业绩高增长，产业链一体化优势凸显

HeaderTable_User 5017307 1200150010 HeaderTable_Stock 002408 买入 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,278 5,875 8,089 8,407 8,614 同比增长 -17.7% 37.3% 37.7% 3.9% 2.5% 营业利润（百万元） 200 558 1,216 1,238 1,250 同比增长 -42.5% 178.5% 117.9% 1.8% 1.0% 归属母公司净利润（百万元） 184 503 1,030 1,050 1,061 同比增长 -38.5% 172.8% 105.1% 1.9% 1.0% 每股收益（元） 0.10 0.28 0.58 0.59 0.60 毛利率 14.1% 18.3% 22.3% 22.3% 22.1% 净利率 4.3% 8.6% 12.7% 12.5% 12.3% 净资产收益率 4.0% 8.8% 16.1% 14.4% 13.2% 市盈率（倍） 95.5 35.0 17.1 16.7 16.6 市净率（倍） 3.2 3.0 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩高增长，产业链一体化优势凸显 核心观点 16年业绩大幅增长：公司披露2016年年报，报告期内实现营业收入58.75亿元，同比增长37%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长173%。其中17Q4单季度盈利达到2.5亿元，环比17Q3增长110%，创出上市以来最高单季盈利。业绩大幅增长的主要原因是年内低碳烷烃更综合利用项目、顺酐项目和煤制气项目投产使公司收入和综合盈利能力提升。 产业链一体化优势凸显：我们在去年8月的深度报告《MTBE项目有望带来公司盈利大幅增长》中指出，45万吨/年低碳烷烃综合利用项目投产不仅能提升公司的收入规模，更重要的是实现了C4产业链的完善布局，能够对原料C4“吃干榨尽”，大幅提升整体的盈利能力。我们认为公司的产业链优势已经开始凸显，未来逐步完成顺酐技改等项目后，盈利能力有望再上台阶。 新实控人带来新期待：君华集团的要约收购已经完成，根据新闻报道，近日君华集团与齐翔腾达举行会议，新实控人表示将帮助齐翔提升原料优势和规模效应，并通过外延式发展将齐翔打造成从原油到碳四，成为横跨全产业链的世界级企业。我们认为新控制人在接手公司后的表态为齐翔未来的发展带来了新的期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-18年EPS为0.58/0.59元，添加19年EPS预测为0.60元。按照可比公司17年20倍市盈率，给予目标价11.60元（原目标价12.18），维持买入评级。 风险提示 经济形势恶化；油价大幅波动。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月21日） 9.91元 目标价格 11.60元 52周最高价/最低价 14.18/5.14元 总股本/流通A股（万股） 177,521/167,608 A股市值（百万元） 17,592 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2017年03月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.9 2.8 -8.7 -22.1 相对表现（%） -4.2 3.3 -12.5 -28.8 沪深300（%）% 0.3 -0.5 3.8 6.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 相关报告 丁二烯价格飙涨，业绩有望大幅提升 2017-02-17 业绩大幅上调，关注丁二烯开工情况 2017-01-19 MTBE、橡胶持续提价有望大幅提升公司业绩 2016-10-12 -46%0%46%92%138%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02齐翔腾达沪深300齐翔腾达 002408.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 齐翔腾达年报点评 —— 业绩高增长，产业链一体化优势凸显 2 表 1：可比公司估值 公司 每股收益（元） 市盈率 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 卫星石化 0.39 0.70 0.86 34.18 18.99 15.42 *ST江化 0.12 0.49 0.60 75.10 18.29 15.00 司尔特 0.35 0.46 0.58 30.31 22.71 18.01 石大胜华 0.86 1.88 2.42 44.10 20.19 15.64 滨化股份 0.30 0.40 0.49 23.15 17.62 14.27 吉艾科技 -1.12 0.72 1.14 -22.45 34.67 21.94 万华化学 1.59 2.08 2.44 16.91 12.94 11.04 调整后平均 20.00 16.00 资料来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 齐翔腾达年报点评 —— 业绩高增长，产业链一体化优势凸显 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 838 703 1,270 1,412 2,244 营业收入 4,278 5,875 8,089 8,407 8,614 应收账款 281 383 527 547 561 营业成本 3,677 4,797 6,286 6,535 6,711 预付账款 141 191 263 274 280 营业税金及附加 15 54 43 45 46 存货 701 684 896 932 957 营业费用 86 111 170 204 210 其他 550 550 754 783 802 管理费用 293 331 348 365 384 流动资产合计 2,510 2,510 3,710 3,948 4,844 财务费用 21 22 40 35 29 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 6 2 0 0 固定资产 2,558 3,711 4,061 4,482 4,606 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,450 472 739 894 677 投资净收益 15 3 15 15 15 无形资产 329 773 760 747 733 其他 0 0 0 0 0 其他 1,202 1,084 603 603 603 营业利润 200 558 1,216 1,238 1,250 非流动资产合计 5,539 6,041 6,162 6,725 6,619 营业外收入 18 25 25 25 25 资产总计 8,048 8,550 9,872 10,672 11,463 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 1,380 1,197 1,197 1,197 1,197 利润总额 218 582 1,240 1,262 1,274 应付账款 337 612 802 834 856 所得税 31 75 197 199 201 其他 515 621 716 731 741 净利润 187 507 1,043 1,063 1,073 流动负债合计 2,232 2,429 2,715 2,761 2,794 少数股东损益 3 5 12 12 12 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 184 503 1,030 1,050 1,061 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.10 0.28 0.58 0.59 0.60 其他 215 208 201 201 201 非流动负债合计 215 208 201 201 201 主要财务比率 负债合计 2,447 2,637 2,916 2,962 2,995 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 57 28 40 52 65 成长能力 股本 807 1,775 1,775 1,775 1,775 营业收入 -17.7% 37.3% 37.7% 3.9% 2.5% 资本公积 3,143 2,174 2,174 2,174 2,174 营业利润 -42.5% 178.5% 117.9% 1.8% 1.0% 留存收益 1,595 1,936 2,967 3,708 4,454 归属于母公司净利润 -38.5% 172.8% 105.1% 1.9% 1.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,601 5,913 6,956 7,710 8,468 毛利率 14.1% 18.3% 22.3% 22.3% 22.1% 负债和股东权益 8,048 8,550 9,872 10,672 11,463 净利率 4.3% 8.6% 12.7% 12.5% 12.3% ROE 4.0% 8.8% 16.1% 14.4% 13.2% 现金流量表 ROIC 3.0% 7.2% 13.8% 12.6% 11.6% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 187 507 1,043 1,063 1,073 资产负债率 30.4% 30.8% 29.5% 27.8% 26.1% 折旧摊销 243 355 422 506 587 净负债率 9.7% 8.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 21 22 40 35 29 流动比率 1.12 1.03 1.37 1.43 1.73 投资损失 (15) (3) (15) (15) (15) 速动比率 0.81 0.75 1.03 1.09 1.39 营运资金变动 160 246 (349) (50) (32) 营运能力 其它 (594) (490) 405 0 0 应收账款周转率 17.9 17.7 17.8 15.7 15.5 经营活动现金流 2