公司快报：受益减排加速逆市高增长，全年业绩有望超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月23日 云内动力（000903.SZ） Tabl e_Sum m ar y 受益减排加速逆市高增长，全年业绩有望超预期 ■3Q单季收入和净利润分别逆行业增长27.8%和113.8%，反映公司国IV产品较强的竞争力。公司前三季累计实现收入20.06亿元，同比增长23.10%，，实现净利润1.36亿元，同比增长30.14%，其中3Q实现收入5.55亿元，同比增长27.78%，实现净利润0.40亿元，同比增长113.75%。公司在行业景气低迷的背景下（前三季度汽车用柴油发动机累计同比下滑19.47%，三季度单季下滑12.66%），销售逆市增长（前三季度各类型柴油发动机累计同比增长7.93%，三季度单季增长38.84%），反映公司在国内环保要求升级下国IV排放标准发动机突出的竞争力。 ■产品结构优化提升毛利率，趋势有望延续。公司前三季度实现毛利率20.60%，同比提高1.14个百分点，其中3Q15实现毛利率21.30%，同比提高6.00个百分点，毛利率上升反映公司国IV产品占比提升增强公司盈利能力，后续有望延续。前三季度实现净利率6.78%，同比提高0.36个百分点，其中3Q15实现净利率7.16%，同比提高2.88个百分点，净利率增幅小于毛利率的主要原因是公司3Q14发生0.2亿资产减值准备冲回。 ■黄标车淘汰受益延续可期，未来盈利或将超预期。环保部等五部门近日联合印发《关于全面推进黄标车淘汰的通知》，公司国IV产品实力强，业绩有望超预期高增长。公司公告第一期员工持股计划644万股已完成购买，成本价9.314元（最新市场价已折价17.1%），认购员工范围广（占2014年员工总数18.2%），拟向控股股东和第二期员工持股计划（占比不超过17%）等定增定增6.5亿底价9.77元（最新市场价已折价21.0%，）。公司为昆明市重点国有企业，将受益于国企改革。 ■投资建议，买入-A投资评级，6个月目标价12.00元：预计公司2015-2017年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%，净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%，假设按底价增发，对应新增股本6653万，2015-2017年EPS（摊薄后）分别为0.25元、0.38元和0.51元；维持买入-A 的投资评级，维持6个月目标价12.00元，对应2015年和2016年动态PE分别是46X和32X。 ■风险提示：国内经济下滑超预期；黄标车淘汰低于预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,571.2 2,421.0 3,012.0 3,845.1 4,977.2 净利润 147.4 161.3 220.5 327.0 441.9 每股收益(元) 0.18 0.20 0.25 0.38 0.51 每股净资产(元) 3.40 4.42 4.28 4.57 4.95 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 41.9 38.2 30.3 20.4 15.1 市净率(倍) 2.3 1.7 1.8 1.7 1.6 净利润率 5.7% 6.7% 7.3% 8.5% 8.9% 净资产收益率 4.8% 4.4% 5.7% 8.0% 10.0% 股息收益率 0.6% 0.8% 0.8% 1.2% 1.7% ROIC 7.8% 8.4% 8.8% 13.4% 15.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 12.00元 股价（2015-10-22） 7.72元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 6,168.39 流通市值（百万元） 5,255.47 总股本（百万股） 799.01 流通股本（百万股） 680.76 12个月价格区间 6.28/12.39元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 3.33 -22.17 -28.75 绝对收益 8.89 -37.39 16.97 Table_Au tho r 林帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030004 linfan@essence.com.cn 021-68765916 张琎 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060001 zhangjin8@essence.com.cn 021-68765917 Tabl e_Re por t 相关报告 进军自动变速箱，动力总成系统实现全布局 2015-09-10 2Q收入逆势增长，国改和新能源值得期待 2015-08-11 Q4业绩增长靓丽，国IV热销和转型发展可期（更新） 2015-04-22 -20%25%70%115%2014-102015-022015-062015-10云内动力汽车沪深300 2 公司快报/云内动力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：公司3Q15收入同比增长27.88% 图2：公司3Q15净利润同比增长113.72% 数据来源：wind，安信证券研究中心 数据来源：wind，安信证券研究中心 图3：公司3Q15毛利率21.30% 图4：公司3Q15净利率7.16% 数据来源：wind，安信证券研究中心 数据来源：wind，安信证券研究中心 图5：公司3Q15净利率同比上升2.88个百分点 图6：公司前三季度净利率同比上升0.36个百分点 数据来源：wind，安信证券研究中心 数据来源：wind，安信证券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01234567891Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15单季度主营业务收入（亿）YoY(右）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010203040506070801Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15单季度归属于母公司净利润（百万）YoY(右）10%12%14%16%18%20%22%24%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15净利润率+6.00%-2.46%-4.65%+2.75%+2.88%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%Δ毛利率Δ营业税率Δ销售费用率Δ管理费用率Δ财务费用率Δ资产减值损失/收入Δ公允价值变动收益/收入Δ投资收益/收入Δ营业外净收入/收入Δ所得税/收入Δ少数股东权益/收入Δ净利率+1.14%+0.73%+0.56%-1.24%-0.62%+0.36%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%Δ毛利率Δ营业税率Δ销售费用率Δ管理费用率Δ财务费用率Δ资产减值损失/收入Δ公允价值变动收益/收入Δ投资收益/收入Δ营业外净收入/收入Δ所得税/收入Δ少数股东权益/收入Δ净利率 3 公司快报/云内动力 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月23日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,571.2 2,421.0 3,012.0 3,845.1 4,977.2 成长性 减:营业成本 2,017.4 1,952.2 2,411.7 3,041.8 3,932.6 营业收入增长率 8.0% -5.8% 24.4% 27.7% 29.4% 营业税费 18.4 6.3 6.0 7.7 10.0 营业利润增长率 200.2% 1.1% 47.3% 58.4% 38.3% 销售费用 99.0 96.5 105.4 130.7 166.7 净利润增长率 117.5% 9.5% 36.7% 48.3% 35.1% 管理费用 198.3 191.7 230.4 290.3 373.3 EBITDA增长率 81.7% -1.4% -4.4% 43.2% 28.0% 财务费用 74.1 61.5 59.3 60.0 60.3 EBIT增长率 137.5% -5.6% 30.8% 44.7% 32.0% 资产减值损失 42.7 -13.1 10.0 15.0 20.0 NOPLAT增长率 140.0% 5.6% 21.1% 39.3% 30.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -1.9% 16.3% -9.0% 10.7% -30.9% 投资和汇兑收益 5.8 2.5 - - - 净资产增长率 4.4% 28.7% 4.8% 6.3% 8.0% 营业利润 127.1 128.5 189.2 299.6 414.4 加:营业外净收支 37.9 53.3 60.0 70.0 85.0 利润率 利润总额 165.0 181.7 249.2 369.6 499.4 毛利率 21.5% 19.4% 19.9% 20.9% 21.0% 减:所得税 34.2 26.8 37.4 55.4 74.9 营业利润率 4.9% 5.3% 6.3% 7.8% 8.3% 净利润 147.4 161.3 220.5 327.0 441.9 净利润率 5.7% 6.7% 7.3% 8.5% 8.9% EBITDA/营业收入 12.7% 13.3% 10.2% 11.5% 11.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.8% 7.8% 8.2% 9.4% 9.5% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,073.6 1,199.6 303.2 200.0 200.0 固定资产周转天数 264 279 226 194 164 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 22 43 141 189 170 应收帐款 367.2 537.1 583.0 691.2 826.0 流动资产周转天数 341 480 383 259 231 应收票据 787.6 890.0 536.4 632.1 763.6 应收帐款周转天数 42 67 66 59 54 预付帐款 46.7 30.4 392.2 495.5 725.7 存货周转天数 62 93 100 88 79 存货 396.8 806.9 815.5 947.0 1,128.3 总资产周转天数 772 890 738 587 549 其他流动资产 1.5 319.5 -10.5 -61.0 -148.3 投资资本周转天数 364 414 342 269 185 可供出售金融资产 - 52.0 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 52.0 - 5.0 5.0 5.0 ROE 4.8% 4.4% 5.7% 8.0% 10.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.4% 2.4% 3.6% 4.8% 5.