年报点评：内外部环境向好，业绩或更上层楼

请务必阅读正文之后的免责声明部分 建材：祁连山（600720）年报点评 2017年03月16日 推荐（维持） 事件 公司年报显示，2016年度实现营收51.14亿元，同比增长5.62%；实现净利润1.67亿元，同比增长-7.06%；扣非后净利润1.63亿元，同比增长170.67%。每股收益0.21元。 点评 西藏等地扩张，贡献销量增长。2016年公司销售水泥2,162.39 万吨，同比增加6.74%，销售商品熟料16.62 万吨，同比减少50.99%；销售商品混凝土155.85万方，同比增加51.62%。河西、青藏地区内销量水泥销量同比有所增加。2016年度实现营收51.14亿元，同比增长5.62%。 效率提升和成本下降，毛利回升。受益营运效率提升和成本下降，除青藏区域毛利率同比略有下降外，公司各区域产品毛利率都大幅增加。2016年公司水泥的燃料及动力成本下降11.78%，毛利率提高6.34个百分点至28.1%。公司综合毛利率提高6.3个百分点至28.2%。 资产减值拖累业绩。2016年公司扣非后净利润1.63亿元，同比增长170.67%。主要是公司四季度计提红古、等四公司减值准备1.32亿元。 甘青地区景气有望进一步回升。供给端，2017年预计甘青地区新增水泥产能100万吨，对市场冲击弱化；两材合并后，甘青及大西北地区的集中度提升，区域产能协同和价格把控能力将进一步提升。需求端，甘青地区地处“丝绸之路”和西部大开发的要道，交通等基础设施投资和建设支撑水泥需求。预计甘青地区景气度在17年将进一步回升。 投资策略 预计公司2017-2019年EPS分别为0.57，0.72和0.91元，以目前价格计，对应PE为18，14和11倍，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入（百万元） 4,842.5 5,114.5 5,631.0 6,115.3 6,604.5 同比增长(+/-%) -21.2% 5.6% 10.1% 8.6% 8.0% 归属净利润（百万元） 179.2 166.6 446.0 561.8 702.8 同比增长(+/-%) -75.7% 0.2% 281.3% 26.0% 25.1% 每股收益（元） 0.23 0.21 0.57 0.72 0.91 PE 44.79 48.19 18.00 14.29 11.42 PB 1.67 1.65 1.64 1.52 1.39 公司研究 市场表现 截至2017.03.15 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03成交额沪深300祁连山 市场数据 2017/3/15 A股收盘价（元） 10.34 一年内最高价（元） 11.19 一年内最低价（元） 6.19 上证指数 3,241.76 市净率 1.6 总股本（万股） 77,629 实际流通A股（万股） 77,616 限售流通A股（万股） 13 流通A股市值（亿元） 80.3 分析师：贺众营 执业证书号：S1490514050001 电话：010-85556195 邮箱：hezhongying@hrsec.com.cn 内外部环境向好，业绩或更上层楼 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 图表1：2016年公司营业收入增长5.6% 图表2：2016年公司净利润增长-7.06% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.010.020.030.040.050.060.070.020122013201420152016亿元营业收入YOY -100%-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.06.020122013201420152016亿元净利润YOY 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3： 2016年公司毛利率同比提高6.3个百分点 图表4：2016公司期间费用率同比下降1.4个百分点 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%26.0%27.0%28.0%29.0%30.0%20122013201420152016毛利率净利润率 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20122013201420152016销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表5：公司PE-BAND 图表6：公司PB-BAND 0510152025元收盘价30.0X25.0X20.0X15.0X10.0X 0246810121416元收盘价2.2X1.9X1.6X1.3X1.0X 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 附表： 资产负债表利润表单位：百万元201520162017E2018E2019E单位：百万元201520162017E2018E2019E流动资产2,358.22,549.63,203.33,304.43,657.7营业收入4,842.55,114.55,631.06,115.36,604.5现金604.0622.31,126.21,223.11,320.9营业成本3,778.33,670.33,986.84,299.14,629.8交易性投资0.00.00.00.00.0营业税金及附加43.055.356.355.046.2应收票据145.0438.9732.0438.0524.0营业费用313.5325.3354.8305.8310.4应收款项597.7505.4253.1502.5576.1管理费用543.0592.7625.0562.6548.2其他应收款30.634.152.957.562.1财务费用258.4185.6177.9184.8187.3存货663.5670.2723.2768.3831.5资产减值损失27.1153.8-11.579.835.3其他317.3278.7315.9315.1343.1公允价值变动净收益0.00.00.00.00.0非流动资产8,482.18,114.58,583.98,970.29,248.4投资收益174.72.582.980.285.1长期股权投资0.00.00.00.00.0营业利润53.8134.0524.7708.4932.4固定资产7,045.36,544.77,172.57,607.27,905.1营业外收入116.263.0139.5127.1111.4无形资产696.4735.9729.2722.9716.9营业外支出9.310.813.614.412.0其他740.4834.0682.2640.1626.5利润总额160.7186.2650.6821.11,031.8资产总计10,840.310,664.211,787.212,274.612,906.1所得税25.750.9135.0171.6219.3流动负债3,152.73,380.94,158.34,130.64,229.4净利润135.0135.2515.6649.5812.5短期负债1,660.01,415.02,258.42,223.32,207.4少数股东权益-44.2-31.469.687.7109.7应付账款725.0684.2996.71,074.81,157.4归属母公司所有者净利润179.2166.6446.0561.8702.8预收账款119.5164.3171.3163.1188.1EPS（元）0.230.210.570.720.91其他648.11,117.4731.9669.5676.5长期负债1,980.61,723.31,984.12,018.31,949.4长期借款465.1761.9761.9761.9761.9其他1,515.5961.41,222.21,256.41,187.5主要财务比率负债合计5,133.35,104.26,142.56,148.96,178.8单位：百万元201520162017E2018E2019E股本776.3776.31,552.61,552.61,552.6同比增长率资本公积金1,340.21,339.21,339.21,339.21,339.2营业收入-21.2%5.6%10.1%8.6%8.0%留存收益2,361.62,473.82,009.72,403.02,894.9营业利润-89.7%148.9%291.7%35.0%31.6%少数股东权益752.7673.7743.3831.0940.7净利润-75.7%0.2%281.3%26.0%25.1%母公司所有者权益4,809.44,874.14,901.55,294.75,786.7盈利能力负债及权益合计10,840.310,664.211,787.212,274.612,906.1毛利率22.0%28.2%29.2%29.7%29.9%净利率2.8%2.6%9.2%10.6%12.3%现金流量表ROE3.7%3.4%9.1%10.6%12.1%单位：百万元ROIC4.5%4.3%8.4%9.9%11.6%经营活动现金流614.9703.0719.51,461.11,589.5偿债能力净利润135.0135.2515.6649.5812.5资产负债率48.7%48.0%52.1%50.1%47.9%折旧摊销601.9644.1598.2707.2813.6流动比率0.750.750.770.800.86财务费用253.1188.0177.9184.8187.3速动比率0.530.550.590.610.67投资收益-176.74.6-85.9-84.4-85.6营运能力营运资金变动-223.0-47.6-166.4-63.9-159.2资产周转率0.450.480.480.500.51其他24.5-221.4-319.967.920.9存货周转率5.695.485.515.605.57投资活动现金流239.9-39.1-1,008.2-1,009.9-1,008.6应收账款周转率6.525.425.726.506.00资本支出-519.4-108.0-1,094.0-1,094.0-1,094.0每股资料（元）其他投资759.468.985.884.185.4每股收益0.230.210.570.720.91筹资活动现金流43.2-343.2792.6-354.4-483.0每股经营现金0.831.100.931.882.05借款变动-248.251.8843.4-35.1-15.9每股净资产6.206.286.316.827.45普通股增加0.00.00.00.00.0每股股利0.220.070.170.200.23资本公积增加9.1-1.10.00.00.0估值比率股利分配-170.8-54.3-