[Table_RightTitle] 证券研究报告|化工 [Table_Title] 产业链一体化优势凸显，四季度业绩超预期增长 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——巨化股份（600160）点评报告 [Table_ReportDate] 2022年01月25日 [Table_Summary] 报告关键要素: 1月24日晚，巨化股份发布了2021年度业绩预告，公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.1-11.9亿元，同比增加959%-1148%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.22-11.02亿元，同比增加10.35-12.15亿元。 投资要点: ⚫ 主营产品价格普涨，四季度业绩超预期增长：分季度来看，公司四季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元，环比增长388.31%-505.19%，同比增长1219.30%-1535.09%。2021年下半年公司主营产品价格受下游需求利好、原材料价格上涨以及阶段性能耗“双控”限电限产导致市场供应收紧等因素影响下，普遍实现了大幅上涨，其中氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料涨幅最大。氟化工原料全年均价同比上涨80.91%，四季度均价同比上涨100.03%，环比上涨21.15%；制冷剂全年均价同比上涨41.58%，四季度均价同比上涨77.08%，环比上涨18.92%；含氟聚合物材料年均价同比上涨48.04%，四季度均价同比上涨76.78%，环比上涨27.51%。基于公司在原材料甲烷氯化物方面能够完全自给自足、无水氟化氢方面能够部分满足生产需求，在本轮主营产品及其原材料涨价过程中，公司高度一体化所带来的成本优势更加凸显，进而促使公司四季度乃至全年业绩实现超预期增长。 ⚫ 积极把握行业风口，PVDF再扩建：截至目前，在下游需求旺盛、电池级产品供需持续失衡以及原料端R142b高价支撑的背景下，PVDF价格居高不下。据百川盈孚数据显示，截至1月25日，粒料、粉料、电池级PVDF主流价分别为32万元/吨、34万元/吨和44.5万元/吨，分别较2021年同期增长了300%、300%和286.96%。公司从事PVDF行业多年，2021年投产PVDF产能3500吨/年，其中涵盖1000吨电池级产能，另有6500吨产能将于2022年上半年投产，且公司完整布局“VDC→R142b→VDF→PVDF”产业链，其生产成本不受原材料价格波动影响，在本次PVDF价格上涨过程中利润空间显著扩张。现公司基于自身在PVDF领域的技术优势及产业链优势，计划新增48kt/aVDF技改扩建项目和30kt/aPVDF技改扩建项目（一期）新增23.5kt/aPVDF项目，[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16053.70 19563.45 22197.27 23938.34 增长比率(%) 0 22 13 8 净利润(百万元) 95.38 1051.63 1641.95 1955.87 增长比率(%) -89 1003 56 19 每股收益(元) 0.04 0.39 0.61 0.72 市盈率(倍) 288.75 29.65 18.99 15.94 市净率（倍） 2.50 2.30 2.05 1.82 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 2,699.75 流通A股（百万股） 2,699.75 收盘价（元） 11.55 总市值（亿元） 311.82 流通A股市值（亿元） 311.82 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 一体化优势尽显，制冷剂龙头未来可期 [Table_Authors] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 02036653064 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn 研究助理: 孙思源 电话： 18813297482 邮箱： sunsy@wlzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%巨化股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 其中新增48kt/aVDF技改扩建项目将配套新增产能8万吨/年的R142b、联产10kt/a R143a；新增23.5kt/aPVDF项目中的产能结构为悬浮法PVDF17.5kt/a、乳液法PVDF6kt/a，一期产能预计于2023年4季度投产。尽管届时已进入PVDF投产高峰期，PVDF及其原材料的价格或已逐步回归理性，但基于公司完整的产业链布局、多年从事PVDF业务所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效应，公司依旧有望在充分竞争的市场环境中彰显氟化工龙头企业的实力和优势。 ⚫ 子公司中巨芯IPO已获上交所受理，助力电子化学品业务发展：公司与国家集成电路产业投资基金共同投资设立的中巨芯科技股份有限公司科创板上市申请已在1月初获上交所受理。中巨芯主营的电子气体与湿电子化学品均处于国内领先地位，主要湿电子化学产品均已达到 12英寸集成电路制造用级别，部分电子特气产品已实现量产并成功进入中芯国际、士兰微、华润微等下游知名企业的供应链。本次IPO所募集的资金将用于中巨芯电子湿化学品的技术升级和产能扩产，待新增产能投产，中巨芯在强化自身规模优势、为公司增厚业绩的同时，其业内领先的技术实力也将加速推动超纯电子化学品的国产化进程。 ⚫ 盈利预测与投资建议：结合公司披露的业绩预告及主要经营数据，我们对公司盈利预测进行了上调，预计公司2021-2023年实现归母净利润10.52/16.42/19.56亿元，对应的PE为29.65/18.99/15.94（对应1月24日收盘价11.55元），维持“买入”评级。 风险因素：制冷剂及其原材料价格大幅波动；制冷剂需求不及预期风险；PVDF在建产能投产进度不及预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 16054 19563 22197 23938 货币资金 1677 1662 2478 3921 %同比增速 0% 22% 13% 8% 交易性金融资产 1059 659 970 881 营业成本 14567 16235 18124 19339 应收票据及应收账款 777 1179 1179 1310 毛利 1487 3329 4074 4599 存货 1061 1557 1532 1670 ％营业收入 9% 17% 18% 19% 预付款项 142 568 407 474 税金及附加 46 68 76 80 合同资产 7 39 25 31 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 949 918 1093 1138 销售费用 490 587 660 713 流动资产合计 5672 6581 7684 9426 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 长期股权投资 1136 1200 1254 1312 管理费用 563 783 777 838 固定资产 6746 7487 8219 8843 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 在建工程 946 739 571 403 研发费用 459 685 666 718 无形资产 734 774 797 819 ％营业收入 3% 4% 3% 3% 商誉 16 16 16 16 财务费用 52 -9 -7 -18 递延所得税资产 74 74 74 74 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 367 512 408 430 资产减值损失 -16 14 12 11 资产总计 15692 17384 19023 21323 信用减值损失 -9 0 0 0 短期借款 617 317 375 396 其他收益 184 49 111 120 应付票据及应付账款 1310 1681 1776 1905 投资收益 106 98 155 203 预收账款 2 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 227 325 275 326 公允价值变动收益 9 0 0 0 应付职工薪酬 49 44 49 54 资产处置收益 3 3 4 5 应交税费 69 98 105 114 营业利润 154 1379 2183 2606 其他流动负债 815 634 607 655 ％营业收入 1% 7% 10% 11% 流动负债合计 2473 2781 2812 3054 营业外收支 -17 0 0 0 长期借款 4 164 164 164 利润总额 137 1379 2183 2606 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 1% 7% 10% 11% 递延所得税负债 25 25 25 25 所得税费用 34 277 454 547 其他非流动负债 319 441 319 319 净利润 102 1102 1729 2059 负债合计 2822 3412 3321 3563 ％营业收入 1% 6% 8% 9% 归属于母公司的所有者权益 12487 13539 15181 17137 归属于母公司的净利润 95 1052 1642 1956 少数股东权益 383 433 521 624 %同比增速 -89% 1003% 56% 19% 股东权益 12870 13972 15702 17760 少数股东损益 7 51 87 103 负债及股东权益 15692 17384 19023 21323 EPS（元/股） 0.04 0.39 0.61 0.72 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 989 1227 2524 2731 投资 -153 174 -269 0 基本指标 资本性支出 -1867 -1487 -1512 -1495 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 824 102 152 198 EPS 0.04 0.39 0.61 0.72 投资活动现金流净额 -1196 -1212 -1629 -1297 BVPS 4.63 5.01 5.62 6.35 债权融资 0 0 0 0 PE 288.75 29.65 18.99 15.94 股权融资 41 0 0 0 PEG — 0.03 0.34 0.83 银行贷款增加（减少） 621 -140 58 21 PB 2.50 2.30 2.05 1.82 筹资成本 -412 -12 -14 -13 EV/EBITDA 24.18 14.01 10.27 8.44 其他 -189 122 -122 0 ROE 1% 8% 11% 11% 筹资活动现金流净额 61 -31 -78 8 ROIC 1% 7% 9% 10% 现金净流量 -216 -16 817 1443 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|化工 [Table_InudstryRankI