石油化工行业：美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！

HeaderTable_User 5017307 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 前期我们发表深度报告《丙烷脱氢是创造价值还是毁灭价值》，曾经指出未来几年丙烯将面临大拐点向下，而且美国的丙烷价格将呈现中长期上涨。本篇报告主要就是论证后一个逻辑，具体如下： 投资要点 北美天然气价格中长期上涨：如我们前期报告阐述，随着LNG和陆上管网带来的出口浪潮、新环保标准下以气代煤和本土产量的缓慢增长，16年后北美天然气将进入上涨周期。而丙烷和天然气在燃气领域大量可替代。所以天然气价格长期上涨将带动丙烷价格基准提升，预计在1000元左右。 供给减少：由于丙烷主要来自于页岩气的湿气井副产，但由于去年至今丙烷价格跌幅远大于天然气，所以高产丙烷的湿气井的性价比相比常规页岩气大幅下降，未来占比也将显著收窄。而干气井和湿气井同样的天然气产量，丙烷产量相差高达4倍。所以在天然气产量缓慢增长的背景下，丙烷的产量增速预计要更低，预计仅为300万吨左右。 出口放量：由于美国气价低于全球，出口增速极快，11-14年翻了3倍达到1300万吨，15年又再次翻倍达到2600万吨，明年预计还将新增近2000万吨出口产能，长期将达到6000万吨。 全球化工需求增长迅猛：丙烷除了作为燃气，新增需求主要来自于化工丙烷脱氢，目前仅中、美两国规划产能就高达1800万吨。 所以未来几年美国丙烷每年新增需求将在1000万吨左右，而新增供给仅为每年300万吨，供需将大幅改善，价格也有望长期上涨，和中东的价差将大幅收窄，因此我们预计最终全球价格趋向于统一。 投资建议： 综上可以看到美国未来丙烷价格将大概率上涨，这对进口企业和丙烷脱氢企业将无疑构成重大影响。 风险提示 美国NGL出口项目建设迟缓，导致全球市场上供给低于预期。 美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！ 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2015年10月22日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 相关报告 PO价格大幅上涨，价差继续扩大，利好相关企业！ 2015-10-19 丙烯价格继续下跌，PO价差大幅扩大 2015-10-19 粘胶价格上涨有望持续到明年，利好三友化工等企业！ 2015-10-14 -43%0%43%86%129%172%14/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/09石油化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！ 2 1. 16年后美国丙烷价格有望长期上涨 我们8月报告《丙烷脱氢是创造价值还是毁灭价值》中曾指出未来几年美国丙烷价格将有望一改过去几年的颓势，进入上涨周期，并将和中东丙烷价格逐步接轨。因此进口企业的套利差会大幅缩小，且对丙烷脱氢行业来说未来依赖于进口美国廉价丙烷的盈利模式将不可持续。但该报告主要论述的重点还是丙烯价格将进入长期熊市，对于丙烷周期的探讨却并未展开，本篇报告则力图于将前篇报告的对丙烷的论证补充完整，形成逻辑上的闭环。具体逻辑如下： 1. 天然气价格中长期上涨将提升整个北美的燃气价格水位线； 2. 油价暴跌后，大量副产丙烷的湿气经济性相比干气大幅下降，这也将抑制丙烷的产量； 3. 全球丙烷脱氢产能海量投放，将大幅增加需求。 2. 天然气价格中长期上涨 如我们9月报告《美国天然气有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题》中的观点，在以下几点逻辑的支持下，16年以后美国天然气价格将有望中长期上涨。1. LNG出口装置投产，将增加83亿方的出口需求；2. 输往墨西哥的天然气管网开通，将增加62亿方的需求；3. 电厂煤改气将增加165亿方新增需求；4. 由于价格长期低迷，产量增速非常有限。并且随着LNG海运成本的大幅下跌，可以预计未来全球天然气价格将逐步趋向统一，因此中长期美国天然气价格将恢复至4.5美元/百万英热以上。而天然气作为美国民用燃气领域的基石性能源，在燃气中占比高达76%。而丙烷目前在美国其实也主要是用作燃气，和天然气的替代关系非常显著。如果按照我们的天然气价格上涨幅度测算，那么等热值的丙烷价格也将同步上涨将近1000元/吨。 3. 美国丙烷产量增速缓慢 美国NGL产量的80%来自于页岩气井副产，剩下的来自页岩油副产。由于过去几年油价处于高位，所以天然气企业更倾向于开采高产含油组分NGL的湿气，这也导致丙烷的产量直至15年都一直保持大幅增长。但由于与油价的联动性更强，去年下半年丙烷价格下跌幅度要远大于常规天然气，其相对天然气的溢价大幅收窄，这也导致开采湿气所必须配套的NGL分离装置投资变得不经济，因此很多生产企业都在逐渐减少湿气井的生产，转而生产更为简单的干气井，而两者在丙烷产量上的差异接近4倍。所以随着这种转换，丙烷的产量无疑会远低于天然气的产量增长。 而且由于过去几年天然气价格持续处于低位，因此天然气本身的钻机数也持续下滑，从08年峰值的1585台迅速下滑至14年的346台。虽然单井产量增长导致总产量还能维持增长，但整体增速还是大幅下滑至个位数。而且随着技术进步趋缓，未来钻机数的下滑最终还是会体现到产量端，大概率天然气自身的增速也仅为3%左右。而再考虑到湿气井占比下降，丙烷增速恐怕还会更低。 图1：湿气井的页岩气副产NGL组分构成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！ 3 资料来源：IEA 东方证券整理 图2：2010年至今美国NGL供需情况 （万吨） 资料来源：EIA 东方证券整理 14% 9% 7% 28% 42% 乙烷 页岩油 异丁烷 正丁烷 丙烷 050010001500200025003000350040000200040006000800010000120001400016000201020112012201320142015E产量 需求（左轴） 产量-需求（右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！ 4 图3：2014年下半年至今美国丙烷与天然气价格变化 资料来源：Wind资料 东方证券整理 图 4：天然气钻井数量 资料来源：DOE -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15丙烷 天然气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！ 5 图 5：天然气产量 资料来源：DOE 4. 丙烷的化工需求将迅猛增长 丙烷的需求主要分为燃气和化工，而增量部分则基本来自于以丙烷脱氢为代表的化工需求。由于过去几年的高盈利，全球都在开始大量上马丙烷脱氢产能，这将显著增加需求。 4.1 美国丙烷脱氢产能爆发性增长 预计到2020年，美国将有7-8个丙烷脱氢装置投产，这将会增加美国国内大约582万吨的丙烷需求。其具体产能列表如下： 表1 美国未来新增丙烷脱氢产能统计 公司 产能(10kt/a) 投产时间 所在地 Dow 75 2015 Freeport,Texas Ascend 117.3 2015 Alvin,Texas Enterprise 75 2015 Mont Belvleu,Texas Formosa 65.8 2016 Point Comfort,Texas RexTac 30 2016 Odessa,Texas Dow 75 2018 Freeport,Texas Enterpirse NA NA Texas BASF 47.5 2019 Freeport,Texas 资料来源：亚化咨询，东方证券整理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！ 6 图6：美国丙烷脱氢需求（万吨） 资料来源：公司公告 东方证券整理 4.2 中国丙烷脱氢也是爆发性增长 与美国类似，我国丙烷脱氢也是爆发性增长，而且产能投放的力度更大。截止15年底，我国预计累计新增丙烷脱氢产能445万吨。而未来几年的规划产能高达544万吨，而且由于我国本身并不具备高纯度丙烷资源，所以基本完全依赖进口，而其中主要的进口地就是美国。如果假设产能全部投产，并进口地都是美国的话，则新增需求高达1200万吨。 表2 我国丙烷脱氢产能统计（万吨） 地区 公司 产能 状态 浙江绍兴 三金化工 45 运行 浙江平湖 卫星石化 45 运行 浙江宁波 宁波海越 60 运行 天津 天津渤化 60 运行 江苏张家港 扬子石化 60 运行 山东烟台 武汉化工 75 在建 山东 山东神驰 20 在建 福建福州 美得石化 80 在建 总计 445 浙江平湖 卫星石化 45 在建 江苏张家港 东华能源 60 在建 浙江宁波 东华能源 132 在建 曹妃甸 东华能源 120 在建 山东滨州 京博石化 11.5 在建 0100200300400500600700201520162017201820192020 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国丙烷价格16年有望进入长期上涨！ 7 江苏大丰 海利化工 50 在建 山东无棣 森乐 75 在建 河北衡水 海伟集团 50 在建 总计 543.5 资料来源：亚化咨询，东方证券整理 5. 美国丙烷出口开始迅猛增长 丙烷的储存、运输非常方便，从70年代开始全球丙烷贸易就很普遍。但过去几年由于美国丙烷过剩严重，压低了价格，与中东运至亚洲气价在12年出现了明显背离。这也导致其后