有色金属策略周报（铜）：中国三季度GDP数据即将公布 铜价多空博弈加剧

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 朱文君 铜 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 郑琼香 铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 近期相关报告： 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2015-10-19 ） 2014-10-27 中国三季度GDP数据即将公布 铜价多空博弈加剧 策略摘要： 投资策略： 整体来看，LME年会虽然市场关注点仍集中在对中国消费的担忧上，但从各机构供需平衡预测来看，供大于求压力有所调低。麦格理预计2015年精炼铜市场供应过剩11万吨，而2016年将短缺29.7万吨。CRU预计2016年全球铜需求增幅将为2.4%高于2015年的1%，供应方面2016年冶炼产量增长0.2%，低于今年的1.5%。ICSG亦在月初报告中将年内过剩量从前期的36万吨调低至13万吨。故我们认为铜基本面未出现进一步恶化，铜价暂时缺乏进一步打压空间，维持暂不看空铜价观点，操作上可逢低买入，已持有多单可续持，以5180美元作为止盈止损位臵。 重要的变化： 1. 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(10月16日)公布的周度报告显示，截至10月13日当周，对冲基金和基金经理铜期货及期权头寸转为净多，具体数据显示，截至10月13日当周，COMEX铜投机净多头头寸增加8331手，至7337手，亦为5月末以来最高位。 2. 麦格理LME会前调查：锌和铜是明年最可能上涨的金属，铝则是最可能下跌。 3. 刚果2015年铜产量料持稳于100万吨左右 本周展望： 亚洲金属网调研数据显示，9月国内主要精炼铜生产厂家开工率为75.1%,较8月78.09%出现下降。调研样本30家精炼产能816万吨，9月精铜产量51.1万吨，较8月下降3.8%。下游方面，AM显示9月主要铜杆企业开工率为73.3%，环比72.9%的开工率出现小幅回升。9、10月在国内大型冶炼企业江铜、金隆、金冠以及白银有色检修影响精铜产量的情况下，预计国产铜供应压力略有缓解，而进入9月之后，进口铜现货盈利逐步转向亏损，10月之后进口亏损进一步扩大至最新700-800元/吨一线，进口亏损扩大预计将减弱进口铜报关积极性，进口铜冲击内贸市场下降，加上国内冶炼企业检修影响仍在，后期SHFE铜库存进一步攀升压力或有缓解，关注铜现货市场升贴水变化。 持仓方面， CFTC公布的周度报告显示，截至10月13日当周， COMEX铜投机净多头头寸增加8331手，至7337手，亦为5月末以来最高位。而上期所方面，沪铜持仓始终徘徊于60万手下方，下周即将公布GDP数据，但由于市场对其已有预期和消化，沪铜未现增仓打压走势，表明市场暂时缺乏进一步做空铜价因素。库存方面，伦铜库存继续呈现回落走势，最新报292950吨已跌破30万吨大关，注销仓单比例方面仍运行在22.26%显示伦铜后期仍存在继续回落空间。上期所方面周内库存继续上升至17万吨一线，但如前文所述，进口亏损已攀升至700-800元/吨一线，进口铜货源冲击料将缓解。基本面方面，供应平稳，消费环比略有增长，市场缺乏新的做空动能，铜价大幅下跌空间受限。 风险点： 1、政府放弃四季度保增长政策，中国经济持续回落。 2、美联储加息，美元指数大幅度回升。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年10月18日 2 / 9 一周要闻及市场表现 周五数据显示，欧元区CPI如市场预期一样再次跌至负值，令欧洲央行扩大QE进一步宽松的预期提高，欧元受此影响从高位回落，美元则出现一定的回升态势。美元指数连续下跌势头有所缓解，周五上涨0.34%收盘报94.729，美元止跌，令伦铜未能延续收阳，周五下跌1%，收盘报5272美元，周内多数时间运行与5日、10日均线一线。 亚洲金属网调研数据显示，9月国内主要精炼铜生产厂家开工率为75.1%较8月78.09%出现下降。调研样本30家精炼产能816万吨，9月精铜产量51.1万吨，较8月下降3.8%。下游方面，AM显示9月主要铜杆企业开工率为73.3%，环比72.9%的开工率出现小幅回升。9、10月在国内大型冶炼企业江铜、金隆、金冠以及白银有色检修影响精铜产量的情况下，预计国产铜供应压力略有缓解，而进入9月之后，进口铜现货盈利逐步转向亏损，10月之后进口亏损进一步扩大至最新700-800元/吨一线，进口亏损扩大预计将减弱进口铜报关积极性，进口铜冲击内贸市场下降，加上国内冶炼企业检修影响仍在，后期SHFE铜库存进一步攀升压力或有缓解，关注铜现货市场升贴水变化。 持仓方面， CFTC公布的周度报告显示，截至10月13日当周， COMEX铜投机净多头头寸增加8331手，至7337手，亦为5月末以来最高位。而上期所方面，沪铜持仓始终徘徊于60万手下方，下周即将公布GDP数据，但由于市场对其已有预期和消化，沪铜未现增仓打压走势，表明市场暂时缺乏进一步做空铜价因素。库存方面，伦铜库存继续呈现回落走势，最新报292950吨已跌破30万吨大关，注销仓单比例方面仍运行在22.26%显示伦铜后期仍存在继续回落空间。上期所方面周内库存继续上升至17万吨一线，但如前文所述，进口亏损已攀升至700-800元/吨一线，进口铜货源冲击料将缓解。基本面方面，供应平稳，消费环比略有增长，市场缺乏新的做空动能，铜价大幅下跌空间受限。 中国三季度GDP数据将在下周一10点正式公布。彭博对25位经济学家的调查预期中值显示，三季度中国经济增速可能将滑落至6.7%，低于官方在年初制定的全年“7%左右”的目标。在市场普遍预计GDP破7的状况下，市场情绪出现一定程度分化，周五国内股市尾盘出现一定程度拉升，在中国GDP公布之际，市场预期数据不佳将进一步推升政策出台空间。而大宗商品市场多数出现尾盘跳水，经济数据走弱令市场继续担忧中国消费疲软对大宗商品消费影响。资本市场对中国三季度GDP数值解读存在分歧，未形成一致性看空打压市场。 整体来看，LME年会虽然市场关注点仍集中在对中国消费的担忧上，但从各机构供需平衡预测来看，供大于求压力有所调低。麦格理预计2015年精炼铜市场供应过剩11万吨，而2016年将短缺29.7万吨。CRU预计2016年全球铜需求增幅将为2.4%高于2015年的1%，供应方面2016年冶炼产量增长0.2%，低于今年的1.5%。ICSG亦在月初报告中将年内过剩量从前期的36万吨调低至13万吨。故我们认为铜基本面未出现进一步恶化，铜价暂时缺乏进一步打压空间，维持暂不看空铜价观点，操作上可逢低买入，已持有多单可续持，以5180美元作为止盈止损位臵。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年10月18日 3 / 9 市场一周要闻： 智利铜矿产商Antofagasta放慢扩产脚步以缩减成本 伦敦10月16日消息，智利铜矿产商Antofagasta Plc执行长称，该公司已经减少扩产活动，这是今年节省约1.6亿美元资金计划的一部分。公司的运营部门本月稍早称，其正在将职工人数削减约7%以降低成本。Antofagasta公司管理着Los Pelambres矿，该矿去年产铜逾40万吨，而智利的铜产量总计为580万吨。该公司还经营着一些小型矿场，公司旗下的Antucoya项目产量正在增加。 刚果2015年铜产量料持稳于100万吨左右 刚果民主共和国矿业部周四称，该国2015年铜产量将持平于去年，约为100万吨。但矿业商会称产量将会在100万吨以下，因嘉能可暂停旗下Katanga矿业公司的运作。该矿是刚果民主共和国最大的铜矿之一。根据政府数据，刚果民主共和国2014年铜产量为106.5万吨，为历史首次突破100万吨关口。刚果矿业协会的副会长Simon Tuma-Waku称，受Katanga矿业公司停产影响，刚果矿业商会将今年铜产量预估由之前的102万吨下调至974424吨。 智利Codelco誓言不减产，即便铜价继续下跌 外媒10月13日消息，智利国有铜公司称计划维持产量目标不变，并提醒投资者不要对该公司会对250亿美元投资计划做出重大调整抱有预期。与嘉能可等竞争者不同，Codelco不打算削减铜产量。相反，该公司将继续推进今明两年年产160-170万吨的目标。智利第二大铜矿产商--Collahuasi公司此前曾表示将把年产量削减30,000吨。 长协谈判在即市场观望 料近期TC平稳运行 本周进口铜精矿现货TC微幅上行。截止周五，干净矿报价100-105美元/吨，较上周上涨2.5美元/吨，混矿报价继续平稳在120-140美元/吨区间。按照往年经验，由于长协谈判等因素，四季度铜冶炼厂原料采购偶尔补充库存。临近长协谈判，炼厂采购观望情绪愈加浓厚，SMM预计未来1-2周现货TC将平稳运行。 麦格理LME会前调查：锌和铜是明年最可能上涨的金属，铝则是最可能下跌。 参加麦格理在LMEWeek行业会议宣讲的数百听众在被问及12个月后哪种金属最可能上涨时，有36%选择了锌。其次是铜，有28%的人想做多，镍获得18%的投票。对于可能下跌的金属，58%的人选择了铝，远远领先于选择铜的人数比例16%，镍居第三，有12%的人选择。在被问及价格预测时，46%的人预计12个月后锌价上涨约10%，40%的人预计铜会有类似涨幅，43%的人预计铝下跌约10%。 CRU认为，铜价仍处于下降通道之中 2015年估计全球铜需求同比增长1%，其中中国同比增幅为2.5%，北美、东北亚、西欧这些铜的主要消费低同比增幅0.7%，世界其他地区需求则出现了1.2%的降幅。预期2016年全球铜需求增幅将为2.4%，中国将为3.2%。CRU预计2016年由于低铜价将有25万吨产能消减。CRU特别提及2015年下半年投产的墨西哥Buenavista铜矿、Grasberg DMLZ项目和2016年初将投产的Cerro verde扩产项目、Lasbambas等大型铜矿项目，2016年新增铜精矿的投放仍是未来的压力。冶炼方面，CRU预计2016年冶炼产量增长0.2%，低于今年的1.5%。成本来看，铜矿山成本90%分位线将继续下移至5000美元下方。 中信期货研究|策略周报（铜） 2015年10月18日 4 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2015/10/12 2015/10/16 变动 幅度 沪铜 556322 569636 13314 2.39% 2015/10/8 2015/10/14 变动 幅度 伦铜 289003 303314 14311 4.95% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-10-