二重重装：产业结构调整进行中

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司简报2010年10月21日 署名人：李勤 S0960200010107 010-63222909 liqin@cjis.cn 6－12个月目标价： 13.80元 当前股价： 14.30元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2983.53 总股本(百万) 1690 流通股本(百万) 300 流通市值(亿) 43 EPS（TTM） 每股净资产（元） 1.71 资产负债率 83.7% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 二重重装 41.16 47.12 33.40 上证综合指数 15.13 17.68 -1.64 -42%-21%0%21%42%63%84%105%2009/10 2010/1 2010/4 2010/7二重重装上证综合指数 相关报告 《二重重装-产业调整平稳进行》2010-8-10 《二重重装-清洁能源设备铸锻件技术持续升级》2010-4-16 《二重重装-面临新机遇的重机行业领袖》2010-1-26 二重重装 601268 中性产业结构调整进行中 7-9月公司实现营业收入15.34亿，同比下降17.80%， 利润5590万同比下降42.30%，1-9月净利润1.58亿，同比下降19.93% 投资要点： „ 冶金设备调整仍在进行 受钢铁行业产能过剩的影响，钢铁行业投资处于观望状态，部分产品仍要求延期交付，导致报告期内冶金成套设备产出较低。 由于国内冶金、钢铁行业产能过剩状况仍较严重，钢铁行业整体仍在盈利状态，钢铁业的调整仍将持续一段时间， 因此公司冶金设备的订单最后实现可能仍然需要等待一段时间。 „ 订单仍然饱满，长期看好 公司2010年上半年手持订单达到153.3亿，比2009年年底的149.6亿略有增长， 公司在2009年总收入为75.01亿，2010年1-9月收入45.55亿，仍然有较长的保障年限。 „ 清洁能源设备收入及地位上升 公司清洁能源发电设备在2010年1-9月有较大增长，占营业收入的42.24%。但仍然无法弥补冶金设备下降的影响。火电、水电、核电、风电等行业铸锻件业务的稳定需求是公司在产业调整过程中业绩能够保持基本稳定的重要原因。预计公司未来在清洁能源设备领域仍然能够保持稳中有升的态势。 „ 核电设备技术和产能继续未来有较大增长前景 核电是未来我国将持续发展的重要领域，未来10年的设备需求将保持年均25%的增速， 公司成功签订国内首台套AP1000 三代核电自主化依托项目主管道，标志着公司在核电领域已经取得了重大的发展。镇江出海口基地建设为未来公司核电领域的发展奠定基础。 „ 股权激励有利于提高公司管理层的积极性，但力度较小 „ 盈利预测及估值：预计公司10，11，12年盈利水平可以达到0.24，0.33，0.46元/股，按12年30倍PE估值，合理价值13.80元， 给予中性评级。 风险提示： „ 钢铁产业产能过剩及管理层加强关闭落后产能措施可能进一步加剧公司冶金业务的调整深度，三代核电技术的最终掌握存在技术风险。 主要财务指标 单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入(百万元)7555612378479819同比(%)1%-19% 28%25%归属母公司净利润(百万380 400 555 780 同比(%)10%5% 39%41%毛利率(%)18.5%22.6% 21.7%22.6%ROE(%)13.4%7.1% 8.9%11.2%每股收益(元)0.22 0.24 0.33 0.46 P/E 63.56 60.48 43.58 30.97 P/B 8.53 4.27 3.89 3.46 EV/EBITDA 31 29 24 18 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 201020112012流动资产 11753 9639 12011 14957 营业收入7555 6123 7847 9819 现金 3284 2972 3411 4268 营业成本 6159 4739 6145 7596 应收账款 2894 2345 3005 3761 营业税金及附加 47 33 42 55 其它应收款 45 37 47 59 营业费用 130 105 135 168 预付账款 741 570 740 914 管理费用 581 471 604 755 存货 4048 3115 4039 4992 财务费用 278 270 200 268 其他 741 600 769 963 资产减值损失 64 77 77 77 非流动资产 6015 6626 7351 8199 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 3645 5247 6501 7646 营业利润 297 428 645 899 无形资产 459 391 324 257 营业外收入 74 50 62 56 其他 1910 987 526 295 营业外支出 14 44 55 38 资产总计 17768 16265 19363 23156 利润总额 357 434 652 918 流动负债 10238 5986 8529 11542 所得税 -23 35 98 138 短期借款 2865 0 1078 2522 净利润 380 399 554 780 应付账款 2567 1975 2561 3166 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他 4805 4010 4889 5854 归属母公司净利润 380 400 555 780 非流动负债 4637 4565 4565 4565 EBITDA 905 962 1195 1595 长期借款 3144 3144 3144 3144 EPS（元） 0.27 0.24 0.33 0.46 其他 1493 1421 1421 1421 负债合计 14875 10551 13094 16108 主要财务比率 少数股东权益 58 57 57 57 会计年度2009 201020112012 股本 1390 1690 1690 1690 成长能力 资本公积 698 2821 2821 2821 营业收入 0.8% -19.028.225.1 留存收益 746 1146 1701 2481 营业利润 -31.944.250.639.4归属母公司股东权益 2835 5657 6211 6992 归属于母公司净利润 9.7% 5.1% 38.840.7负债和股东权益 17768 16265 19363 23156 获利能力 毛利率 18.522.621.722.6现金流量表 净利率 5.0% 6.5% 7.1%7.9%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE13.47.1% 8.9%11.2%经营活动现金流 104 1290 648 967 ROIC 8.7% 8.9% 8.6%10.2 净利润 380 399 554 780 偿债能力 折旧摊销 330 264 349 428 资产负债率 83.764.967.669.6 财务费用 278 270 200 268 净负债比率 44.3535.3736.7438.83 投资损失 -0 -0 0 0 流动比率 1.15 1.61 1.41 1.30 营运资金变动 -948 436 -492 -546 速动比率 0.75 1.09 0.93 0.86 其它 65 -78