全面反弹之势延续，CPI维持低位运行

全面反弹之势延续，CPI维持低位运行 市场点评 ：全面反弹之势延续，CPI维持低位运行 上周A股延续了月初以来的反弹势头，盘面上出现四根日K阳线，同时伴随着交易量较前期显著放大。截至周五收盘，上证指数收报3391.35点，一周上涨6.54%;深成指报11374.83点，周涨幅为7.92%;创业板指收于2449.03点，周涨幅达到10.48%。A股市场人气显著回升，整周全市场换手率达到9.05%，日平均成交金额较上周大幅提升至8550亿元。从行业表现看，上周计算机、国防军工、电气设备等板块涨幅居前，银行、食品饮料板等块表现落后。 上周统计局公布了9月份国内物价数据，CPI同比增1.6%，环比有所回落;目前农产品价格指数仍处于季节性回落中，预计CPI仍会维持在低位。9月PPI同比降5.9%，与预期基本一致且仍然较弱;煤、钢等工业品价格仍处于持续弱势中。伴随经济下行压力以及PPI生产资料价格的大幅度回落，国内个别行业的违约风险或将上升。 上周四，中国人民银行公布2015年9月货币金融数据。9月M1同比增11.4%，较前值9.3%有大幅提升，M2同比增速为13.1%，较8月数据有所回落，其受外汇占款下降影响较大;9月新增社会融资1.30万亿，前值1.08万亿，新增人民币贷款为1.05万亿，前值为0.81万亿。货币增速下降，同时CPI大幅回落，通缩风险升温，意味着降息空间再度打开，这有助于支持实体经济的企稳。 基金经理论市： 上周A股延续反弹，主板、中小板、创业板均呈现不同程度的上涨行情。截止周五收盘，上证指数报3391.35点，周涨幅6.54%;深成指收于11374.83点，周涨幅7.92%;创业板收于2449.03点，周涨幅10.48%，两市总成交额均大幅攀升。从行业板块表现看，上周各板块全线上扬，其中互联网板块涨幅近20%居首，银行板块涨幅相对较小。上周主题板块全线飘红，其中核能核电、互联网金融、充电桩指数板块上涨居前，涨幅均在18%左右;海南旅游岛、在线旅游指数板块上周涨幅相对较小。 从上周反弹的延续性看，成交量放大，各类指数涨幅也扩大，显示投资者情绪逐步乐观。在阶段性利空出尽的情况下，近一个月来，国内政策环境较好，稳增长政策不断加码，例如：“非限购”城市首套房首付比例下降，1.6升及以下排量车辆购置税减半，以及信贷资产质押再贷款试点推广等。前期跌幅较大的个股出现技术性反弹，加之宽松流动性背景下的资产配置荒，股票资产阶段性显示出价值优势。不少股票即使三季报不理想，也仍出现了反弹走势，可见投资者情绪比较高亢。10月中下旬，习主席访英，五中全会将召开，预计政策环境仍将偏暖，投资者政策预期也会提升。 投资上，当前市场估值已大幅回落，部分指数和个股的估值水平进入相对合理范围，因此我们对未来的行情既不宜过度悲观同时也要对市场的寻底复杂性有所准备。当前较好的投资策略可能是：在调整中逐步买入一些业绩增长明确、股价对价值创造能力反映不充分的优质成长股。同时，结合事件性因素，在新能源汽车、大数据、国企改革、能源互联网、核电、轨道交通等方面寻找主题投资机会。 专栏文章：全球经济缓慢再平衡，中国低息环境可持续 自08年金融危机以来，世界主要经济体采取了各自的反危机政策，包括量化宽松，加码政府投资，贸易与汇率政策等。时至今日，美国率先走出了衰退泥潭，欧洲、日本复苏乏力，新兴市场国家感受到了衰退与汇率危机的叠加，中国则进入了改革深水区，面临长期增长中枢的下移。 世界经济进入了金融危机后的第二阶段，即再平衡进程。再平衡进程在今年的主要表现则是大宗商品的漫长熊途和新兴市场的汇率危机。 货币环境面临再平衡。美国前两次加息周期都对世界经济格局产生了深远影响。本次美国加息预期已经持续了一年以上甚至更长时间。加息预期带来了新兴市场的货币重创，普遍贬值10%-20%。大宗商品的熊市又加剧了制造国的衰退。资本流动也已反应了相当的世界格局重构预期。 然而货币再平衡并非坦途，尽管油价为美国经济输入了通缩，但扣除能源价格的PCE指数仍持续低迷。这种通胀环境在过去加息周期中并不相同。非农就业数据的不稳定也够成了波折。 贸易领域再平衡稍然展开。长期来看，中国进入转型期，人口红利结束，劳动力价格比较优势减弱抑制出口。短期来看，印度、墨西哥等新兴市场的汇率贬值带来出口优势。而美国近期主导了跨太平洋伙伴关系协定(TPP)。TPP 协定不仅规定定取消或降低商品关税，还涵盖了投资、竞争政策、技术贸易壁垒、食品安全、知识产权、政府采购以及绿色增长和劳工保护等内容。因此其开放程度远超越以货物关税协议为主的WTO。对中国必然带来一定负面冲击，如作为中国第二大贸易伙伴的美国把贸易往来转向马来西亚、墨西哥的风险。 对中国而言TPP短期冲击有限。一是TPP协议距离实质实施还有很长的时间，目前TPP 达成的基本协议仅为部长级会议的共识，协议还将交由各自国家的议会审批后才能得以落地实施。二是TPP 成员国形成的贸易圈并非完全封闭，中国已经与十几个国家签订了双边自由贸易安排，这也将缓冲 TPP 对中国外贸带来的冲击。三是WTO协议在以货物贸易为主的中国仍有支持。全球可形成多贸易协议，多自贸区的区域贸易关系，贸易最终不是看协议，而是看国家利益。 国内环境更加扑朔迷离。经济进入转型期，未来经济将呈现长期弱平衡的底部调整。年内由快速下滑步入缓慢探底，由于金融业高基数和微刺激效应衰减，明年GDP 增速可能在7%以下。而转型仍需基本稳定的前提，伴随稳增长政策实施，财政和货币政策都有空间。未来央行料将保持国内低利率环境，外汇占款减少将带来降准空间。而全球再平衡进程相比过去进展缓慢，拉升了世界经济周期，也为中国带来了宝贵的转型时间。 在这一经济增速转型进程中，资产回报率整体下降是大势所趋，固定收益品种迎来较为稳定的投资窗口。 (作者：摩根士丹利华鑫固定收益投资部 施同亮)