银行：利率市场化名义完成，降息对银行影响边际减弱
行业快评 2015年10月23日 请务必阅读正文后免责条款 银行 利率市场化名义完成，降息对银行影响边际减弱 事项：中国人民银行决定自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点；同时，不再对商业银行和农村金融机构存款利率浮动设置上限。同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业激励，对符合标准的金融机构额外降低准备金率0.5个百分点。 平安观点: 央行双降接事连三，刺激经济刻不容缓 本次央行继6月和8月后三度同时宣布定向降准和降息，时点和幅度均基本符合市场预期。此次央行降准主要是为了缓解外占持续下降导致基础货币供给不足（9月金融机构外汇占款下降7600亿元）以及10月税款集中上缴对流动性来带的负面影响，保持流动性稳定；降息则主要为了应对实体经济下行压力，尤其是中小企业的经营压力（9月中小型企业的PMI仍处于下行通道，小型企业（46.5）更是进离荣枯线），而整体偏低的物价水平（CPI位于低位，PPI仍处于通缩状态）也为基准利率的下调提供了空间。我们认为央行双降将有利于继续维持目前宽松的货币环境幵继续引导实际利率下行以降低企业融资成本，尤其是加大对于“三农”及小微企业的支持力度以刺激实体经济转好。 利率市场化名义完成，短期影响基本有限 此次央行在宣布双降同时还迚一步放开了所有期限存款的利率上限（之前一次放开一年期以上定期存款的利率浮动上限），这与我们此前预期央行在今年内实现利率的完全収开的判断保持一致。我们认为在短期来看对银行负债端成本影响不大，原因在于：1）此前几次的存款上浮区间的放宽使银行存款端的定价已接近自主定价且基本没有出现大幅上浮的情况，在目前市场较为宽松的货币环境下，银行存款端恶性竞争动机不强；2）央行放开利率管制幵不意味着央行不再迚行利率管理，一方面央行在一段时间内仍会继续公布基准利率对市场予以指导，另一方面央行创新型货币工具的不断丰富也使央行能够对利率迚行更精准的调控；3）随着存贷比取消、同业存单和大额存单的推出，银行对于存款的依赖程度减轻，未来银行在负债端的配置将更为多元化。 降准释放流动性7500亿，部分银行明年业绩或现负增长 按9月末人民币存款134万亿测算，降准0.5个百分点将释放流动性约6700亿元，迚一步考虑对“三农”及小微贷款达标金融机构的额外50bps的降准，预计释放流动性觃模在7500亿左右，降准后大型金融机构存款准备金率为17.5%，中小金融机构为15.5%。从降息影响来看，本次央行降息对于银行净利润的负面影响与上次降息基本相同，根据各家银行存贷款重定价期限静态测算，存贷款利率对称式下降25bps对上市银行15年/16年息差的负面影响分别为1/6bps,净利润的负面影响在0.4/3.0个百分点，考虑到大行15年净利润已近0增长，此次降息的负面影响或使其中部分银行在明年出现负增长。， 投资建议： 此次双降体现了央行维持宽松货币环境及降低企业融资成本的决心，实体经济企稳预期证券研究报告 强大于市（维持） 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般证券业务资格编号 S1060114070016 021-20661426 Yuanzheqi052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 6 银行﹒行业快评 请务必阅读正文后免责条款 的改善将迚一步缓解市场对于银行资产质量的担忧。目前银行股对应2015年PB1.0x，下跌的空间已经不大，临近年底我们认为对银行股可以适当谨慎乐观，利率持续下行也将使银行股息收益率吸引力提升（目前银行股息率 5%）。银行个股方面，双降明显有利于债券收益率继续下行，将令债券业务占比较高、业绩增长一枝独秀的南京银行更为受益；另外建议选择板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、估值有安全边际的标的如北京、浦収、兴业。我们另外推荐晨鸣纸业。 风险提示：实体经济企稳低于预期，资产质量恶化超预期。 3 / 6 银行﹒行业快评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 双降综合影响银行15年净息差+1.0bps，净利润增速增长0.6个百分点 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表2 降息减少银行15年净息差1bps，净利润增速下降0.4个百分点 资料来源：公司公告，平安证券研究所 上市银行对净息差（NIM）对净利润对净息差（NIM）对净利润对净息差（NIM）对净利润工商银行-1.1-0.6%1.60.9%0.50.4%建设银行-1.0-0.5%1.71.0%0.80.5%中国银行-0.2-0.1%1.51.0%1.30.9%农业银行-0.7-0.5%1.71.2%1.00.8%交通银行-1.0-0.6%1.61.2%0.60.6%招商银行0.20.1%1.61.0%1.81.1%中信银行-0.8-0.6%1.71.4%0.90.8%民生银行-2.1-1.1%1.71.1%-0.40.0%兴业银行-0.9-0.5%1.31.0%0.50.5%浦发银行0.10.1%1.81.2%1.91.3%光大银行-1.1-0.6%1.61.2%0.50.5%华夏银行-1.3-0.9%1.81.3%0.40.4%平安银行-0.9-0.6%1.91.6%1.01.0%北京银行-1.4-0.9%1.61.1%0.10.2%南京银行0.10.1%1.91.5%2.01.5%宁波银行0.30.2%1.41.1%1.71.2%总计-0.8-0.4%1.81.1%1.00.6%降息影响降准影响总影响151023降息降准对2015年银行净息差及净利润影响测算对净息差（NIM）对净利润对净息差（NIM）对净利润工商银行-1.1-0.6%-6.6-3.3%建设银行-1.0-0.5%-7.4-3.6%中国银行-0.2-0.1%-3.9-2.3%农业银行-0.7-0.5%-6.2-3.7%交通银行-1.0-0.6%-11.2-7.2%招商银行0.20.1%-1.1-0.5%中信银行-0.8-0.6%-4.8-3.1%民生银行-2.1-1.1%-7.1-3.3%兴业银行-0.9-0.5%-2.2-1.0%浦发银行0.10.1%-2.2-1.1%光大银行-1.1-0.6%-4.7-2.5%华夏银行-1.3-0.9%-6.2-3.8%平安银行-0.9-0.6%-4.4-2.0%北京银行-1.4-0.9%-4.1-2.2%南京银行0.10.1%0.50.2%宁波银行0.30.2%-0.2-0.1%总计-0.8-0.4%-5.7-3.0%降息对银行净息差和净利润影响测算2015年影响2016年影响 4 / 6 银行﹒行业快评 请务必阅读正文后免责条款 图表3 降准正面影响银行净利润增速1.1个百分点 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表4 银行存款利率上浮情况 资料来源：公司公告，平安证券研究所 百万元 存款余额(2015H)降准50BP个百分点释放准备金生息资产收益率（2015H）净利润（2015E）生息资产降准对净息差的影响（bps)降准对15年净利润影响工行16,433,218 82,166 4.15%276,091 21,766,108 1.57 0.9%建行13,696,977 68,485 4.46%228,728 17,762,864 1.72 1.0%中行11,536,547 57,683 4.02%170,722 15,556,641 1.49 1.0%农行13,406,292 67,031 4.40%180,083 16,990,916 1.74 1.2%交行4,514,566 22,573 4.70%66,579 6,823,332 1.55 1.2%招行3,441,792 17,209 4.75%60,229 5,092,475 1.60 1.0%中信3,081,463 15,407 4.96%42,135 4,451,107 1.72 1.4%民生2,632,680 13,163 5.18%46,562 4,050,790 1.68 1.1%兴业2,445,022 12,225 5.42%50,578 4,920,879 1.35 1.0%浦发2,988,843 14,944 5.30%50,257 4,464,106 1.77 1.2%光大1,894,576 9,473 4.95%29,920 2,921,117 1.60 1.2%华夏1,320,604 6,603 5.04%18,683 1,885,451 1.76 1.3%平安1,655,112 8,276 5.75%22,676 2,457,531 1.93 1.6%北京981,337 4,907 5.09%17,606 1,596,632 1.56 1.1%南京476,256 2,381 5.64%6,891 715,858 1.88 1.5%宁波358,183 1,791 5.19%6,416 647,094 1.44 1.1%合计80,863,468 404,317 4.94%1,274,155 112,102,900 1.78 1.1%三个月半年一年两年三年五年活期三个月半年一年两年三年基准利率0.351.351.551.752.353.00-工商银行0.351.601.802.002.503.003.0511.21.21.11.11.0中国银行0.3
