研究报告：智慧环保模式助力，VOCs、海绵城市添彩

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚光科技（300203）研究报告 证券研究报告·公司研究·环保行业 智慧环保模式助力，VOCs、海绵城市添彩 买入（维持） 盈利预测及估值 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,231 1,682 2,413 3,584 同比(+/-%) 30.8% 36.7% 43.5% 48.5% 净利润(百万元) 192.60 290.52 436.31 659.01 同比(+/-%) 21.0% 50.8% 50.2% 51.0% 毛利率(%) 44.6% 44.9% 47.0% 48.3% 净资产收益率(%) 9.3% 8.3% 11.4% 15.1% 每股收益（元） 0.43 0.58 0.87 1.31 PE 63.40 46.67 31.07 20.57 PB 5.88 3.90 3.54 3.11 事件： 公司发布2015年三季度报告，前三季季度实现营业收入9.89亿元，同比增长28.03%；实现净利润1.55亿元，同比增长41.03%；扣非净利润1.23亿元，同比增长36.32%；每股收益0.35元。 投资要点  单季毛利率提升明显，营业外收入增加：三季度单季毛利率58%，较上半年提升11PCT；三季度单季期间费用较上半年仅提升1PCT；营业外收入0.77亿元同比增长40.96%，主要来自增值税退税和政府补助增加。  并购仍是长期战略：收购和基建支出使货币资金由年初4.4亿降至2.4亿，完成鑫佰利等多家公司收购工作增厚业绩，三峡环保、安谱实验收购有序进行中。非公开发行募集14.08亿元在收购安谱、三峡后，除日常运营所需资金外约有10亿可投入收购和工程类订单执行。  VOCs监测重点受益：VOCs监测是十三五少数确定受益且预期不充分的方向。公司产品最先通过环保部认证市场占有率高，2012 年成功收购荷兰 BB公司，实现了对其旗下VOCs监测设备技术领先企业Synspec的100%控股，目前公司（CEMS-2000B VOC）系列已在山东、四川、浙江等多个省份广泛应用，设备稳定可靠、监测结果准确，处于市场领先地位，未来将重点受益。  智慧环保模式开启新征程，享海绵城市万亿空间：公司2015年先后签署章丘（2亿）黄山（5亿）智慧环保项目、江山（10亿）海绵城市项目、鹤壁（6亿）河道治理项目。公司目前已初步构建了拓展智慧环保、海绵城市的业务框架构，拓展从监测检测到大数据分析，再到环境评价设计和治理工程的环境综合治理解决方案。公司资产负债率31%，良好资产结构将为工程类项目良好运转提供保障，享受行业万亿市场空间。  盈利预测与估值：考虑非公开发行股本摊薄，我们预计公司2015-2017年EPS 0.58、0.87、1.31元，对应PE 53.57、35.71、23.72倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。 2015年10月25日 分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 0512-62938537 yuanl@gsjq.com.cn 联系人 翟堃 0512-62936181 zhaik@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 31.07 一年最低价/最高价 18.08/38.90 市净率 6.53 流通A股市值（百万元） 14100 基础数据 每股净资产（元） 4.92 资产负债率（%） 31.45 总股本（百万股） 45300 流通A股（百万股） 44700 相关研究 1. 聚光科技-三季度增长提速， 内生外延同发力 2015年10月16日 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%14-0614-0814-1014-1215-0215-0415-06南方泵业沪深300 聚光科技2015年10月25日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1932.2 3383.8 4013.4 4978.2 营业收入 1230.6 1681.9 2413.1 3584.5 现金 439.9 1845.7 1834.8 1768.2 营业成本 668.1 910.4 1254.6 1815.9 应收款项 952.2 921.6 1322.3 1964.1 营业税金及附加 14.2 16.8 24.1 35.8 存货 437.8 498.8 687.4 995.0 营业费用 190.7 257.3 369.2 537.7 其他 102.2 117.7 168.9 250.9 管理费用 203.3 276.7 388.6 561.6 非流动资产 974.3 996.3 975.9 954.2 财务费用 -7.9 -10.7 -22.4 -21.6 长期股权投资 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 投资净收益 0.4 0.0 0.0 0.0 固定资产 518.8 543.4 525.5 506.2 其他 -35.2 2.6 2.5 2.4 无形资产 77.5 74.9 72.4 70.0 营业利润 127.5 233.9 401.5 657.5 其他 378.0 378.0 378.0 378.0 营业外净收支 100.1 100.0 100.0 100.0 资产总计 2906.5 4380.1 4989.3 5932.4 利润总额 227.5 333.9 501.5 757.5 流动负债 595.5 666.8 926.9 1342.8 所得税费用 30.9 43.4 65.2 98.5 短期借款 43.2 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 4.0 0.0 0.0 0.0 应付账款 136.4 162.1 223.4 323.4 归属母公司净利润 192.6 290.52 436.31 659.01 其他 415.9 504.7 703.5 1019.5 EBIT 162.8 223.2 379.1 635.9 非流动负债 202.3 202.3 202.3 202.3 EBITDA 187.9 257.4 422.1 682.4 长期借款 86.8 86.8 86.8 86.8 其他 115.5 115.5 115.5 115.5 重要财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 797.8 869.1 1129.2 1545.1 每股收益(元) 0.43 0.58 0.87 1.31 少数股东权益 30.7 30.7 30.7 30.7 每股净资产(元) 4.59 6.92 7.61 8.66 归属母公司股东权益 2078.0 3480.5 3829.5 4356.7 发行在外股份(百万股） 453.1 503.1 503.1 503.1 负债和股东权益总计 2906.5 4380.2 4989.3 5932.5 ROIC(%) 6.6% 8.7% 14.1% 19.7% ROE(%) 9.3% 8.3% 11.4% 15.1% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 44.6% 44.9% 47.0% 48.3% 经营活动现金流 143.2 349.7 98.9 90.1 EBIT Margin(%) 13.2% 13.3% 15.7% 17.7% 投资活动现金流 -204.9 -12.6 -22.5 -24.9 销售净利率(%) 15.7% 17.3% 18.1% 18.4% 筹资活动现金流 14.5 1068.7 -87.3 -131.8 资产负债率(%) 27.4% 19.8% 22.6% 26.0% 现金净增加额 -50.4 1405.7 -10.9 -66.6 收入增长率(%) 30.8% 36.7% 43.5% 48.5% 企业自由现金流 -31.8 240.7 -30.1 -40.6 净利润增长率(%) 21.0% 50.8% 50.2% 51.0% 数据来源：东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn