半年报点评：电梯业务稳定增长，零部件和安装及维保业务是亮点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 康力电梯股票代码：002367.SZ 康力电梯半年报点评：电梯业务稳定增长，零部件和安装及维保业务是亮点 事项： 康力电梯发布2016年半年报，报告期内公司实现营业收入16.33亿元，同比增长11.11%；实现归属于母公司所有者的净利润2.44亿元，同比增长21.78%。 目标价：-RMB 当前股价：15.06RMB 投资评级推荐 评级变动维持 投资要点 1.电梯业务大幅增长，零部件和安装及维保业务是亮点 2016年上半年，公司实现营业收入16.33亿元，同比增长11.11%。营业收入增长主要由于公司通过加大市场开拓力度、技术创新、持续调整产品结构、强化内部管理、运用互联网信息技术等多项措施，确保公司业绩稳步提升。分业务来看，电梯实现营业收入9.61亿元，同比增长10.68%；扶梯实现营业收入4.06亿元，同比增长2.22%；零部件实现营业收入1.09亿元，同比增长23.50%；安装及维保实现营业收入1.41亿元，同比增长35.27%。 报告期内，公司综合毛利率38.17%，同比增长3.13个百分点，主要是由于公司持续投入产品研发，对产品主要部件配置合理优化，既提升及稳定了产品性能，又有效地控制了产品成本，而且按公司的收入确认原则，公司的整机产品从生产完工、安装验收再确认收入，时间跨度较长。公司2016年上半年确认的整机收入中，有较大部分产品在2015年下半年生产，这部分产品生产时，原材料价格较低，产品成本下降明显，对毛利率的提高产生了较大的影响。分产品来看，其中电梯毛利率41.83%，同比上升2.13个百分点；扶梯毛利率35.75%，同比上升5.90个百分点，主要原因为2016年上半年扶梯收入中毛利率较高的产品占比增加，如地铁项目、轨交项目；零部件毛利率29.88%，同比上升3.53个百分点；安装及维保毛利率25.06%，同比上升3.41个百分点，主要由于安装维保方面的固定费用摊薄，毛利率增加。 三费方面，公司销售费用率11.72%，同比上升0.79个百分点；管理费用率7.59%，同比下降0.38个百分点；财务费用率0.01%，同比上升0.29个百分点。 2.国内电梯行业绝对龙头，营销网络覆盖国内外 公司在国内电梯行业处于领先地位，拥有集设计研发、生产制造、市场开拓、售后服务、安装维保于一体的产业链，公司电扶梯产品谱系全面，应用领域广泛，覆盖99%以上市场容量，重点面向住宅楼、保障房、商务综合体、酒店、购物中心、轨交枢纽等场所。随着《中国制造2025》规划推 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 79,765 流通A股/B股(万股) 45,991/- 资产负债率(%) 39.3 每股净资产(元) 3.2 市盈率(倍) 23.78 市净率(倍) 5.13 12个月内最高/最低价 25.64/10.83 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工程机械 2016年08月30日 康力电梯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 进，公司快速发展，整体实力不断提升。 公司拥有业内顶尖的企业技术中心，以“自主创新”为核心，广泛开展“产、学、研”合作，引进了各类人才，组建专业的技术研发团队，不断推陈出新，提供优质的电扶梯产品。，报告期内，公司共投入研发费用5418.52万元，公司在苏州、中山、成都建有4个产业基地，总面积达140万平米，覆盖了中国经济发展最快的区域，在研发、试验、生产等方面取得长足发展。同时，公司以提升客户满意度为目标，全面升级信息系统，构建数字化管理平台，为实现智能制造奠定坚实基础。截至报告期末，公司累计获得发明专利43项，实用新型专利693项，外观设计专利39项及8项国际PCT认证，共计783项。 公司经过长期积淀，建立了覆盖全国、面向全球的营销服务网络体系，截至报告期末，公司已成立84家分公司和服务中心，其中分公司46家，取得A级安装维保资质的26家。公司与世纪金源、万达集团、海亮地产、荣盛地产、远洋地产、碧桂园、绿地集团、上海长峰等房企巨头建立长期合作关系，有效提升公司市场竞争力。公司借助“一带一路”战略的启动，大力开拓海外市场，已在50个国家和地区建立代理销售服务网点，产品远销100多个国家和地区，携同大客户共同开拓海外市场。 3.定增完成，外延拓展服务机器人业务再下一城 公司于8月获批非公开发行募集资金9.10亿元，发行价格为15.41元/股，与当前股价倒挂，其募集资金主要用于三个项目：新建电梯智能制造项目、新建基于物联网技术的智能电梯云服务平台项目、新建电梯试验中心项目，进一步提升电梯主业收入。 报告期内，苏州工业园区康力机器人产业投资有限公司出资300万参股苏州瑞步康医疗科技有限公司4.62%股份，助力公司布局康复机器人产业，开拓公司机器人业务新领域。这是公司继参股北京康力优蓝机器人科技有限公司，以及以自有资金20,000万元设立全资子公司苏州工业园区康力机器人产业投资有限公司后，再次深入挖掘业内投资机会，构建完整的服务机器人产业生态。 4.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.60亿、0.66亿、0.77亿，对应EPS为0.75、0.83、0.97元，对应PE为20X、18X、16X，给与推荐评级。 5.风险提示 电梯行业需求不达预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 3,270 3,813 4,389 5,032 同比增速(%) 15.9% 16.6% 15.1% 14.6% 净利润(百万) 489 597 664 773 同比增速(%) 21.5% 22.0% 11.3% 16.4% 每股盈利(元) 0.61 0.75 0.83 0.97 市盈率(倍) 25 20 18 16 资料来源：公司报表、华创证券 -57%-32%-8%16%2015-09-01～2016-08-25沪深300康力电梯相关研究报告 康力电梯公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 153 795 1,101 1,556 营业收入 3,270 3,813 4,389 5,032 应收票据 26 19 20 21 营业成本 2,082 2,421 2,800 3,220 应收账款 439 440 511 614 营业税金及附加 26 38 39 45 预付账款 236 332 362 408 销售费用 351 362 445 510 存货 777 1,000 1,118 1,273 管理费用 249 286 329 352 其他流动资产 665 489 572 575 财务费用 -4 -1 -7 -11 流动资产合计 2,296 3,074 3,685 4,448 资产减值损失 28 17 20 22 其他长期投资 146 125 166 146 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 47 40 47 45 投资收益 46 23 31 34 固定资产 1,066 1,280 1,520 1,769 营业利润 584 712 794 928 在建工程 213 191 206 203 营业外收入 12 16 18 15 无形资产 237 224 232 231 营业外支出 8 8 9 8 其他非流动资产 43 31 36 37 利润总额 588 720 803 934 非流动资产合计 1,753 1,889 2,206 2,430 所得税 97 122 137 159 资产合计 4,049 4,963 5,892 6,878 净利润 490 598 667 776 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 2 1 2 2 应付票据 185 126 169 160 归属母公司净利润 489 597 664 773 应付账款 638 685 825 949 NOPLAT 466 586 644 751 预收款项 582 970 1,026 1,117 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.75 0.83 0.97 其他应付款 57 44 48 50 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 120 92 102 105 主要财务比率 流动负债合计 1,583 1,918 2,170 2,381 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.9% 16.6% 15.1% 14.6% 其他非流动负债 99 80 90 89 EBIT增长率 30.0% 25.6% 10.0% 16.6% 非流动负债合计 99 80 90 89 归母净利润增长率 21.5% 22.0% 11.3% 16.4% 负债合计 1,681 1,998 2,260 2,470 获利能力 归属母公司所有者权益 2,340 2,937 3,601 4,374 毛利率 36.3% 36.5% 36.2% 36.0% 少数股东权益 27 29 31 34 净利率 15.0% 15.7% 15.2% 15.4% 所有者权益合计 2,367 2,965 3,632 4,408 ROE 20.9% 20.3% 18.4% 17.7% 负债和股东权益 4,049 4,963 5,892 6,878 ROIC 22.7% 21.8% 19.5% 18.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.5% 40.3% 38.4% 35.9% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 4.2% 2.7% 2.5% 2.0% 经营活动现金流 203 897 725 810 流动比率 145.1% 160.3% 169.8% 186.8% 现金收益 547 707 789 921 速动比率 96.0% 108.1% 118.3% 133.3% 存货影响 -17 -223 -118 -154 营运能力 经营性应收影响 -177 -106 -123 -171 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 经营性应付影响 -77 363 242 208 应收帐款周转天数 48 42 42 44 其他影响 -72 156 -64 6 应付帐款周转天数 110 102 106 106 投资活动现金流 -292 -237 -436 -365 存货周转天数 134 149 144 142 资本支出 -415 -302 -414 -421 每股指标(元) 股权投资 52 31 24 36 每股收益 0.61 0.75 0.83 0.97 其他长期资产变化 72 34 -46 20 每股经营现金流 0.25 1.13 0.91 1.02 融资活动现金流 -164 -18 17 11 每股净