2015年三季报点评：业绩稳健上升，成长空间可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年10月25日 证券研究报告·2015年三季报点评 大华股份（002236）计算机 买入（维持） 当前价：33.66元 目标价：——元 业绩稳健上升，成长空间可期  事件：公司公布2015年三季度报，前三季度实现营收58.3亿元，同比增长25.5%，归母净利润7.6亿元，同比增长5.1%。其中，2015第三季度营收23.6亿元，同比增长47.1%；归母净利润3亿元，同比增长36.3%。  业绩增长主要来自于海外市场增长和产品销售稳步推进。公司二季度已经实现盈利拐点，三季度业绩表现进一步确定公司进入业绩上升轨道，且前三季度实际归母净利润达到计划7.2~10.9亿元的目标区间。公司业绩增长主要在于：1）公司三季度海外收入仍维持上半年以来的较高增速，海外业务目前以中低端设备分销为主，未来公司通过增强销售能力，提升产品层次，或成为业绩高增长又一动力。2）解决方案经过前期客户积累和项目实施，已逐渐步入收获期，带动前后端设备等产品的销售。随着更多解决方案项目陆续落地，四季度或将迎来业务结算高峰，我们预计公司下半年或有望实现全年六成以上营收。  布局安防运营和互联网业务，打开未来成长空间。公司高度重视安防运营和互联网业务，相继打造了安全运营服务平台和乐橙品牌。国内安防运营服务仅占安防市场总体规模的5.5%左右，低于全球平均水平，安防运营市场空间巨大；依托在ATM监控服务成功经验和自身具备全系产品线、解决方案和运营服务能力的优势，公司有望在安防运营服务领域占据领先位置，或将带来持续收入和更高的毛利率。公司推出乐橙产品积极抢占智能家居视频入口，并与阿里云、Intel等巨头企业在云计算、大数据、视频监控方面形成合作，是寻求业绩新增长点的一次积极尝试。  盈利预测及评级：考虑到公司解决方案转型逐步完成，业绩重回上升轨道，未来在安防运营服务和互联网业务的成长性，我们预计公司2015年、2016年和2017年的EPS为1.16元、1.56元和2.12元，对应PE分别为29倍、22倍、16倍。维持“买入”评级。  风险提示：解决方案项目推进或不及预期；产品销售进度或推迟；海外市场推广或不及预期。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 7331.88 9389.17 12449.97 16610.08 增长率 35.52% 28.06% 32.60% 33.41% 归属母公司净利润（百万元） 1142.68 1349.40 1805.31 2455.27 增长率 1.04% 18.09% 33.79% 36.00% 每股收益EPS（元） 0.98 1.16 1.56 2.12 净资产收益率ROE 21.96% 21.19% 22.64% 24.16% PE 34 29 22 16 PB 7.50 6.12 4.89 3.84 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：田明华 执业证号：S1250515060001 电话：021-68415819 邮箱：tmhua@sw sc.com.cn 联系人：杨镇宇 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 11.6 流通A股(亿股) 6.63 52周内股价区间(元) 21.15-48.1 总市值(亿元) 390.57 总资产(亿元) 84.11 每股净资产(元) 4.76 相关研究 1. 大华股份（002236）：业务转型落地有声，运营互联指引成长 (2015-10-15) -50% 0% 50% 100% 150% 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 15-8 沪深300 大华股份 大华股份（002236）2015年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 7331.88 9389.17 12449.97 16610.08 净利润 1144.26 1352.40 1808.81 2459.27 营业成本 4535.43 5759.27 7573.83 10036.32 折旧与摊销 79.76 173.74 190.46 208.00 营业税金及附加 61.41 83.32 111.15 146.47 财务费用 -21.73 -40.23 -56.00 -101.34 销售费用 680.84 966.99 1243.00 1656.46 资产减值损失 79.36 80.00 100.00 110.00 管理费用 1077.46 1320.92 1777.55 2359.94 经营营运资本变动 -1686.12 -1143.89 -287.57 -2126.73 财务费用 -21.73 -40.23 -56.00 -101.34 其他 387.39 -80.89 -100.89 -110.89 资产减值损失 79.36 80.00 100.00 110.00 经营活动现金流净额 -17.08 341.12 1654.79 438.31 投资收益 7.56 0.00 0.00 0.00 资本支出 -130.73 -160.00 -130.00 -90.00 公允价值变动损益 0.89 0.89 0.89 0.89 其他 -733.33 -849.11 -499.11 -199.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -864.06 -1009.11 -629.11 -289.11 营业利润 927.57 1219.79 1701.33 2403.13 短期借款 -42.68 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 325.28 250.20 264.76 269.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1252.84 1469.99 1966.09 2673.12 股权融资 498.02 -9.93 0.00 0.00 所得税 108.58 117.60 157.29 213.85 支付股利 -113.68 -171.40 -202.41 -270.80 净利润 1144.26 1352.40 1808.81 2459.27 其他 33.41 199.13 456.00 551.34 少数股东损益 1.59 3.00 3.50 4.00 筹资活动现金流净额 375.07 17.80 253.59 280.55 归属母公司股东净利润 1142.68 1349.40 1805.31 2455.27 现金流量净额 -505.49 -650.19 1279.28 429.76 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1320.73 670.54 1949.83 2379.58 成长能力 应收和预付款项 3288.29 4545.50 4898.17 7036.22 销售收入增长率 35.52% 28.06% 32.60% 33.41% 存货 1261.26 1601.60 2106.21 2791.00 营业利润增长率 -1.09% 31.50% 39.48% 41.25% 其他流动资产 892.25 1141.95 1513.44 2018.35 净利润增长率 1.25% 18.19% 33.75% 35.96% 长期股权投资 6.49 6.49 6.49 6.49 EBITDA 增长率 2.32% 37.31% 35.65% 36.71% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 697.28 689.92 635.84 524.21 毛利率 38.14% 38.66% 39.17% 39.58% 无形资产和开发支出 31.97 25.73 19.49 13.25 三费率 23.69% 23.94% 23.81% 23.57% 其他非流动资产 491.69 1341.56 1841.42 2041.28 净利率 15.61% 14.40% 14.53% 14.81% 资产总计 7989.97 10023.27 12970.87 16810.38 ROE 21.96% 21.19% 22.64% 24.16% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.32% 13.49% 13.95% 14.63% 应付和预收款项 2169.72 2868.72 3803.50 4995.81 ROIC 25.97% 24.70% 31.39% 37.18% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.44% 14.41% 14.75% 15.11% 其他负债 609.21 772.39 1178.82 1637.54 营运能力 负债合计 2778.93 3641.11 4982.32 6633.35 总资产周转率 1.05 1.04 1.08 1.12 股本 1170.27 1160.34 1160.34 1160.34 固定资产周转率 12.18 15.68 24.36 40.46 资本公积 1568.47 1568.47 1568.47 1568.47 应收账款周转率 3.00 2.84 3.18 3.39 留存收益 2956.86 4134.86 5737.76 7922.23 存货周转率 4.03 4.02 4.09 4.10 归属母公司股东权益 5202.66 6370.78 7973.67 10158.15 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 73.73% — — — 少数股东权益 8.38 11.38 14.88 18.88 资本结构 股东权益合计 5211.04 6382.15 7988.55 10177.03 资产负债率 34.78% 36.33% 38.41% 39.46% 负债和股东权益合计 7989.97 10023.27 12970.87 16810.38 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.84 2.76 2.73 2.83 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 2.31 2.20 2.18 2.27 EBITDA 985.60 1353.31 1835.79 2509.79 股利支付率 9.95% 12.70% 11.21% 11.03% PE 34.18 28.94 21.63 15.91 每股指标 PB 7.50 6.12 4.89 3.84 每股收益 0.98 1.16 1.56 2.12 PS 5.33 4.16 3.14 2.35 每股净资产 4.49 5.50 6.88 8.77 EV/