1 / 11 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 证券研究报告 2015年10月8日 A股投资策略 春播 投资要点： ■行情回顾：9 月份投资策略中我们预判“各主要指数 9 月份小幅震荡、甚至不排除收阳的可能”，市场走势如我们预期，各指数均呈现小幅震荡态势，上证指数主要在 2980点-3250点的区间内震荡，创业板指数主要在1980-2140点的区内震荡。截止9 月 25 日，上证指数、深圳成指、沪深300 指数、中小板综合指数、创业板综合指数涨幅分别为-3.54%、-6.11%、-4.00%、-5.48%、0.30%（图1）。市场大跌之后的盘整中，大盘股企稳态势更为稳定，巨潮大盘、巨潮中盘、巨潮小盘风格指数涨幅分别为-3.42%、-7.00%、-5.90%（图2）。 ■主要影响因素分析：受商品房去库存压力较大、土地市场低迷等因素的影响，房地产开发企业投资意愿不足，房地产开发投资增速持续回落；受工业品出厂价格持续下降、工业企业利润下降的影响，制造业投资增速持续回落。尽管基础设施建设投资增速提高，但难以对冲房地产开发投资和制造业投资增速下移，固定资产投资增速继续回落。商品房销售面积的回暖尚未传导至投资端，已出现增幅放缓迹象，意味着房地产投资增速将进一步下滑。外贸形势依然严峻。工业生产增速和工业品价格，均显示当前工业产品的国内外市场需求仍然偏弱，工业生产下行压力依然较大。物价温和上涨，9月份生猪价格及猪肉价格出现下行，通胀压力消退，而PPI继续下行，通缩风险仍存。信贷及社会融资数据也显示，企业融资需求依旧不强。央行第三季度例会货币政策基调未变，当前经济下行压力依然较大，通胀压力消退货，货币政策回旋空间大，并且可能进一步加码。 各主要板块估值继续下移，截止9 月 25 日，深圳A股市盈率32.7倍，低于其估值中枢水平。成本上升，工业品价格下跌、股市大跌、汇率波动四大因素导致规模以上工业企业利润降幅扩大，企业盈利继续恶化。截至9月 23 日，69%的场外配资账户已完成清理，对市场未造成显著冲击，说明场外配资对市场的冲击可能已经结束。截止9 月 25 日融资余额比去年底减少927 亿元，意味着今年新增的场内杠杆资金已全部平仓退出，我们认为场内去杠杆已经较为彻底，杠杆水平继续下降空间不 2015年四季度 A股投资策略 长城国瑞证券研究所 黄文忠 huangwenzhong@xmzq.com.cn 执业证书编号： S0200514120002 联系电话：0592-5160876 地址：厦门市莲前西路2号 莲富大厦17楼 长城国瑞证券有限公司 相关研究： 《大约在冬季——2015年9月A股投资策略》2015.08.31 《休养生息——2015年8月A股投资策略》2015.07.31 《否极泰来——2015年三季度A股投资策略》2015.06.30 《暴跌之后 牛市再启新征程——2015年6月A股投资策略》2015.06.02 《震荡难免 趋势不改——2015年5月A股投资策略》2015.04.29 《由虚入实 新高可期——2015年二季度A股投资策略》2015/3/31 2 / 11 2015年四季度A股投资策略 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 大。 ■投资策略：四季度市场整体运行环境是：经济下行压力依然较大，货币政策、财政政策可能继续加码；场外配资的清理进入尾声，场内融资去杠杆较为彻底；主板估值、特别是深圳市场整体估值已低于其估值中枢水平，投资价值逐渐凸显；8 月份股市和汇率的波动，导致工业企业投资收益减少和财务费用上升，随着股市和汇率市场的稳定，金融市场波动对实体经济的负面影响将减弱。整体来看，四季度市场的运行环境好于三季度，不确定性因素减少，做空力量减弱，积极因素逐渐显现，可预见的风险因素仍是美联储加息，但其部分风险已提前消化，即使四季度美联储加息靴子落地，对市场的冲击预计没有8 月份强烈，是提前布局明年春季行情的有利时间窗口。我们预计上证指数的主要波动区间位于2500点-3500点之间，创业板指数主要波动区间位于1500点-2400点之间。 我们从盈利动能、估值、市场强度、资金流向多维度综合评估，建议配置非银金融、建筑装饰、交通运输、公用事业、食品饮料；主题投资方面，建议配置核电、“一带一路”和国企改革。 主要风险：美联储加息冲击超预期。 3 / 11 2015年四季度A股投资策略 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目录 1. 2015年9月份A股市场回顾 ........................................................................ 4 1.1. 9月份市场表现 .............................................................................................. 4 1.2. 重点配置行业回顾.......................................................................................... 4 2. 股票市场主要影响因素分析 .......................................................................... 5 2.1. 经济下行压力依然较大，货币政策可能加码.............................................. 5 2.2. 估值投资价值凸显，去杆杠冲击已减弱...................................................... 7 3. 投资策略及投资机会 .................................................................................... 10 3.1. 四季度市场投资策略.................................................................................... 10 3.2. 四季度重点配置行业.................................................................................... 10 4 / 11 2015年四季度A股投资策略 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1.2015年9月份A股市场回顾 1.1.9月份市场表现 9月份投资策略中我们预判“各主要指数9月份 小幅震荡、甚至不排除收阳的可能” ，市场走势如我们预期，各指数均呈现小幅震荡态势，上证指数主要在2980点-3250点的区间内震荡，创业板指数主要在1980-2140点的区内震荡。截止9月25日，上证指数、深圳成指、沪深300指数、中小板综合指数、创业板综合指数涨幅分别为-3.54%、-6.11%、-4.00%、-5.48%、0.30%（图1）。市场大跌之后的盘整中，大盘股企稳态势更为稳定，巨潮大盘、巨潮中盘、巨潮小盘风格指数涨幅分别为-3.42%、-7.00%、-5.90%（图2）。 图1 主要指数涨幅比较 数据来源：wind 长城国瑞证券研究所 1.2.重点配置行业回顾 从行业表现来看，截止9月25日，仅休闲服务、银行两个行业板块指数上涨，涨幅均为0.5%，国防军工、钢铁、家用电器、农林牧渔、纺织服装等行业板块指数跌幅居前，跌幅分别为17.5%、15.9%、10.9%、8.4%、7.9%%、7.4%（图3）。9月份我们从盈利动能、估值两个角度，建议配置银行、非银金融、家用电器，银行领涨，非银金融仅下跌2.6%,家用电器表现较差（表1）。 图2 不同风格指数表现差异 5 / 11 2015年四季度A股投资策略 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图3 行业板块指数涨幅比较（截止9月25日） 数据来源：wind 长城国瑞证券研究所 表1 重点配置行业回顾（截止9月25日） 申万一级行业 月度涨幅% 沪深300指数月度涨幅% 银行 0.5 -4.0% 非银金融 -2.6 家用电器 -10.9 数据来源：wind 长城国瑞证券研究所 2.股票市场主要影响因素分析 2.1.经济下行压力依然较大，货币政策可能加码 稳增长抓手基础设施建设投资增速提高，难以对冲房地产开发投资和制造业投资增速下移，固定资产投资增速继续回落。1-8月份，全国基础设施投资59164亿元，同比增长18.4%，增速比1- 7月份提高0.2个百分点，比全部投资增速高7.5个百分点，基础设施投资对全部投资增长的贡献率达到27.7%，比去年同期提高5.7个百分点。但因基础设施投资体量相对较小，其增速提高难以对冲房地产开发投资和制造业投资增速下移。1-8月份，全国固定资产投资338977亿元，同比名义增长10.9%，增速比1-7月份回落0.3个百分点。 6 / 11 2015年四季度A股投资策略 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 受商品房去库存压力较大、土地市场低迷等因素的影响，房地产开发企业投资意愿不足，房地产开发投资增速持续回落。1- 8月份，房地产开发投资61063亿元，同比增长3.5%，增速 比1-7月份回落0.8个百分点；受国际经济总体走弱、产能过剩矛盾依然突出、工业品出厂价格持续下降、工业企业利润下降的影响（1-8月份，规模以上工业企业利润总额同比下降1.9%，降幅比1- 7月份扩大0.9个百分点），制造业企业投资意愿不足，制造业投资增速持续回落。1-8月份，全国制造业投资113313亿元，同比增长8.9%，增速 比1- 7月份回落0.3个百分点。 3·30房地产新政的刺激效应，经历5个月的释放之后减弱，商品房销售面积增幅出现放缓迹象。1-8月份，商品房销售面积69675万平方米，同比增长7.2%，增速比1-7月份提高1.1个百分点，增幅减少2.3个百分点。商品房销售面积的回暖尚未传导至投资端，出现增幅放缓迹象，意味着房地产投资增速将进一步下滑。 外贸形势依然严峻。8月份，我国进出口总值2.04万亿元，比去年同期下降9.7%。其中，出口1.2万亿元，下降6.1%；进口8361亿元，下降14.3%；贸易顺差3680.3亿元，扩大20.1%。 价格因素导致8月份消费数据向好。8月份，社会消费品零售总额无论是同比增速还是环比增速都比上月有所提高。其中，同比增速为10.8%，比上月提高0.3个百分点；环比增速为0.86%，比上月提高0.07个百分点。8月份社会消费品零售总额名义增速回升的一个重要因素是零售价格涨幅的扩大。如果扣除价格因素的影响，当月社会消费品零售总额实际增速为10.4%，与上月持平。 工业生产增速虽小幅回升，但回升基础并不牢固。2015年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比7月份加快0.1个百分点。8月份工业生产增速小幅回升主要是统计因素造成的，回升基础并不牢固。一是基数较低，去年8月份工业增速为6.9%，较上月大幅回落2.1个百分点，为全年最低点；二是今年7月份增速回落较大，8月份的小幅回升带有一定的恢复性质。工业生产增速和工业品价格，均显示当前工业产品的国内外市场需求仍然偏弱，工业生产下行压力依然较大。 物价温和上涨，通胀压力消退，通缩风险仍存。8月份CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要原因是食品价格同比涨幅有所扩大。8月份，食品价格同比上涨3.7%，涨幅比上月扩大1.0个百分