9月货币融资数据点评:经济年内低点已现，M2有望维持高位

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 经济年内低点已现，M2有望维持高位——9月货币融资数据点评 宏观研究快评 (2015.10.16) 投资要点：  一、信贷：总量结构同步向好 9月实体经济取得贷款1.04万亿元，高于历史均值近3000亿元，信贷投放总量再现增长。结构方面，企业部门中长期贷款（当月新增3555亿元，显著高于历史均值）、短期贷款增长显著，票据融资显著回落（当月新增仅284亿元，同比环比双回落）；居民部门中长期贷款维持高增长态势（当月新增3256亿元，持续高于历史均值），短期贷款维持弱势（当月新增948亿元，环比增幅放缓，同比降幅扩大），显示融资需求有所回升，住房销售持续回暖。  二、社融：表外、直融占比提升 9月社融规模1.34万亿元，同比、环比增长显著，不历史同期基本持平。从社融结构来看，受外币贷款负增长影响，表内融资占比小幅下滑；表外融资则在委托贷款的持续增长下，环比继续扩大1065亿元，占社融比回升至7.45%；此外债券融资持续增长，拉动直接融资环比多增724亿元，占社融比重上升至30.29%。  三、经济年内低点已现，M2有望延续高位 9月M2同比增长13.1%，增速较上月回落0.2%，但M1同比增长11.4%，增速较上月提升2.1%，显示信贷投放虽积极，但信用派生过程尚未体现在数据中。在7、8月表外融资及债券融资持续回暖后，9月银行信贷投放意愿出现回升，此外温州地区民间综合利率自9月中下旬起出现上行，我们认为融资需求在稳增长政策带动下弱势企稳，经济年内低点已经出现。预计未来M2增速有望延续高位，维持“财政政策持续发力、货币政策维持流动性平稳”的政策判断。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 相关研究 《经济正在弱势企稳——2015年9月价格数据点评》 2015-10-14 《出口丌确定性增加，进口弱势加剧—2015年9月中国外贸数据简评》 2015-10-13 《长夜漫漫：央行三季度调查数据简评》 2015-10-08 《经济有触及年内底部迹象：2015年9月经济数据前瞻》 2015-10-08 《需求现企稳迹象，四季度经济向好或可期—2015年9月制造业PM I简评》 2015-10-08 《非制造业景气平稳，需求有所回升——2015年9月非制造业PM I简评》 2015-10-08 证券研究报告 宏观研究 2015年10月16日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、信贷：总量结构同步向好 ...................................................................................................................................................................... 3 二、社融：表外、直融持续增长 ................................................................................................................................................................. 3 三、经济年内低点已现，M2有望维持高位............................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：9月中长期贷款增长良好.................................................................................................................................................................... 3 图2：票据融资显著回落 ................................................................................................................................................................................ 3 图3：表外融资、直接融资持续回暖.......................................................................................................................................................... 4 图4：委托贷款增长显著 ................................................................................................................................................................................ 4 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：央行近期公布2015年9月金融统计数据报告及社会融资规模统计数据报告，我们从以下三方面对数据进行分析。 一、信贷：总量结构同步向好 9月实体经济取得贷款1.04万亿元，高于历史均值近3000亿元，信贷投放总量再现增长。 结构方面，企业部门中长期贷款、短期贷款增长显著，具体来看，企业部门中长期贷款当月新增3555亿元，显著高于历史均值，企业部门短期贷款当月新增2169亿元，同比多增523亿元，环比多增1880亿元，略低于历史均值；而前期增长显著的票据融资，当月显著回落至284亿元，同比环比双回落。企业部门中长期贷款的增长显示政策拉动下融资需求有所回升。 9月居民部门中长期贷款维持高增长态势，当月新增3256亿元，持续高于历史均值，与近期住房销售持续回暖相符；而短期贷款维持弱势，当月新增948亿元，环比增幅放缓，同比降幅扩大。 图1：9月中长期贷款增长良好 图2：票据融资显著回落 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 二、社融：表外、直融持续增长 9月社融规模1.3万亿元，同比、环比增长显著，与历史同期基本持平。 从社融结构来看，前期增长显著的表外融资、直接融资在9月维持增长态势，占社融比重继续提升。具体来看，由于受汇率贬值影响当月外币贷款负增长2345亿元，导致表内融资占社融比重小幅下滑61.92%；表外融资则在委托贷款的持续增长下，环比继续扩大1065亿元，占社融比回升至7.45%；直接融资中债券融资持续增长，当月新增3728亿元，拉动直接融资环比多增724亿元，占社融比重上升至30.29%。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 图3：表外融资、直接融资持续回暖 图4：委托贷款增长显著 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 三、经济年内低点已现，M2有望维持高位 9月末，M2同比增长13.1%，增速较上月回落0.2%，但M1同比增长11.4%，增速较上月提升2.1%，显示信贷投放虽积极，但信用派生过程尚未体现在数据中。在7、8月表外融资及债券融资持续回暖后，9月银行信贷投放意愿出现回升，此外温州地区民间综合利率自9月中下旬起出现上行，我们认为融资需求在稳增长政策带动下弱势企稳，经济年内低点已经出现。预计未来M2增速有望延续高位，维持“财政政策持续发力、货币政策维持流动性平稳”的政策判断。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 胡瑜，美国塔夫茨大学经济学硕士，民族证券宏观分析师。曾任职于某信用评级公司，关注地方政府融资平台及城投债评级。2014年9月加入民族证券研究所宏观研究团队，负责货币政策及债券市场研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利