2015年9月金融数据点评：信贷投放超预期，货币仍待再宽松

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观固收 2015年9月金融数据点评 2015年10月16日 [Table_Title] 信贷投放超预期，货币仍待再宽松 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 央行10月15日公布，中国9月人民币贷款增加1.05万亿元，9月末，广义货币（M2）余额135.98万亿元，同比增长13.1%，9月社会融资规模增量为1.30万亿元同比多2145亿元。 评论： 核心结论：9月新增人民币信贷1.05万亿，新增社融1.3万亿，均好于市场预期。信贷结构中，企业和居民的中长期贷款占比大幅提升，显示稳增长力度可能正在增强。新增社融中，外币贷款大幅缩减，委托贷款和企业债券融资均大幅上升。我们认为，虽然9月信贷和社融数据好于市场预期，未来货币政策仍有待进一步宽松。截止9月末，基础货币余额比去年底减少了1.4万亿，而货币乘数已从4.2上升至4.9，接近5.1的历史最高水平，而当时的法定准备金率仅为7.5%。这意味着在货币乘数可能即将达到上限，未来如果没有基础货币释放或者进一步的降准，信贷扩张空间将非常有限。  9月信贷投放1.05万亿超市场预期 9月新增人民币贷款1.05万亿元（老口径1.04万亿），同比多增1928亿，环比多增2404亿，为有史以来9月单月信贷投放最大量，超出市场预期。1至9月份老口径信贷投放累计8.99万亿，按此推算，全年老口径信贷投放将达到约11.3万亿。信贷投放结构上看，中长期贷款大幅攀升，9月中长期贷款占比达65%，其中非金融企业中长期贷款占新增信贷比例回升至34%，而票据融资仅为284亿，显示稳增长力度正在增强。  新增社融1.3万亿进一步增加 9月社会融资规模增量为1.30万亿元，同比多2145亿元，环比多2638亿。新增社融中人民币贷款占比达80%，外币贷款大幅缩减2345亿。表外融资中，委托贷款上升至2441亿元，创年内新高。直接融资渠道中，9月企业债券融资进一步攀升至3728亿，占新增社融比例达36%。  M2同比13.1%增速小幅回落 9月末M2同比增长13.1%，比上月小幅回落0.2%。9月人民币存款减少3192亿，在信贷投放大幅增加的情况下，人民币存款减少的最主要原因是非银行业金融机构存款的减少，9月非银行业金融机构存款大幅减少12244亿。此外，预计人民币贬值导致的外汇占款投放减少也是一个影响因素。  未来展望：货币仍待再宽松 虽然9月信贷和社融数据均超市场预期，但我们预计货币政策仍有待进一步宽松，降准概率依然很大。截止9月末，我国基础货币余额28万亿，比去年底减少了1.4万亿，9月当月减少4189亿。与此对应的是M2货币乘数已经从4.2上升至4.9，历史上M2货币乘数最高在5.1附近（2006年二三季度），当时的法定准备金率仅为7.5%而目前为18%，这 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 意味着在货币乘数可能即将达到上限。未来如果没有基础货币释放或者进一步的降准，信贷扩张空间非常有限。 图1：9月新增人民币信贷超市场预期 图2：新增社融1.3万亿进一步回升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：非金融企业中长期贷款占比回升 图4：M2同比13.1%增速小幅回落 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：2015年基础货币持续减少 图6：货币乘数接近历史最高水平 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 3000500070009000110001300015000170001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2014年2013年人民币新增贷款0500010000150002000025000社会融资规模:当月值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-09企业中长期贷款占比024681012141618202014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-09M1:同比M2:同比-10000-5000050001000015000新增基础货币3.03.54.04.55.05.52002200220032004200520052006200720082008200920102011201120122013201420142015货币乘数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《宏观固收-2015年9月通胀数据点评：价格回落，通胀回升被证伪》 ——2015-10-15 《2015年9月进出口数据点评：出口小幅好转，经济压力依旧》 ——2015-10-14 《国信高频宏观扩散指数点评：指数与上周持平》 ——2015-10-12 《宏观固收-“十二国达成TPP协定”点评：祸兮？福兮？》 ——2015-10-08 《宏观固收-2015年9月宏观经济指标预期一览》 ——2015-10-08 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。