 17 24 存货 74 78 148 195 其他流动资产 56 54 83 117 非流动资产 186 165 205 265 长期投资 0 0 0 0 固定资产 140 117 143 180 无形资产 21 16 22 36 其他非流动资产 25 32 41 49 资产总计 454 605 733 1060 流动负债 160 113 191 425 短期借款 74 40 55 247 应付账款 63 38 94 106 其他流动负债 22 35 41 72 非流动负债 5 3 3 3 长期借款 5 3 3 3 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 165 116 193 429 少数股东权益 1 2 4 7 股本 90 121 121 121 资本公积 30 211 211 211 留存收益 167 198 244 326 归属母公司股东权益 288 487 536 624 负债和股东权益 454 605 733 1060 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 -2 -31 -32 -75 净利润 43 39 58 103 折旧摊销 13 11 13 17 财务费用 3 1 1 8 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -60 -82 -105 -203 其他经营现金流 -1 0 0 0 投资活动现金流 -17 10 -53 -77 资本支出 17 -35 40 60 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 0 -25 -13 -17 筹资活动现金流 -2 125 -8 -18 短期借款 17 -34 0 0 长期借款 0 -2 0 1 普通股增加 0 30 0 0 资本公积增加 0 140 0 0 其他筹资现金流 -19 -10 -8 -18 现金净增加额 -18 104 -94 -170 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 512 470 607 923 营业成本 346 304 397 602 营业税金及附加 4 3 4 7 营业费用 41 45 55 74 管理费用 89 94 106 138 财务费用 3 1 1 8 资产减值损失 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 25 20 41 91 营业外收入 22 21 22 21 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 47 41 63 113 所得税 4 2 4 10 净利润 43 39 58 103 少数股东损益 -1 1 2 3 归属母公司净利润 44 37 56 99 EBITDA 64 53 76 136 EPS（元） 0.49 0.31 0.46 0.82 主要财务比率 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 成长能力 营业收入(%) 13.7 -8.2 29.2 52.0 营业利润(%) -40.4 -20.7 110.4 122.3 归属于母公司净利润(%) -18.4 -14.9 50.9 76.2 获利能力 毛利率(%) 32.4 35.4 34.7 34.8 净利率(%) 8.6 8.0 9.3 10.8 ROE(%) 14.7 7.9 10.8 16.3 ROIC(%) 12.4 7.5 9.8 12.3 偿债能力 资产负债率(%) 36.4 19.2 26.4 40.5 净负债比率(%) 21.5 -15.8 3.1 29.8 流动比率 1.7 3.9 2.8 1.9 速动比率