主营稳定，电梯维保市场不断扩大，减速机业务厚积薄发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 上海机电 股票代码：600835.SH 主营稳定，电梯维保市场不断扩大，减速机业务厚积薄发 事项： 公司发布2016年度报告，公司实现营业收入189.39亿元，同比下降1.85%，实现归属于上市公司股东的净利润14.49亿元，同比下降21.01%。 目标价： - RMB 当前股价：20.79RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.主营稳定，印刷机械整合改善经营，电梯维保市场扩大  公司2016年实现营业收入189.39亿元，同比下降1.85%。其中，公司电梯业务实现收入178.37亿元，同比增加2.38%；印刷包装业务和液压机器业务，营收分别为1.61亿元、1.4亿元，同比下降78.46%、64.75%；焊材业务和能源工程业务分别营收1.65亿元、2.08亿元，同比增长4.47%、2.04%。  公司整体毛利率为21.95%，比上年增加0.3%。其中电梯业务毛利率减少了0.19%为22.33%;印刷包装业务毛利率上升了1.75%；液压机器业务毛利率上升了7.4%。其余业务毛利率保持稳定。  公司的净利润为14.49亿元，同比减少21.01%。净利润减少的原因由于上年同期公司实施对美国高斯国际有限公司债转股所带来的收益增厚了上年同期净利润所致。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.17亿元，同比增加49.22%，主要是由于公司通过对印刷包装机械业务的整合，基本消除了原有印机业务的亏损。  维保市场不断扩大，电梯服务业支撑公司收入稳定增长。随着《特种设备安全法》正式执行，明确了各个环节的责任主体，维保市场份额将向电梯制造厂家集中，市场保有量大以及直销比例高的企业有望获益更多。 2016年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 45 亿元，占营业收入的比例超过 25%。预计未来几年上海三菱电梯的服务业收入将会保持稳定的增长。 2.减速机业务厚积薄发，积极布局节能服务市场  公司八届十五次董事会同意公司以 7,460.96 万元人民币的价格向上海电气液压气动有限公司收购其所持纳博特斯克(中国)精密机器有限公司 33%的股权；纳博精机注册资本 5,000 万美元，其主要从事机器人精密减速机的生产。 2016 年 5 月，纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产。预期产能20W台/年，分两步进行，第一步5条线，达到10W台/年的产能，目前这一步已基本实现，今年有望贡献利润。随着我国不断加强对机器人产业的扶持，并考虑到纳博是国际 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 102,274 流通A股/B股(万股) 80,650/21,624 资产负债率(%) 63.5 每股净资产(元) 9.0 市盈率(倍) 15.65 市净率(倍) 2.62 12个月内最高/最低价 23.17/18.09 公司基本数据 证券分析师 公司研究 楼宇设备 2017年03月21日 上海机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 上RV减速器行业的寡头，纳博精机未来有望实现业绩的高速增长。  公司布局节能服务市场，下属的上海电气开利能源工程有限公司较在过去几年成功实施数个暖通空调与照明节能项目的过程中，不断积累项目经验、完善团队建设。未来几年，将继续挑战更多、更大的节能项目，目标进入建筑节能服务行业第一梯队。2016 年电气开利能源已经深入新风系统领域及扩大新风系统的销售。  此外，公司去年以371.2万瑞士法郎收购收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权。将与集团下面的环保公司共同开展环保业务，瑞士环球主要提供技术支持。我国的环保产业市场空间巨大，未来发展前景广阔。 3.上海国企改革加速，有望享受改革红利  随着国企改革政策的不断出台，上海国企有望成为改革浪潮的急先锋。上海电气集团国企改革与转型发展的战略目标是整体上市，且存在产业布局重新划分或整合的可能，而公司作为上海电气集团旗下的两个上市平台之一，非常有希望注入与自动化和环保产业有协同效应的相关资产。 4.盈利预测  预计公司2017-2019年实现净利润15.38、16.52、18.03亿元，EPS 1.50、1.62、1.76元，对应PE14X、13X、12X，给予“推荐”评级。 5.风险提示：  市场风险，电梯行业竞争加剧。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 18,939 19,885 20,880 22,968 同比增速(%) -1.9% 5.0% 5.0% 10.0% 净利润(百万) 1,449 1,538 1,652 1,803 同比增速(%) -21.0% 6.2% 7.4% 9.2% 每股盈利(元) 1.42 1.50 1.62 1.76 市盈率(倍) 15 14 13 12 资料来源：公司报表、华创证券 《上海机电调研纪要》 2016-08-11 《上海机电（600835）：印刷业务剥离改善经营情况，看好减速器业务的厚积薄发》 2016-08-26 -16%-6%3%13%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-18～2017-03-16 沪深300 上海机电 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 上海机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 13,939 17,031 20,288 24,103 营业收入 18,939 19,885 20,880 22,968 应收票据 406 406 406 406 营业成本 14,781 15,511 16,286 17,915 应收账款 2,052 2,155 2,262 2,489 营业税金及附加 148 154 162 178 预付账款 2,681 2,814 2,954 3,250 销售费用 690 795 835 919 存货 7,388 7,753 8,140 8,954 管理费用 1,348 1,392 1,462 1,608 其他流动资产 331 331 331 331 财务费用 -283 -311 -381 -456 流动资产合计 26,798 30,490 34,383 39,533 资产减值损失 186 186 186 186 其他长期投资 284 284 284 284 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2,192 2,192 2,192 2,192 投资收益 565 565 565 565 固定资产 1,622 1,387 1,186 1,014 营业利润 2,633 2,723 2,896 3,183 在建工程 204 204 204 204 营业外收入 140 219 263 263 无形资产 402 402 402 402 营业外支出 15 15 15 15 其他非流动资产 240 240 240 240 利润总额 2,758 2,927 3,144 3,431 非流动资产合计 4,943 4,708 4,507 4,336 所得税 344 365 392 428 资产合计 31,741 35,198 38,890 43,869 净利润 2,414 2,562 2,751 3,003 短期借款 30 30 30 30 少数股东损益 965 1,024 1,099 1,200 应付票据 79 79 79 79 归属母公司净利润 1,449 1,538 1,652 1,803 应付账款 1,793 1,881 1,975 2,173 NOPLAT 1,725 1,780 1,869 2,056 预收款项 16,126 16,932 17,779 19,557 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.50 1.62 1.76 其他应付款 782 782 782 782 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 939 939 939 939 主要财务比率 流动负债合计 19,749 20,643 21,584 23,559 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.9% 5.0% 5.0% 10.0% 其他非流动负债 276 276 276 276 EBIT增长率 33.9% 3.2% 5.0% 10.0% 非流动负债合计 276 276 276 276 归母净利润增长率 -21.0% 6.2% 7.4% 9.2% 负债合计 20,024 20,919 21,860 23,835 获利能力 归属母公司所有者权益 9,215 10,753 12,405 14,208 毛利率 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 少数股东权益 2,376 3,400 4,499 5,699 净利率 12.7% 12.9% 13.2% 13.1% 所有者权益合计 11,590 14,153 16,904 19,907 ROE 15.7% 14.3% 13.3% 12.7% 负债和股东权益 31,615 35,071 38,764 43,742 ROIC 18.5% 15.0% 12.8% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.3% 59.6% 56.4% 54.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.6% 2.2% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 2,115 2,217 2,311 2,795 流动比率 135.7% 147.7% 159.3% 167.8% 现金收益 1,848 1,904 1,944 2,093 速动比率 98.3% 110.1% 121.6% 129.8% 存货影响 -516 -365 -388 -814 营运能力 经营性应收影响 -325 -421 -434 -708 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 经营性应付影响 773 895 941 1,975 应收帐款周转天数 39 39 39 39 其他影响 334 204 248 248 应付帐款周转天数 44 44 44 44 投资活动现金流 95 565 565 565 存货周转天数 180 180 180 180 资本支出 -474 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 583 565 565 565 每股收益 1.42 1.50 1.62 1.76 其他长期资产变化 -14 0 0 0 每股经营现金流 2.07 2.17 2.26 2.73 融资活动现金流 -1,069 311 381 456 每股净资产 9.01 10.51 12.13 13.89 借款增加 -20 0 0 0 估值比率 财务费用