一、 研究员：李哲明 执业证书编号：S0170511040002 电 话：0411 -39673243 邮 箱：lizheming@daton.com.cn 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据。股指最近一年走势 资料来源：wind资讯 近期相关报告 1． 迎接新常态，布局新蓝筹 2015年度A股市场投资策略 2.牛市进入下半场，蓝筹股王者归来2015年中期A股市场投资策略 1.三季度走势回顾三季度大盘呈现单边下行的格局，A股表现熊冠全球。从申万一级行业看，只有银行、休闲服务、医药、食品等少数行业跌幅小于市场主要指数。 2.国际经济分析15年前三季度全球经济复苏低于预期。美联储并未在9月FOMC会议上加息。欧央行可能扩大其量化宽松规模。日央行政策选择空间有限。 3.国内经济及政策分析预计三季度GDP同比增速下滑至6.6%。顶层方案出台，改革红利释放。五中全会将为全面建设小康社会布局，而主线就是“十三五规划 ”。 4.市场资金供求分析四季度资金需求量大约为3900亿元左右。资金供给为4200亿元左右。总体上，资金供给大于资金需求，资金面处于宽松状态。 5.业绩与估值分析我们认为A股三季度业绩将大幅下滑。市场估值水平下降至合理区间。部分行业、个股已经具备长期投资价值。 6.投资策略预计上证指数四季度出现一定幅度反弹的可能性较大，其波动区间为3000-4000点。防御性品种和改革受益的板块仍旧值得关注。基于上述判断，建议超配食品、医药生物、银行、农林牧渔、新能源汽车等防御性板块，以及国企改革、中国制造2025、迪斯尼等政策受益板块以及新兴成长股中的超跌品种。 风险：美联储加息提前、经济数据疲软、国际市场动荡 市场有风险·投资须谨慎 www.daton.com.cn 否极泰来 AA股股市市场场策策略略研研究究报报告告 2015年10月14日22001155年年四四季季度度AA股股市市场场投投资资策策略略 策略研究 1.三季度走势回顾 三季度大盘呈现单边下行的格局，7月初市场延续6月调整走势，出现了“千股跌停、千股停牌”的奇观，在流动性危机可能影响金融安全的情况下，国家果断出手救市，一系列措施产生了一定的效果。大盘在7月中旬逐渐步入反弹，一度接近4200点。8月下旬由于人民币汇率超预期调整，在全球市场普跌的负面影响下，股指再度跳水，上证指数创出2850点的本轮新低。9月大盘呈现缩量横盘整理的态势。两市成交量回到2014年末行情启动的水平。从主要指数看，均大幅下降。其中深成指跌幅达30%，A股三季度表现熊冠全球。从申万一级行业看，全部下跌，只有银行、休闲服务、医药、食品等少数行业跌幅小于市场主要指数。 表1：市场指数涨跌幅 证券代码 证券简称 收盘价 涨跌幅% 399005.SZ 中小板指 6,779.70 -26.57 399006.SZ 创业板指 2,082.67 -27.14 000300.SH 沪深300 3,202.95 -28.39 000001.SH 上证综指 3,052.78 -28.63 399001.SZ 深证成指 9,988.25 -30.34 数据来源：WIND大通证券研究发展部 截至9月30日 表2：各行业指数涨跌幅 代码 简称 收盘价 涨跌幅(%) 801780.SI 银行(申万) 3037.53 -17.97 801210.SI 休闲服务(申万) 5385.32 -23.59 801150.SI 医药生物(申万) 7191.24 -25.34 801120.SI 食品饮料(申万) 5864.88 -25.99 801140.SI 轻工制造(申万) 3166.12 -26.30 801760.SI 传媒(申万) 1416.88 -26.69 801010.SI 农林牧渔(申万) 2854.43 -27.03 801170.SI 交通运输(申万) 3332.28 -27.82 801880.SI 汽车(申万) 4475.44 -28.23 801720.SI 建筑装饰(申万) 2878.62 -28.86 801710.SI 建筑材料(申万) 4526.31 -28.87 801130.SI 纺织服装(申万) 3063.46 -28.99 801770.SI 通信(申万) 2499.66 -29.72 请务必阅读免责条款 - 1 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 801230.SI 综合(申万) 2953.30 -30.18 801200.SI 商业贸易(申万) 4795.03 -30.41 801180.SI 房地产(申万) 4234.09 -30.72 801730.SI 电气设备(申万) 5454.45 -30.73 801160.SI 公用事业(申万) 3079.32 -30.80 801890.SI 机械设备(申万) 1526.99 -32.15 801030.SI 化工(申万) 2643.21 -32.56 801750.SI 计算机(申万) 4853.86 -33.55 801740.SI 国防军工(申万) 1710.58 -33.58 801080.SI 电子(申万) 2487.62 -33.64 801050.SI 有色金属(申万) 2946.13 -36.51 801110.SI 家用电器(申万) 3860.89 -37.44 801790.SI 非银金融(申万) 1484.48 -37.92 801020.SI 采掘(申万) 3174.37 -38.67 801040.SI 钢铁(申万) 2667.77 -39.52 数据来源：WIND大通证券研究发展部 截至9月30日 2.国际经济分析 2.1经济数据低于预期，美联储延后加息 2015年前三季度全球经济复苏低于市场预期，略显疲软。而全球金融市场的震荡加剧在一定程度上也增加了经济进一步复苏的难度，随着近期全球金融市场的略微平复，我们预计四季度全球经济有望回稳并略有上升。 从近期经济指标来看：8月全球制造业PMI小幅回落0.3个百分点至50.7%。7月OECD综合领先指标小幅回落至100.02，发达经济体领先指标趋稳，继美、日之后，欧元区未来经济前景日趋明朗；而新兴经济体综合领先指标则进一步走弱。欧元区8月PMI回落0.1%至52.3%，日本继续上升0.5个百分点至51.7%，美国回落1.6个百分点至51.1%。发展经济体除印度8月制造业PMI小幅回落0.4个百分点且仍在荣枯线上之外，俄罗斯、巴西仍处于荣枯线之下，并且进一步走弱，中国8月制造业PMI跌破荣枯线为49.7%。 通胀低迷之势难以有效改观。全球需求低迷是通胀低于预期的深层次原因，反映在经济层面则表现为美强、欧日弱，美元将会延续2014年的走强趋势，但幅度会明显缩减，而欧元、日元相对美元会继续走低。美联储加息预期将使得欧元、日元进一步疲软，从而有助于推升二者目前低迷的通胀水平，请务必阅读免责条款 - 2 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 因此我们预计四季度全球通胀将较前三季度进一步改善。 美联储并未在9月FOMC会议上加息。不过耶伦重申，预计将于今年晚些时候加息。FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重影响到美联储的政策路径。重要的并非首次加息的“精确时点”而是整个利率路径。她表示，将会“在未来数年内以非常渐进的节奏”加息。 年内仅剩10月和12月2次FOMC会议，我们仍预计美联储仍可能会在12月份会议上首次加息，不过首次加息可能更是象征性的，而在16年的利率正常化步伐会相对缓慢，会更多的取决于实体经济的就业以及通胀形势而定。 2.2欧元区：量化宽松仍有进一步空间 美联储的推迟加息意味着欧央行可能会扩大其量化宽松的整体规模。在9月初，德拉吉曾暗示，如果全球经济放缓和金融市场的动荡影响到欧元区实现2%的通胀目标，欧央行将扩大刺激计划。欧央行已经在9月初将其量化宽松项目下单一证券的上限自25%上调至33%，并且时间上很可能延长。 欧元区制造业PMI指数趋稳。8月欧元区制造业PMI为52.3%，较上月小幅回落0.1%，自去年四季度以来一直在荣枯线之上，欧元区经济逐渐走出低迷。周边国家制造业PMI回升，德国8月制造业PMI也较7月回升1.5个百分点。随着欧元区的持续宽松，同时美联储的加息将带来弱势欧元格局，这些都有助于欧元区经济的进一步回升。 随着量化宽松的逐步实施以及下半年美联储加息的实现，弱势欧元格局将进一步延续，从而能够推升欧元区通胀水平。随着量化宽松的推进，预计15年欧元区失业率将会有所改善。 2.3日本：政策空间有限 由于日本央行政策选择空间有限，如果国内“通缩” 压力持续，那么也意味着日本央行持续的量化宽松政策效果并不明显，并且由于日本国内债券供应有限，很可能到2017年就不得不慢慢结束。因此在四季度日央行很可能会在10月底的会议上增加进一步刺激措施。或者延长持有债券的期限，或者扩大购买范围，甚至购买私人资产。 请务必阅读免责条款 - 3 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 在经历去年四季度以及今年一季度的持续下滑之后，日本制造业二季度开始企稳。8月日本制造业PMI指数为517%，较7月回升0.5个百分点。随着下半年日本央行的持续宽松，同时美联储加息也会带来日元的进一步相对走弱，这些都有助于日本经济的进一步回暖。 自14年二季度之后，日本CPI持续走低，显示消费税提升的效果正在逐渐消退。日元的持续贬值在很大程度上将其国内的通缩输出，但国内消费需求的疲弱使得日本通胀率在15年可能也很难达到日本央行的预期。虽然近期油价的持续回升使得日本通胀有所提振，但需求不足在短期内难以有效改善，同时今年4月消费税率提升的基数效应已经消退，因此通胀水平大幅回落。日本居民消费依然疲弱，因此维持弱势日元对于日本出口利好，同时也在中期符合日本央行推升通胀的目标。 3.国内经济及政策分析 3.1三季度经济下行压力大 预计9月经济活动放缓，三季度GDP同比增速下滑至6.6%。9月份，重工业生产可能进一步走弱， 6大发电集团煤耗量疲弱、发电量可能再次下滑。钢铁产量大幅下滑，全国钢厂高炉开工率也显著下降。整体而言，我们预计工业生产同比增速可能由8月的6.1%下滑至9月的5.9%，拖累其三季度平均增速由二季度的6.3%放缓至6%。三季度工业生产走弱、地产建设活动下滑，股票市场成交量萎缩，这些可能分别拖累了中国工业、建筑业和金融业的增加值增长。因此，即使房地产业和其他服务业增长势头相对稳健，我们仍预计三季度GDP同比增速由二季度的7%下滑至6.6%。 此外，9月份统计局PMI由上月的49.7小幅回升至49.8。改善主要来自于新订单和生产指数，但库存指数因企业持续去库存而继续走弱。分企业规模看，大型企业PMI显著改善，但中小型企业明显恶化，这与主要覆盖中小企业和出口商的财新PMI的表现类似。新订单指数和大型企业PMI的回升可能与近期支持基建投资的措施有关。 固定资产投资可能低速企稳。高频数据显示，9月份30个大中城市房地产请务必阅读免责条款 - 4 - 研究发现价值 专业前瞻市场 策略研究 销售增速保持稳健，而库存持续高企可能再次拖累新开工面积同比下滑10%以上。加之近期出现了部分开发商打算放弃现有项目的案例，这些可能使房地产建设活动和房地产投资同比下滑幅度进一步扩大。同样，我们预计需求疲弱和产能过剩将使制造业投资增速继续走弱。与此相反，基建投资可能因支持政策加码而重拾升势。整体来看，我们预计固定资产投资同比增速可能在9月份企稳于9.5%，但其三季度平均增速则由二季度的10.4%下滑至9.7%，年初至今的同比增速也回落至10.7%。 进出口继续下跌。9月份美国企业信心指数回落，而欧洲情况有所改善。统计局PMI的新出口订单指数出现反弹，但财新PMI的该分项指数则显著恶化。欧美经济复苏可能支持实际出口环比增速继续改善，不过由于外需依然疲弱、去年同