收购成都七中，业绩体量迅速放大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 勤上股份 股票代码：002638.SZ 收购成都七中，业绩体量迅速放大 事 项： 公司公告拟收购成都高达100%的股权， 进而间接收购成都高达持有的成都七中实验学校 100%的股权。 目标价：13-15RMB 当前股价：9.04RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 标的学校是当地名校，盈利能力稳定强劲 成都七中实验学校是一所民办非企业单位，设有小学部、初中部、高中部、国际部。1）学校生源稳定，近几年在校学生保持在5500人以上。2）学校已树立强大的教育品牌，文理科一本率、本科率高居全区第一。3）学校盈利能力稳定。已知在校学生5500人，假设每名学生学费3.5万元/年，预计收入2.0亿元,净利润约1亿元。 2. 本次交易构成重大重组，预计为现金收购 公司公告初步确认本次筹划的股权收购事宜构成重大资产重组。考虑到标的学校涉及义务教育阶段资产，发行股份难以过会；公司现金充沛，2016Q3账上现金13.5亿元，因此预计本次收购为现金收购。 3. 公司教育转型迅速，并购模式值得持续关注 公司自2016年收购龙文教育，切入教育行业，教育布局迅速：1）投资英伦教育，涉入国际教育；2）拟收购小红帽，布局幼教；3）拟收购爱迪教育，国际教育再下一城；4）收购成都七中，布局学历教育。 4. 投资建议： 假设本次交易成功完成，公司2016-2018备考净利润为0.48/3.58/3.98,对应PE为286/38/35倍。公司持续并购教育资产模式值得关注。 5. 风险提示： 教育收购不及预期，整合风险 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：石伟晶 电话：021-50581170 邮箱：shiweijing@hcyjs.com 总股本(万股) 151,869 流通A股/B股(万股) 93,146/- 资产负债率(%) 31.7 每股净资产(元) 1.5 市盈率(倍) 市净率(倍) 12个月内最高/最低价 / 《勤上光电（002638）：发挥平台优势，国际教育布局再下一城》 2016-12-21 0%34%68%102%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-14～2017-03-10 沪深300 勤上股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 传媒 2017年03月20日 勤上股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,446 1,581 1,265 1,625 营业收入 850 839 1,879 2,049 应收票据 39 39 39 39 营业成本 602 640 1,203 1,312 应收账款 679 671 1,502 1,638 营业税金及附加 7 7 16 18 预付账款 30 32 60 65 销售费用 79 75 75 82 存货 270 287 540 589 管理费用 80 75 94 102 其他流动资产 142 142 142 142 财务费用 -31 -27 -31 -22 流动资产合计 2,607 2,752 3,549 4,099 资产减值损失 99 0 6 2 其他长期投资 18 18 18 18 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 35 35 35 35 投资收益 5 3 0 0 固定资产 343 273 217 173 营业利润 19 71 517 556 在建工程 30 30 30 30 营业外收入 18 6 0 0 无形资产 108 108 108 108 营业外支出 4 0 8 9 其他非流动资产 100 100 100 100 利润总额 33 77 509 547 非流动资产合计 634 564 508 464 所得税 6 14 93 100 资产合计 3,241 3,316 4,057 4,564 净利润 27 63 416 447 短期借款 8 8 8 8 少数股东损益 6 15 58 49 应付票据 47 47 47 47 归属母公司净利润 21 48 358 398 应付账款 219 233 438 478 NOPLAT 67 33 402 438 预收款项 98 97 217 236 EPS(摊薄)（元） 0.01 0.03 0.24 0.26 其他应付款 37 37 37 37 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 54 54 54 54 主要财务比率 流动负债合计 462 475 800 859 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 397 397 397 397 营业收入增长率 -6.2% -1.3% 124.1% 9.0% 其他非流动负债 123 123 123 123 EBIT增长率 266.7% -50.7% 1109.2% 9.0% 非流动负债合计 520 520 520 520 归母净利润增长率 68.8% 131.3% 645.5% 11.2% 负债合计 983 995 1,320 1,379 获利能力 归属母公司所有者权益 2,235 2,283 2,641 3,039 毛利率 29.2% 23.7% 36.0% 36.0% 少数股东权益 23 38 96 145 净利率 3.2% 7.5% 22.1% 21.8% 所有者权益合计 2,258 2,321 2,737 3,184 ROE 0.9% 2.1% 13.5% 13.1% 负债和股东权益 3,241 3,316 4,057 4,564 ROIC 2.5% 1.2% 12.7% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.3% 30.0% 32.5% 30.2% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 23.4% 22.7% 19.3% 16.6% 经营活动现金流 -140 106 -347 339 流动比率 563.6% 579.3% 443.6% 477.1% 现金收益 153 97 455 481 速动比率 505.2% 518.8% 376.1% 408.6% 存货影响 -21 -17 -253 -49 营运能力 经营性应收影响 -235 7 -866 -143 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.4 经营性应付影响 -28 13 325 59 应收帐款周转天数 288 288 288 288 其他影响 -10 6 -8 -9 应付帐款周转天数 131 131 131 131 投资活动现金流 7 3 -1 -1 存货周转天数 162 162 162 162 资本支出 -42 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 17 3 0 0 每股收益 0.01 0.03 0.24 0.26 其他长期资产变化 32 0 0 0 每股经营现金流 -0.09 0.07 -0.23 0.22 融资活动现金流 19 27 31 22 每股净资产 1.47 1.50 1.74 2.00 借款增加 5 0 0 0 估值比率 财务费用 31 27 31 22 P/E 662 286 38 35 股东融资 -4 0 0 0 P/B 6 6 5 5 其他长期负债变化 -12 0 0 0 EV/EBITDA 89 128 26 25 资料来源：公司报表、华创证券 勤上股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 华创证券联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 勤上股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 勤上股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内