2020年半年报点评：业绩高速增长，产业链一体化优势日益凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月27日，公司发布2020年半年报，上半年实现营收201.41亿元，同比增长42.73%；归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%。公司二季度实现营收115.42亿元，同比增长37.38%；归母净利润22.52亿元，同比增长61.08%。 一、 二、分析与判断  非硅成本持续下降，上半年硅片盈利能力显著提升 公司上半年单晶硅片产量为44.0亿片，同比增长54.14%；实现对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，自用14.89亿片。受益于上半年硅料价格下降，以及公司非硅成本的持续降低，硅片单位成本下降至1.63元/片，较去年同期同比下降16.84%，毛利率同比提升2.78%达到34.80%。硅片事业部实现净利润30.81亿元，同比大幅增长54.34%，盈利能力显著提升。  组件业务大幅增长，不断扩大品牌影响力 公司上半年实现单晶组件产量8GW，同比增长124.59%，其中对外销售6.58GW，同比增长106.04%。组件外销价格约为1.83元/W，组件单位成本为1.34元/W，组件毛利率为13.71%，同比提升0.9%。组件事业部实现净利润6.19亿元，同比大幅增长132.50%。公司于6月底发布M10标准的Hi-MO5组件，72型组件功率达540W，效率超过21%，主要应用超大型地面电站，满足客户多元化需求。公司组件品牌优势显著，荣获PV-Tech全球唯一AAA级组件供应商荣誉，保持全球唯一可融资性AAA级组件供应商地位。此外，公司将进军建筑光伏一体化市场，目前已完成BIPV产品的研发和生产准备，有望进一步打开公司成长空间。  大尺寸占比提升将增强盈利能力，组件一体化成本优势日益凸显 公司已按计划完成了166大尺寸的产能切换，稳步推进182大尺寸产能改造。大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比预计将持续提升，进而拉动公司盈利能力。此外，今年7月以来上游硅料价格上涨传导至硅片、电池片环节，公司光伏产业链垂直一体化布局，较其他电池组件厂商相比具有一体化成本优势，预计公司组件市场份额将持续提升。  期间费用率大幅降低，研发投入增长59% 上半年公司销售费用率1.64%，同比降低2.23%，管理费用率2.91%，同比小幅增长0.07%，经营效率有所提升。财务费用率-0.30%，同比降低1.43%，主要是由于汇兑收益增加。研发费用1.86亿，同比增长59.2%。经营性现金流3.39亿，同比降低86%，主要是因疫情影响境外销售占比下降，以及存货占用现金增加。 二、 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.80、104.70、139.21亿，同比增长63%、22%、33%，EPS为2.27、2.78、3.69元，对应估值28、23、17倍PE，参考CS太阳能板块TTM市盈率为47倍，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 海外疫情持续时间超预期，光伏行业装机增长低于预期。 [Table_Invest] 推 荐 首次评级 当前价格： 62.96 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-08-28 近12个月最高/最低（元） 63.65/21.28 总股本（百万股） 3772.02 流通股本（百万股） 3767.55 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 2374.86 流通市值（亿元) 2372.05 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -23%27%77%127%177%19/819/1120/220/520/8隆基股份 沪深300 [Table_Title] 隆基股份(601012) 公司研究/点评报告 业绩高速增长，产业链一体化优势日益凸显 —隆基股份2020年半年报点评 点评报告/电力设备与新能源行业 2020年08月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 隆基股份（601012） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 32,897 53,308 70,830 89,441 增长率（%） 49.6% 62.0% 32.9% 26.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,280 8,580 10,470 13,921 增长率（%） 106.4% 62.5% 22.0% 33.0% 每股收益（元） 1.47 2.27 2.78 3.69 PE（现价） 42.8 27.7 22.7 17.1 PB 8.6 6.7 5.2 4.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQrOpPpQtOmMnMoPrNtMrNbRbP9PmOoOmOqQfQmMvNjMnOmM6MqQsOuOmPtPuOrRsP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 隆基股份（601012） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 32,897 53,308 70,830 89,441 成长能力 营业成本 23,389 40,024 53,898 67,499 营业收入增长率 49.6% 62.0% 32.9% 26.3% 营业税金及附加 178 293 390 492 EBIT增长率 129.3% 34.4% 25.1% 31.2% 销售费用 1,330 1,866 2,479 3,130 净利润增长率 106.4% 62.5% 22.0% 33.0% 管理费用 971 1,599 2,125 2,683 盈利能力 研发费用 304 490 637 805 毛利率 28.9% 24.9% 23.9% 24.5% EBIT 6,725 9,035 11,301 14,832 净利润率 16.0% 16.1% 14.8% 15.6% 财务费用 250 (27) (190) (606) 总资产收益率ROA 8.9% 9.8% 10.2% 10.7% 资产减值损失 (501) 68 42 120 净资产收益率ROE 19.1% 24.1% 23.1% 23.8% 投资收益 240 550 200 200 偿债能力 营业利润 6,298 9,750 11,898 15,819 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.7 营业外收支 (51) (45) (45) (45) 速动比率 1.3 1.0 1.3 1.4 利润总额 6,247 9,750 11,898 15,819 现金比率 0.8 0.6 0.8 0.9 所得税 690 1,072 1,309 1,740 资产负债率 0.5 0.6 0.6 0.5 净利润 5,557 8,677 10,589 14,079 经营效率 归属于母公司净利润 5,280 8,580 10,470 13,921 应收账款周转天数 44.8 45.0 45.0 45.0 EBITDA 8,212 10,691 13,312 17,043 存货周转天数 82.1 90.0 85.0 80.0 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 19336 27270 39327 52797 每股收益 1.5 2.3 2.8 3.7 应收账款及票据 8379 13860 18416 23255 每股净资产 7.3 9.4 12.0 15.5 预付款项 1031 1625 2206 2791 每股经营现金流 2.1 2.2 5.9 4.3 存货 6383 13697 11882 18268 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 其他流动资产 1968 1968 1968 1968 估值分析 流动资产合计 37367 59684 74571 100892 PE 42.8 27.7 22.7 17.1 长期股权投资 1074 1724 2024 2324 PB 8.6 6.7 5.2 4.1 固定资产 15467 20467 22967 24967 EV/EBITDA 26.3 20.0 14.7 10.8 无形资产 245 230 217 204 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 非流动资产合计 21937 27873 28190 28774 资产合计 59304 87558 102761 129666 短期借款 854 7683 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 13714 22797 30353 38418 净利润 5,557 8,677 10,589 14,079 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 1,989 1,724 2,053 2,332 流动负债合计 24620 43875 48244 60824 营运资金变动 447 (2,025) 9,179 (390) 长期借款 2509 3509 4509 5509 经营活动现金流 8,097 8,263 22,092 16,121 其他长期负债 2352 2352 2352 2352 资本开支 2,684 6,942 2,027 2,496 非流动负债合计 6389 7389 8389 9389 投资 183 (100) (100) (