安信互联网金融报告系列之四：风口下的第三方征信：牌照、数据与算法

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月19日 非银行金融 Tabl e_Sum m ar y 安信互联网金融报告系列之四：风口下的第三方征信：牌照、数据与算法 ■事件：（1）征信牌照即将下发，征信行业大风将起。随着人民银行印发《关于做好个人征信业务准备工作的通知》，个人征信牌照即将发放，将开启中国人民银行监管下以独立第三方征信机构作为市场主体的征信行业大发展的时代；（2）我国征信市场规模测算：短期超过300亿元，长期超过1500亿元；（3）经济转型倒逼征信体系发展；（4）国家政策为征信行业发展护航。国务院于2014年6月27日发布了《社会信用体系建设规划纲要（2014—2020年）》。（4）征信的四大作用：防范信用风险、扩大信用交易、提高经济运行效率、推动社会信用体系建设。 ■国内征信体系发展历程：从封闭到开放，从小众到大众。过去，我国征信体系是接入对象单一、由人民银行集中管理、仅收录以信贷信息为主的封闭、小众的征信系统。当下，人民银行和发改委对征信行业的行政职能发生了调整，明确了征信行业的进入机制，同时在各种需求的倒逼下行业迅速发展并建立了NFCS、MSP等平台。 ■国外征信模式与中国的选择：欧洲大陆国家采用中央银行主导的非盈利性公共征信模式，日本采用行业协会主导的非盈利性同业征信模式，美国采用各个独立征信公司组成的以市场需求为导向的盈利性征信体系。中国未来会选择类似美国的独立第三方征信为主导、市场化的征信模式。 ■美国征信市场：多层次、广受众、国内外并举。多层次：美国征信市场分为监管层、运作层和数据层；广受众：美国征信对象包括上市公司、企业、中小企业和个人，七大征信机构分工明确；国内外并举：美国经济在全球具有影响力，通过规则制定的优势，美国征信机构占据了相当的海外市场份额。 ■美国征信市场发展与中国行业驱动力：2013年起中国征信相关法律体系的建设是行业规范发展的基础与保障；信息与网络通信技术的飞速发展保障了征信行业的数据来源、数据时效性和跨地域经营能力；线下到线上的商品流通模式改变降低了流通环节成本，增加了消费者选择商品的范围和便捷程度，极大的推动中国当前消费的发展等。 ■我国征信行业核心要素：（1）牌照是门槛：对于有牌照的征信公司，将纳入中国个人征信体系，预计会在信息资源共享、与央行系统交互等方面与无牌照公司有所区别，处于有利竞争地位。（2）数据是基础：数据也是对过去信用评价算法有效性的验证，数据的积累和持续流入成为影响发展的最关键因素。（3）算法是灵魂：算法是保证信用评价准确的关键。 ■受益标的：（1）银之杰：从数据角度来看，银之杰全资子公司亿美软通具有十多年的电信行业运营数据积累，从算法角度来看，银之杰预参股子公司明略软件具有大数据挖掘能力、大数据分析能力和丰富的实践经验；（2）中国平安：中国平安互联网板块都是以金融作为业务发展的内核，而前海征信则可以为中国平安的互联网金融业务乃至传统金融业务提供征信方面的支持，客户迁徙效应和业务协同效应得以强化。 ■风险提示：行业发展低于预期，政策变化风险 Table_Bas eInf o 行业分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 3.79 (12.94) 8.69 绝对收益 6.79 (28.98) 48.45 Table_Au tho r 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-68766182 Table_C ontac ter 报告联系人 贺明之 021-68765175 hemz@essence.com.cn 曾梦雅 021-68765163 zengmy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 安信互联网金融报告系列之一：互联网保险3.0及众安保险研究 2015-10-13 金融行业周报：保险股趋势向好，券商股关注波段性机会 2015-10-12 金融数据周报 2015-09-20 -50%9%68%127%186%2014-102015-022015-062015-10非银行金融沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 征信牌照即将下发，征信行业大风将起 1.1. 事件 征信牌照即将下发，征信行业大风将起。2015年1月5日，人民银行发布通知称：已印发《关于做好个人征信业务准备工作的通知》，要求芝麻信用管理有限公司、腾讯征信有限公司、深圳前海征信中心股份有限公司、鹏元征信有限公司、中诚信征信有限公司、中智诚征信有限公司、拉卡拉信用管理有限公司、北京华道征信有限公司等八家公司做好个人征信业务的准备工作，准备时间为六个月。央行《通知》被视为征信牌照发放的前奏。目前已经过了中国人民银行所要求的六个月准备期，相关考核评估完成后个人征信牌照随时有发放的可能。随着个人征信牌照的发放，将开启中国人民银行监管下以独立第三方征信机构作为市场主体的征信行业大发展的时代。 1.2. 我国征信市场规模测算：短期超过300亿元，长期超过1500亿元 参考美国征信市场规模来估算自身发展空间。益百利、艾可飞、全联和邓白氏四家公司约占美国本土征信市场的70%，假设这四家机构垄断美国对海外的征信市场，根据2014年这四家公司的年报数据测算美国本土征信市场规模约576亿元（其中个人市场约466亿元、企业市场约110亿元），海外市场约229亿元。 图1.1：美国大数据征信市场规模 数据来源：公司报告、安信证券研究中心 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1.1：美国四家公司的征信市场规模（亿元） 美国本土市场 海外市场 益百利 149 147 艾可飞 112 39 全联 65 16 邓白氏（企业市场） 77 27 四家公司市场规模 403 229 美国市场规模 576 229 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 中国可以通过与美国对比，参考人口因素、收入因素、消费因素和贸易因素来估算征信市场空间： 参考人口、收入和消费因素，估算中国个人征信市场空间。根据相关统计数据，2014年末中国大陆人口总数约13.68亿人，美国人口总数约3.21亿，中国人口约是美国人口的4.26倍。2014年中国人均工资49969元，美国人均收入43017美元，汇率按照14年末数据计算，中国人均收入约是美国的18.73%；但参考明尼阿波利斯联储一项研究显示，在未来50年内中国人均收入增长速度将保持在美国人均收入的2-3倍，50年后将达到美国人均收入的一半。从消费习惯角度，中国随着消费模式的改变消费偏好有所提高，但个人消费特别是贷款消费的偏好仍然较低；但随着网上金融环境的改善，与网上理财行为相关的征信市场空间巨大，需要计入模型。 中国企业征信市场空间估算。计算时假定中国企业市场空间与美国企业市场空间相同。 参考贸易因素，估算中国未来海外征信市场。中短期来看中国征信行业并没有海外征信市场。长期来看，由于贸易往来是征信行业发展的基础，我们可以用参考贸易数据来估算外部征信的需求。参考公共数据2014年中国对外贸易总量是美国的1.07倍。 综合来看，中国短期征信市场规模约为376亿元，长期规模约为1546亿元。 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1.2：中国征信市场规模估计（亿元） 国内个人市场空间 国内企业市场空间 海外市场空间 美国 466 110 229 人口因子 4.26 短期消费因子 0.7 长期消费因子 0.7 长期理财因子 0.5 短期收入因子 18.73% 长期收入因子 50% 长期海外因子 1.07 中国短期规模 266 110 0 中国长期规模 1191 110 245 数据来源：安信证券研究中心 1.3. 经济转型倒逼征信体系发展 经济正由粗放型的高增长向集约型的新常态过渡。经过改革开放三十多年高速发展的阶段，中国经济当前正在向中高速平稳增长期——“新常态”过渡。不同于高速发展阶段需求旺盛带来的粗放型增长，要实现向“新常态”的顺利转型需要创新、技术进步、模式改变、效率提高等多方面的协同进步，从而带来需求、特别是消费需求的稳步提升。 当前得益于集成电路技术和通信技术的飞速发展，个体能够随时随地接入互联网主体，极大的加快了信息传播的速度。以互联网创新技术为依托，商业、金融、制造等行业经营模式发生了深刻的改变，经济运行效率得以提升、市场活力得到激发。 我国社会信用体系发展相对滞后，存在诸多问题，如：覆盖全社会的征信系统尚未形成，社会成员信用记录严重缺失，守信激励和失信惩戒机制尚不健全，守信激励不足，失信成本偏低等一系列问题，出现了网上交易商品假货泛滥，P2P平台卷款跑路等诸多失信事件。 信用的缺失增加了需求方的“试错”成本，降低了供给方接受信用的欲望，金融体系运行效率难以在同等风险条件下获得有效提高；严重抑制了经济活力的进一步释放。因此，加速信用体系建设成为中国当前经济转型的关键。 国家政策为征信行业发展护航。针对信用体系发展相对滞后的问题，国务院于2014年6月27日发布了《社会信用体系建设规划纲要（2014—2020年）》，提出“到2020年，社会信用基础性法律法规和标准体系基本建立，以信用信息资源共享为基础的覆盖全社会的征信系统基本建成，信用监管体制基本健全，信用服务市场体系比较完善，守信激励和失信惩戒机制全面发挥作用”的目标。 5 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.4. 征信的四大作用 图1.2：征信的四大作用 数据来源：安信证券研究中心 防范信用风险。征信降低了交易中参与各方的信息不对称，避免因信息不对称而带来的交易风险，从而起到风险判断和揭示的作用。 扩大信用交易。征信解决了制约信用交易的瓶颈问题，促成信用交易的达成，促进金融信用产品和商业信用产品的创新，有效扩大信用交易的范围和方式，带动信用经济规模的扩张。 提高经济运行效率。通过专业化的信用信息服务，降低了交易中的信息收集成本，缩短了交易时间，拓宽了交易空间，提高了经济主体的运行效率，促进经济社会发展。 推动社会信用体系建设。征信业是社会信用体系建设的重要组成部分，发展征信业有助于遏制不良信用行为的发生，使守信者利益得到更大的保障，有利于维护良好的经济和社会秩序，促进个人培养自觉守信的良好习惯和社会信用体系建设的不断发展完善。 2. 国内征信体系发展历程：从封闭到开放，从小众到大众 我国征信体系经历了“从封闭到开放，从小众到大众”的发展趋势，当前正是连接“过去”和“未来”的飞速发展时期。回顾过去，我国征信体系是接入对象单一、由人民银行集中管理、仅收录以信贷信息为主的封闭、小众的征信系统。当下，人民银行和发改委对征信行业的行政职能发生了调整，中国规范了征信业发展的法律框架，明确了征信行业的进入机制，同时在各种需求的倒逼下行业迅速发展并建立了NFCS、MSP等平台。展望未来，目标是至2020年建立以信用信息资源共享为基础、政府引导并调动社会力量广泛参与、信用市场服务体系较为完善的征信体系。 6 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2.1：征信行业发展历程 数据来源：中国征信业发展报告、安信证券研究中心 20世纪80年代后期：探索起步。中国征信业的探索起步阶段始于20世纪80年代后期，中国人民银行