策略周报：流动性改善助A股市场维稳

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 2015年10月12日 ——策略周报  假期前、后市场冰火两重天。由于国庆长假上两周仅有五个工作日，同样A股市场的表现被十一长假分割为两段。假期之前市场仍然下行，但是假期之后A股受外围市场假期期间大涨的积极影响而大涨。一周下来，各板块呈现不同程度上涨：中小板与创业板分别以4.65%与4.45%的周涨幅领涨；代表大盘蓝筹的上证50指数周涨幅靠后，仅为2.27%。同样，假期之前日均成交量为3988亿，假期之后为5921亿元，前后对比明显。市场情绪在十一假日之后得到了极大的改观。从行业表现看，计算机、汽车、农林牧渔与国防军工领涨，尤其是计算机周涨幅高达10%以上。而银行业周涨幅最低，仅为0.26%，远低于其他各行业。我们发现当前市场呈现这样一个规律：上涨时，计算机往往涨幅居前，银行业涨幅最少；下跌时，计算机等跌幅也最大，但是银行业则下跌比较少，计算机与银行业分别表现出明显的进攻性与防御性。  大盘蓝筹估值较低，中小票估值仍较高。上证50指数当前PE为11. 5倍，低于近10年历史中枢水平14.4倍；创业板指数PE为74.95倍，高于57倍PE的近5年中枢水平。中证100指数当前PE为11.31倍，低于近9年平均水平14.5倍；而中证500指数PE为48.47倍，仍然高于38倍PE的历史中枢水平。可以发现大盘蓝筹的估值水平已经处于历史平均水平之下，而中小票的估值仍然高于历史平均水平。  资金外流压力短期内得以缓解，定向宽松改善流动性。人民币离岸、在岸汇率的差异缩小，短期内对于缓解人民币贬值压力具有积极意义。同时为了防范资金外流，10月15日商业银行代客售汇业务需要上交20%的风险准备金。这项举措将能够有效抑制私人部门的购汇意愿，进一步缓解资金外流与人民币兑美元的贬值压力。如此，资金外流的压力得到缓解，国内的流动性状况将有所改善。央行在九省市推广信贷资产抵押再贷款，但是仅对部分贷款企业进行内部评级，将符合标准的信贷资产纳入合格抵押品范围，因此央行具有较多的主观性。由于央行提到“引导扩大三农、小微企业信贷投放”，我们认为央行倾向于选择三农、小微企业的信贷资产作为抵押品，因此中小商业银行或许更受益于这项政策，其效果类似于定向降准。由于实体经济低迷，三农、小微企业贷款风险依旧较大，商业银行获取了更多的流动性后，向相关企业发放贷款的积极性未必会增加，政策对于实体经济的刺激效果有待观察。但是对于资本市场来说，流动性的改善对于情绪的稳定具有积极作用。  综上，我们认为市场情绪在短期内可能得以稳定，甚至有所改善，这对于A股市场来说具有积极意义。我们建议给予市场多一份信心，抓住结构性机会，业绩良好以及政策热点将具有客观投资机会，建议关注国企改革、锂电池、新材料与新能源汽车等。 最近52周走势： 相关研究报告： 旧模式的改革与新经济的崛起—2014年下半年宏观策略主题报告 转型无牛市，改革寻机会—2014年宏观策略主题报告 熊市中最后的泡沫—2013年下半年宏观策略主题研究报告 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张晓春，张河生 电话： 0510-82832053 Ema il：zhangxc@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001,8002,3002,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8002014-09-292014-12-292015-03-292015-06-292015-09-29上证综合指数创业板指数宏观策略 流动性改善助A股市场维稳 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 目录 1、一周策略回顾与展望 ................ 32、重点行业观点及荐股 ................ 52.1 电子行业 ...................................................................................... 52.2 计算机及软件 ............................................................................. 72.3 传媒娱乐 ...................................................................................... 82.4 节能环保 .................................................................................... 102.5 医疗保健 .................................................................................... 112.6 商贸零售 .................................................................................. 122.7 餐饮旅游 .................................................................................... 142.8 农林牧渔 .................................................................................... 152.9 基础化工 .................................................................................... 182.10 新能源汽车 .............................................................................. 19 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 1、一周策略回顾与展望 假期前、后市场冰火两重天 由于国庆长假上两周仅有五个工作日，同样A股市场的表现被十一长假分割为两段。假期之前市场仍然下行，但是假期之后A股受外围市场假期期间大涨的积极影响而大涨。一周下来，各板块呈现不同程度上涨：中小板与创业板分别以4.65%与4.45%的周涨幅领涨；代表大盘蓝筹的上证50指数周涨幅靠后，仅为2.27%。 同样，假期之前日均成交量为3988亿，假期之后为5921亿元，前后对比明显。市场情绪在十一假日之后得到了极大的改观。 图1：上周各指数涨幅 图2：上周两市成交金额 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind国联证券研究所 从行业表现看，计算机、汽车、农林牧渔与国防军工领涨，尤其是计算机周涨幅高达10%以上。而银行业周涨幅最低，仅为0.26%，远低于其他各行业。我们发现当前市场呈现这样一个规律：上涨时，计算机往往涨幅居前，银行业涨幅最少；下跌时，计算机等跌幅也最大，但是银行业则下跌比较少，计算机与银行业分别表现出明显的进攻性与防御性。 图3：上周各行业涨跌幅 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%上证A股指数上证50指数上证180指数深证成份A股指数深证100指数中小板综指创业板指数沪深300指数中证100指数中证500指数周涨跌幅05,00010,00015,00020,00025,0002014/4/42014/5/42014/6/42014/7/42014/8/42014/9/42014/10/42014/11/42014/12/42015/1/42015/2/42015/3/42015/4/42015/5/42015/6/42015/7/42015/8/42015/9/42015/10/4上证综合指数深证综合指数亿元0%2%4%6%8%10%12%计算机汽车农林牧渔国防军工通信电气设备电子元器件有色金属传媒医药生物机械设备纺织服装非银金融家用电器轻工制造化工建筑材料综合行业房地产商业贸易公用事业黑色金属食品饮料上证综合...餐饮旅游建筑装饰采掘交通运输银行上周各行业涨跌幅 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 数据来源：Wind 国联证券研究所 大盘蓝筹估值较低，中小票估值较高 上证50指数当前PE为11.5倍，低于近10年历史中枢水平14.4倍；创业板指数PE为74.95倍，高于57倍PE的近5年中枢水平。中证100指数当前PE为11.31倍 ，低于近9年平均水平14.5倍；而中证500指数PE为48.47倍，仍然高于38倍PE的历史中枢水平。 可以发现大盘蓝筹的估值水平已经处于历史平均水平之下，而中小票的估值仍然高于历史平均水平。 图4：上证50指数PE-band 图5：创业板指数PE-band 图6：中证100指数PE-band 图7：中证500指数PE-band 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind国联证券研究所 债市分流配置资金 2015年置换地方债务额度共3.2万亿，截至9月18日地方政府已经置换1.94万亿，未来3个月还剩下1.26万亿的置换额度。地方债置换需要大量的资金，这意味着银行间市场的流动性进入A股的流动性可能性降低。同时，短时间内巨额长期国债供应增加势必对国债利率造成较大的冲击，虽然央行可能不断加大对银行间市场投放流动性的力度，但是长期国债利率也即无风险利率仍有可能上行，这对于资本市场来说也不利。 0.000500.0001000.0001500.0002000.0002500.0003000.0003500.0004000.0004500.0005000.000上证50 000016.SH收盘价21.0X17.7X14.4X11.2X7.9X0.000500.0001000.0001500.0002000.0002500.0003000.0003500.0004000.0004500.000创业板指399006.SZ收盘价83.5X70.5X57.4X44.4X31.3X0.0001000.0002000.0003000.0004000.0005000.0006000.0007000.000中证100 000903.SH收盘价21.2X17.9X14.5X11.1X7.8X0.0002000.0004000.0006000.0008000.00010000.00012000.00014000.000中证500 000905.SH收盘价57.5X47.9X38.2X28.6X19.0X 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 过去两个月证券交易所的信用债券的火热与A股的低迷表现形成鲜明对比。这同样分流了证券市场内的配置资金。 资金外流压力短期内得以缓解 人民币离岸、在岸汇率的差异缩小，短期内对于缓解人民币贬值压力具有积极意义。同时为了防范资金外流，10月15日商业银行代客售汇业务需要上交20%的风险准备金。这项举措将能够有效抑制私人部门的购汇意愿，缓解资金外流与人民币兑美元的贬值压力。当前央行在银行间市场连续超额投放流动性，并在8月底进行了一次普遍降准，如果资金外流的压力得到有效缓解，那么国内的流动性状况将有所改善。 信贷资产抵押再贷款试点推广