业绩高增长略超市场预期，激励方案出台有望加速公司发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月27日 兴齐眼药（300573.SZ） 业绩高增长略超市场预期，激励方案出台有望加速公司发展 事件：公司发布2021年半年度报告，公司收入4.62亿元，同比+95.25%，实现归母净利润0.80亿元，同比+423.27%，扣非归母净利润0.82亿元，同比+459.79%。分红方案为每 10 股派发现金红利 2.5 元。 2021Q2，公司收入2.55亿元，同比+65.59%，归母净利润0.47亿，同比+82.26%，扣非归母净利润0.49亿元，同比+92.80%。 业绩高增长略超市场预期。公司21H1实现0.8亿归母净利润，符合我们预期，略超市场整体预期。增长主要动力为公司的医疗服务业务（兴齐眼科医院）和滴眼液业务。 阿托品滴眼液预计表现亮眼，半年销售与去年全年相当。2021H1，公司医疗服务收入（即兴齐眼科医院）收入1.33亿元，与2020年全年1.38亿收入相当。考虑到兴齐眼科医院的主要收入来源为低浓度阿托品滴眼液院内制剂，可以判断，公司低浓度阿托品阿托品滴眼液上半年年收入接近去年全年，增速十分迅猛。我们在此前的一季报点评中曾做过测算，21Q1低浓度阿托品收入在0.6亿元左右，那么21Q2环比仍实现了两位数的增长。根据公司医疗服务业务季度趋势，维持全年阿托品滴眼液3亿元左右收入预期不变。 其他业务实现快速增长，环孢素滴眼液可能已经放量。2021H1，公司凝胶剂/眼膏剂实现收入1.66亿元，同比+51.67%，相比19H1实现12%增长；滴眼液实现收入1.38亿元，同比+84.81%，相比19H1实现65.43%增长。我们判断，滴眼液区别于眼膏剂的高速增长，主要源于公司重磅新品环孢素滴眼液的放量，若假设剔除环孢素滴眼液，其他滴眼液和眼膏剂同比19年增速一致，那么21H1环孢素滴眼液收入大致在4000-5000万水平，符合此前的预期。 财务指标持续优化。21H1公司毛利率和净利率分别为77.16%和19.03%，相比上年同期分别增加7.20pct和13.12pct。利润水平的提升主要是高毛利的阿托品滴眼液和环孢素滴眼液体量增加所致。从中间费用来看，公司销售费用率连续三年呈下降趋势，21H1已降至33.19%，规模效应显现。 激励方案出台。公司披露2021 年限制性股票激励计划，计划拟授予245.50 万股，占总股本2.98%。授予价格为 61.02 元/股，激励对象总人数为 99 人，包括董事长及业务骨干，董事长获授70万股。考核年度为2021-2025 年，考核要求为以 2020 年营业收入为基数， 2021-2025 年收入增速分别不低于 30%、 60%、 80%、 100%、 120%； 以 2020 年净利润为基数，2021-2025 年净利润增速分别不低于 70%、 100%、 130%、 160%、 190%。公司激励方案出台有望提升公司管理层及业务人员积极性，加速公司发展。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.9亿元、3.3亿元、5.1亿元，对应增速分别为117.3%，70.9%，55.2%；EPS分别为2.32元、3.97元、6.16元，对应PE分别为39x、23x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 542 689 1,068 1,486 1,990 增长率yoy（%） 25.8 27.0 55.1 39.2 33.9 归母净利润（百万元） 36 88 191 327 507 增长率yoy（%） 162.8 145.1 117.3 70.9 55.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 1.07 2.32 3.97 6.16 净资产收益率（%） 5.1 13.5 23.2 28.7 31.0 P/E（倍） 208.1 84.9 39.1 22.9 14.7 P/B（倍） 13.1 10.9 8.8 6.4 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 90.71 总市值(百万元) 7,468.39 总股本(百万股) 82.33 其中自由流通股(%) 74.64 30日日均成交量(百万股) 1.80 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《兴齐眼药（300573.SZ）：业绩高增长趋势良好，定增落地后公司有望加速发展》2021-04-26 2、《兴齐眼药（300573.SZ）：业绩持续高增长，低浓度阿托品滴眼液超预期》2021-04-20 3、《兴齐眼药（300573.SZ）：核心产品临床试验顺利推进，“成长的烦恼”正消退》2021-02-18 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-042021-08兴齐眼药沪深300 2021年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 282 294 519 774 1282 营业收入 542 689 1068 1486 1990 现金 50 37 253 479 990 营业成本 145 185 253 307 350 应收票据及应收账款 93 112 101 127 107 营业税金及附加 10 10 14 19 26 其他应收款 2 3 5 6 8 营业费用 219 244 347 461 607 预付账款 14 17 27 29 42 管理费用 73 77 123 168 219 存货 80 68 76 77 78 研发费用 54 63 96 134 179 其他流动资产 43 56 56 56 56 财务费用 4 6 5 1 -7 非流动资产 571 671 713 785 864 资产减值损失 -2 -3 -4 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 7 7 7 7 固定资产 422 506 561 616 679 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 25 45 48 51 55 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 123 120 104 118 130 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 852 966 1231 1559 2146 营业利润 38 106 241 409 631 流动负债 221 212 296 305 381 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 90 80 100 120 140 营业外支出 2 3 3 3 3 应付票据及应付账款 27 7 39 16 46 利润总额 36 103 239 406 628 其他流动负债 105 126 157 169 194 所得税 6 9 36 61 94 非流动负债 56 59 59 50 45 净利润 30 93 203 345 534 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -6 5 12 19 27 其他非流动负债 56 59 59 50 45 归属母公司净利润 36 88 191 327 507 负债合计 277 272 355 355 426 EBITDA 83 155 286 456 677 少数股东权益 6 12 24 42 69 EPS（元） 0.44 1.07 2.32 3.97 6.16 股本 82 82 82 82 82 资本公积 256 288 288 288 288 主要财务比率 留存收益 249 327 479 739 1141 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 569 682 853 1161 1651 成长能力 负债和股东权益 852 966 1231 1559 2146 营业收入(%) 25.8 27.0 55.1 39.2 33.9 营业利润(%) 227.0 180.6 128.2 69.6 54.2 归属于母公司净利润(%) 162.8 145.1 117.3 70.9 55.2 获利能力 毛利率(%) 73.3 73.1 76.3 79.3 82.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 12.8 17.9 22.0 25.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.1 13.5 23.2 28.7 31.0 经营活动现金流 74 122 329 355 647 ROIC(%) 4.6 11.8 20.1 25.7 28.4 净利润 30 93 203 345 534 偿债能力 折旧摊销 44 49 46 54 63 资产负债率(%) 32.6 28.1 28.8 22.8 19.8 财务费用 4 6 5 1 -7 净负债比率(%) 16.8 14.7 -10.7 -25.6 -46.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.3 1.4 1.8 2.5 3.4 营运资金变动 -10 -34 55 -40 59 速动比率 0.7 0.7 1.2 2.0 2.9 其他经营现金流 6 7 20 -5 -2 营运能力 投资活动现金流 -70 -108 -107 -121 -141 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.1 1.1 资本支出 70 108 64 66 76 应收账款周转率 5.4 6.7 10.0 13.0 17.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.8 11.2 11.2 11.2 11.2 其他投资现金流 0 0 -43 -55 -64 每股指标（元） 筹资活动现金流 6 -15 -6 -8 5 每股收益(最新摊薄) 0.44 1.07 2.32 3.97 6.16 短期借款 40 -10 20 20 20