业务结构调整进行中

公司半年报点评 报告日期：2010年8月11日 2009A 2010E2011E 2012E营业收入 229 261 304363 （+/-） 11.23%14.28%16.21%19.51%营业利润 56 92 106124 （+/-） 87.79%64.36%15.41%16.41%归属于母公司的净利润 55 84 96111 （+/-） 56.17%52.94%14.38%15.40%每股收益(元) 0.19 0.29 0.330.38 市盈率（倍） 73 48 4236 总股本/已流通股（万股） 21,794/5,520 流通市值（亿元） 8.73 每股净资产（元） 3.13 资产负债率（%） 19.11 02468101214161809-8-1009-10-1009-12-1010-2-1010-4-1010-6-10海特高新上证指数 海特高新（002023）：业务结构调整进行中 中性（维持）当前股价：13.61元 机械/航空 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 天相机械组 wangzw@txsec.com 010-66045747 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年1-6月，公司实现营业收入9,354.19万元，同比下降12.77%；实现营业利润2,927.82万元，同比增长4.14%；实现归属于母公司所有者的净利润2,937.96万元，同比增长5.47%。实现每股收益 0.10 元。中期利润不分配。公司上半年业绩低于我们的预期。 z 主营业务保持平稳增长。公司是沪深两市唯一一家飞机维修类上市公司，也是我国航空维修行业的龙头企业，面对金融危机的不利影响，公司通过调整业务结构，开拓新的业务领域，强力推进公司的“同心多元”发展战略。航空维修和检测业务一直是公司收入的主要来源，占公司总收入的一半以上。报告期内，航修及航空服务主业收入较去年同期增长5.19％，但由于子公司海特农业发展公司贸易收入减少1,544万元，营业总收入比去年同期减少12.7％。 z 综合毛利率大幅提升，期间费用率小幅增长。报告期内，公司综合毛利率为 63.77%，同比提升 10 个百分点。主要原因在于毛利率较低的外贸代理业务收入大幅下降，对应的主营业务成本也相应减少。报告期内，期间费用率为32.24%，同比上升了6 个百分点，主要是由于：(1) 子公司昆明飞安本期摊销未确认融资费用 116.73 万元；(2) 公司加大了航空产品的预研和技术开发力度，管理费用同比增加。 z 航空培训业务将成另一增长点。航空培训业务毛利率较高，平均可达60%；且目前我国所拥有的全动模拟机总数仅60多台，尚难以满足增长迅速的飞行员培训需求。公司年初募资约3亿元投资新项目，其中 40%用于民用航空模拟培训基地项目的建设，预计未来将逐步加大此业务的发展力度。航空运输业的繁荣与否对航空培训的需求影响较大，一般存在约一个季度左右的时滞。今年5月以来，国际航空运输需求开始反弹，受此影响，公司航空培训业务的贡献将在下半年恢复。另外，公司计划今年完成第 4、5 台民用航空培训模拟机的启用，产能将进一步提升。预计航空培训业务在未来2年可以保持30%的增长。z 盈利预测与投资评级：预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.33元、0.38元，按照最新收盘价13.61元计算，对应的动态市盈率水平分别为48倍、42倍和36倍，暂维持“中性”评级。 z 风险提示：1、航空维修技术不断更新的风险。2、增发募投项目进程低于预期影响公司未来的业绩。3、航空维修检测设备大部分需从国外进口，使得公司将面临汇率变动带来的风险。 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表 海特高新盈利预测（万元） 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 20,548 22,855 26,119 30,352 36,274 营业收入增长率 7.5%11.2%14.3%16.2% 19.5%减：营业成本 12,367 10,157 9,564 11,014 13,005 毛利率 39.8%55.6%63.4%63.7% 64.1%营业税金及附加 281 480 548 637 762 资产减值损失 261 256 0 0 0 销售费用 850 998 1,123 1,335 1,632 销售费用率 4.1%4.4%4.3%4.4% 4.5%管理费用 3,470 4,702 5,485 6,526 7,980 管理费用率 16.9%20.6%21.0%21.5% 22.0%财务费用 655 1,035 1,175 1,396 1,705 财务费用率 3.2%4.5%4.5%4.6% 4.7%期间费用 4,975 6,735 7,783 9,257 11,317 期间费用率 24.2%29.5%29.8%30.5% 31.2%投资净收益 323 384 1,000 1,200 1,200 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 二、营业利润 2,988 5,611 9,223 10,643 12,390 营业利润率 14.5%24.6%35.3%35.1% 34.2%加：营业外收入 520 580 700 700 700 减：营业外支出 41 30 5 0 0 其中：非流动资产处置净损失 0 0 2 0 0 三、利润总额 3,467 6,161 9,918 11,343 13,090 减：所得税 9 879 1,488 1,701 1,963 实际所得税率 0.3%14.3%15.0%15.0% 15.0%四、净利润 3,459 5,282 8,430 9,642 11,126 净利润增长率 -7.4%52.7%59.6%14.4% 15.4%归属母公司所有者的净利润 3,529 5,512 8,430 9,642 11,126 母公司净利润增长率 -6.4%56.2%52.9%14.4% 15.4%净利率 17.2%24.1%32.3%31.8% 30.7%少数股东损益 -71 -229 0 0 0 每股收益(元) 0.12 0.19 0.29 0.33 0.38 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 公司研究/半年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com