石油化工行业：美国气价有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题！

HeaderTable_User 5017307 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 近期我们发表了多篇深度报告预计东亚天然气价格将进入长期熊市，但对于北美市场，我们的观点却恰恰相反，16年以后北美由于天然气开始大量出口，供需将显著改善，气价也有望长期上行。 投资要点 LNG出口：规划项目20余个，预计至2025年出口量可达1035 亿方/年。随着16年Sabine Pass项目的投产，预计当年出口量就可达83亿立方米。 管道气出口：14年美国共输送205亿方天然气至墨西哥。而15年随着Los Ramones和Northwest（72亿方/年）两个新建管输项目的投产，美国对墨西哥的能力进一步提升。16年Los Ramones与Northwest项目的二期工程也将投产，还将新增62亿立方米出口能力。 电厂以气代煤：由于环保标准的提升，明年美国将迎来高达52GW的火电机组的退役高峰，预计将带来165亿的新增天然气需求。 供给收缩：由于气价长期低迷，北美天然气钻机数基本年年下滑，产量增速也逐年降低，预计未来每年增长将低于200亿方，供需关系大幅改善。 因此我们判断未来美国气价将有望达到1元/方以上，考虑到运费，基本和东亚气价接轨，天然气也将最终实现全球定价，其影响无疑非常深远。 投资建议： 未来很多基于北美廉价资源的化工项目其盈利恐怕会大幅低于预期，而国内的竞争性路线也有望受益。并且天然气进口企业如广州发展(600098,买入)、胜利股份(000407，未评级)等公司也有望受益。 而且长期看北美的经济改善一个重要基础就是页岩气革命带来的廉价能源，但未来随着全球气价的统一，美国能源优势将大幅削弱，而且制造业回流的重要基石也被破坏，影响无疑非常深远。 风险提示 美国天然气井数目减少低于预期，新增供给仍然远远大于新增需求。 美国气价有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题！ 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2015年09月23日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 相关报告 丙烯价格持续下跌，丙烷脱氢价差显著缩小 2015-09-21 国企改革对化工行业盈利影响几何？ 2015-09-18 LNG船将供过于求，运费有望持续下降！ 2015-09-14 -45%0%45%90%135%180%14/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/08石油化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国气价有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题！ 2 1. 中长期美国天然气价格将上涨 “天之道在于损有余补不足”，过去几年，全球天然气市场由于运输困难，所以一直无法实现全球定价，区域市场之间价格极度割裂，我国所处的东亚基本一直维持在3元/方以上，而美国气价却从09年后连1元/方都成为难于逾越的关口，可谓是“冰火两重天”。对于东亚气价我们曾在前期通过多篇报告做出了预测，未来将大幅下滑，均衡价格有望稳定在1.5元/方以下。而对于美国来说，我们的观点恰恰相反，预计从16年后由于出口的大幅增长和供给的放缓，气价将进入长期上行周期，大概率将恢复至1元/方以上，考虑到长期看LNG运费也将大幅下滑，其至东亚的运费预计在0.4元/方。则未来天然气将实现全球定价，各洲气价将逐步趋向统一。具体逻辑如下： 1. 16年开始LNG出口装置将陆续投产，仅16年预计就将增加83亿方的出口需求； 2. 输往墨西哥的天然气管网开通，将增长62亿方的需求； 3. 美国电厂煤改气将增加165亿方新增需求； 4. 价格长期低迷叠加14年暴跌（从1元/方跌至0.6元/方），预计产量将基本进入零增长； 图1：14年以来北美天然气价格变化（美元/MMBtu） 资料来源：Wind资料 东方证券整理 2. LNG出口需求增加 美国曾经是重要的天然气进口国，顶峰时进口量高达1300亿方/年。但随着09年页岩气革命的爆发，美国天然气严重供过于求，价格暴跌至1元/方以下。相比东亚普遍3元/方以上的高气价，套利空间巨大。而美国现有的港口，码头，储气罐，管道连接等当时为进口配套的设施非常完善，经过改装都可以用于出口。随着15年巴拿马运河的拓宽，其运至亚洲的成本还将进一步下降。这些都催生了美国LNG出口项目的建设。现有规划项目20余个，预计至2025年出口量可达1035 亿立方/年。而随着16年Sabine Pass项目的投产，美国就将正式迈入LNG出口国的行列，预计当01234567 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国气价有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题！ 3 年出口量可达83亿立方米。 图2：日本进口LNG与美国天然气价格变化（美元/MMBtu） 资料来源：Wind资料 东方证券整理 表1. 美国LNG出口项目计划 项目 位于 产能（亿立方/年） 计划投产年 DOE出口审批 FERC 状态 Sabine Pass (T1-4) Louisiana 248.4 2016E FTA与非FTA 获批 Sabine Pass (T5-6) Louisiana 124.2 2018E FTA 立项 Cameron LNG Louisiana 165.6 2018E FTA与非FTA 获批 Freeport LNG (T1-3) Texas 182.2 2018E FTA与非FTA 获批 Cove Point Maryland 63.5 2018E FTA与非FTA 获批 Corpus Christi Texas 186.3 2018E FTA 立项 Lake Charles/Trunkline Louisiana 207.0 2019E FTA与非FTA 立项 Elba Island Georgia 55.2 2020E FTA 立项 资料来源：wind资料 东方证券整理 3. 陆上出口量也将大幅增长 除了通过海运出口LNG，至墨西哥的管道出口的体量也不容小视。由于已探明储量最多的天然气田鹰滩页岩区恰好位于德克萨斯州南部，紧邻墨西哥边境，这为美国天然气出口至墨西哥创造了良好的环境。2014年美国共输送205亿方天然气至墨西哥。而15年随着Los Ramones和Northwest（72亿方/年）两个新建管输项目的投产，美国对墨西哥的能力进一步提升。未来墨西哥联邦电力委员会还将招标三条连接美国的天然气管道项目，以满足从美国进口需求。同时Los Ramones与Northwest项目的二期工程也将在2016年投产，届时还将新增运输能力达62亿立方米。这将进一步提升美国对墨西哥的出口能力。 02468101214161820日本进口LNG 亨利中心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国气价有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题！ 4 图3：美国通过管道出口至墨西哥天然气量（十亿立方米） 资料来源：Wind资料 东方证券整理 4. 美国电厂煤改气需求暴增 长期以来美国天然气消费中很大一部分比重是天然气发电。随着北美天然气价格的持续下降，天然气发电的成本优势也逐渐凸显。2014年，美国新建置发电容量中接近一半来自于天然气（48.65%）。EIA数据显示，今年4月美国发电能源中，天然气占据了31%，历史上首次超过了煤炭（30%）。同时，按照美国2011年公布的汞及其有毒有害气体排放标准（MATs），未来将减少排放污染相对严重的燃煤发电机组。按照这一标准，2015-2016年将迎来火电机组的退役高峰，总计达52GW的煤炭发电机组容量。这将相应的带来天然气发电装置的服役高峰。未来几年美国电厂对天然气的需求将大大增加，预计将带来165亿的新增天然气需求。 05101520253035201020112012201320142015E2016E 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国气价有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题！ 5 图4：美国已完成/计划的退役煤炭发电机组容量（MW） 资料来源：公司公告 东方证券整理 5. 美国天然气产量增速减缓，新增供给不足 过去几年的页岩油革命带来的不仅仅是原油供给的急剧上升，同样带来了美国天然气产量的巨大提升。从产量上看，美国2014年新增了390亿立方米，而仅仅今年上半年新增就达262亿立方米。但是这一情况在2016年将不会持续。随着原油价格的下跌，美国原油钻井数目一年来大幅度减少，目前仅有652座，仅为去年最高时期的40%。天然气钻井也同样遭此厄运，相比去年最高时期下降了47%。事实上，因为成本压力，从2011年以来美国的天然气钻井数量就一直呈缓慢减少趋势，根据高盛的统计，自从2012年以来，大多数天然气钻井生产者通过提前一年期的天然气交换合约进行套期保值，其价格一直稳定在0.9-1元/方左右，显示出这一价格是天然气钻井生产者们可以接受的价格底线。一旦低于这一价格，尽管迫于钻井设备折旧、资金利息的压力，还将会保持生产，但生产的积极性已经远远不如气价高企之时。目前美国天然气井数目为196座，而天然气价格已经跌到0.6元/方，预计短期内不会出现天然气市场的供需大逆转，因此，天然气井数目的缓慢下行趋势还将保持。在此基础上，我们预计2016年美国天然气供给增速将放缓， 难以保持2014年、2015年高达6%的增速，全年预计新增供给在232亿立方米，增速为3%。 020004000600080001000012000140001600020112012201320142015E2016E2017E2018E 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 美国气价有望长期上涨，制造业回流恐成伪命题！ 6 图5：2011年以来美国原油、天然气钻井数目变化 资料来源：Baker Hughes 东方证券整理 6. 投资分析 美国天然气长期上涨其实影响非常深远，过去几年