年报点评：“磁材+电机”双轮驱动 业绩稳步提升

正海磁材（300224）公司动态点评 2017年03月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 目前股价 18.76 总市值（亿元） 104.45 流通市值（亿元） 90.96 总股本（万股） 55,675 流通股本（万股） 48,487 12个月最高/最低 26.44/16.52 2017E 2018E 2019E 营业收入 2212 3153 3552 (+/-%) 39.4% 42.5% 12.6% 净利润 244 347 373 (+/-%) 27.7% 42.3% 7.6% 摊薄EPS 0.44 0.63 0.67 PE 42.64 29.78 28.00 数据来源：贝格数据 “磁材+电机”双轮驱动 业绩稳步提升 —正海磁材（300224）年报点评 正海磁材（300224）2017年3月21日发布年度报告，公司2016年营业收入15.88亿元，同比增长16.24%；实现利润总额1.84亿元，同比增长8.46%；归母净利润1.91亿元，同比增长21.06%，公司利润分配方案为:每10股派发红利3元（含税），每10股转增5股。预计公司2017-2019 年EPS分别为0.44 元、0.63 元和0.67 元，对应2017年PE42.64倍，2018年PE29.78倍，2019年PE28倍。给予“推荐”评级。  受益汽车EPS高速发展 公司磁材盈利稳步提升：公司是国内高性能钕铁硼永磁材料龙头之一，产品主要运用于风电、汽车EPS、变频空调等。由于空调和风电行业竞争日益加剧，导致上游磁材销售价格有所下滑，公司2016年高性能钕铁硼永磁材料业务实现销售收入8.73亿元，较上年同期下降6.54%。公司根据下游市场需求变化积极调整产品结构，加大对汽车EPS用磁材的开拓力度，有效对冲传统领域的需求下滑，2016年公司高性能钕铁硼永磁材料业务实现净利润1.53亿元，较上年同期增长17.68%，磁材盈利稳步提升。  17年风电或迎抢装行情 磁材价格有望逐步上涨：2016年我国风电累计招标量创历史新高，前三季度累计招标量为24GW，较上年同期增长68%，风电订单从招标到落地时间周期约为1年，参照风电行业2015年的抢装行情，14年同期的招标量仅为17.3GW，而14年全年的招标量也仅为27.5GW，与2016年相比明显较弱。2017年风电行业抢装行情值得期待，或将拉动上游磁材价格上涨。公司作为国内高性能钕铁硼永磁材料龙头之一，有望充分受益。  上海大郡业绩超出承诺 公司电机业务有望高速增长：公司2015年完成对上海大郡电机的收购，持股比率81.53%。近日公告拟以1980万元增持少数股东持有的上海大郡2.36%股权。2016年大郡电机实现净利润4803万元，扣非净利润3997.44万元，同比上涨27.98%，超出其业绩承诺的3500万元。目前，上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列，涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求。我们预计受益新能源汽车的高速发展，上海大郡2017年净利润有望超过其业绩承诺的5000万元，电机业务有望成为公司未来业绩的主要增长点。  风险提示：钕铁硼需求不达预期 电机需求不达预期。 -20% 0% 20% 40% 60% 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 有色金属 正海磁材 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 有色金属| 公司动态点评 2017年03月22日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1366 1588 2212 3153 3552 成长性 营业成本 984 1168 1620 2330 2659 营业收入增长 77.6% 16.2% 39.4% 42.5% 12.6% 销售费用 56 68 95 136 153 营业成本增长 70.5% 18.7% 38.7% 43.8% 14.1% 管理费用 152 173 219 311 351 营业利润增长 32.1% 8.6% 48.9% 27.6% 3.4% 财务费用 -21 -16 -16 40 56 利润总额增长 39.8% 14.2% 37.8% 26.2% 3.3% 投资净收益 13 15 13 11 13 净利润增长 39.5% 21.1% 27.7% 42.3% 7.6% 营业利润 169 184 274 349 361 盈利能力 营业外收支 14 25 14 14 14 毛利率 28.0% 26.5% 26.8% 26.1% 25.1% 利润总额 183 209 288 363 375 销售净利率 11.7% 12.3% 11.1% 9.8% 9.0% 所得税 23 14 41 53 54 ROE 7.8% 8.4% 9.7% 11.1% 10.4% 少数股东损益 2 4 3 4 4 ROIC 11.8% 7.8% 9.9% 8.7% 7.2% 净利润 158 191 244 347 373 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.1% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 流动资产 1999 2196 3540 4712 4858 管理费用/营业收入 11.1% 10.9% 9.9% 9.9% 9.9% 货币资金 644 544 1106 1576 1776 财务费用/营业收入 -1.5% -1.0% -0.3% 0.2% 0.2% 应收账款 468 661 841 1210 1101 投资收益/营业利润 7.5% 8.3% 4.7% 3.1% 3.6% 应收票据 239 324 589 726 715 所得税/利润总额 12.5% 6.7% 14.3% 14.5% 14.5% 存货 392 342 719 807 935 应收账款周转率 1.93 1.61 1.61 1.59 1.98 非流动资产 939 968 1008 1045 1064 存货周转率 2.51 3.41 2.25 2.89 2.85 固定资产 472 524 449 501 529 流动资产周转率 0.59 0.63 0.58 0.62 0.66 资产总计 2862 3087 4548 5757 5922 总资产周转率 0.48 0.51 0.49 0.55 0.60 流动负债 748 776 979 1242 1283 偿债能力 短期借款 0 40 0 0 0 资产负债率 26.7% 24.5% 44.2% 51.4% 48.2% 应付款项 712 698 979 1242 1283 流动比率 2.72 2.90 2.64 2.54 2.47 非流动负债 92 56 60 65 61 速动比率 1.83 2.02 1.87 1.94 1.83 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 840 832 1039 1307 1344 EPS 0.28 0.34 0.44 0.63 0.67 股东权益 2098 2332 2590 2850 3119 每股净资产 3.63 4.05 6.30 7.99 8.22 股本 505 506 557 557 557 每股经营现金流 0.00 0.00 1.11 0.84 0.36 留存收益 674 836 1040 1296 1561 每股经营现金/EPS -0.01 -0.01 2.53 1.34 0.53 少数股东权益 65 69 72 75 79 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 2938 3164 3629 4156 4463 PE 66.24 54.71 42.64 29.78 28.00 现金流量表 （百万） PEG 2.66 2.97 1.54 0.70 3.70 经营活动现金流 115 -52 -165 -5 -62 2364 PB 5.14 4.61 4.15 3.76 3.44 其中营运资本减少 1237 169 1141 910 104 2984 EV/EBITDA 7.65 6.58 4.72 3.31 2.94 投资活动现金流 -400 -103 -151 -143 -134 -7258 EV/SALES 45.02 37.50 29.55 24.46 23.04 其中资本支出 -103 -62 -163 -155 -146 -2082 EV/IC 6.98 6.05 5.21 3.88 3.40 融资活动现金流 138 54 932 618 -219 5977 ROIC/WACC 4.56 4.06 3.21 2.69 2.59 净现金总变化 -147 -102 616 470 199 1089 REP 0.12 0.08 0.09 0.07 0.06 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 杨 超：2006-2012年任职于鹏华基金，从事化工行业研究。2012年加入长城证券，任化工行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强