万达期货有色金属期货周报

2015-10-11 万达期货股份有限公司北京研究所 万达期货周报——有色金属  国庆长假期间的数据方面，较为重要的是美国非农就业数据和9月中采制造业PMI，二者分别在金融属性和金属属性两方面对铜价提供支撑。我们认为节前价格暴跌后，有色金属的空头情绪已经释放了大部分，特别是嘉能可股价一度已经反映了“雷曼式危机”的预期，因此在嘉能可“危机公关”之后，有色金属价格趁假期间报复性反弹无可厚非。然而本周仅有的两个交易日，却因为嘉能可宣布减少1/3锌产量的消息而使得锌出现暴涨，把其他有色金属再推高一线。  最新的FOMC会议纪要仍偏鸽派，年内加息的障碍主要来自于海外因素。商品和股市互相提振，特别是原油对工业品的拉动作用较为明显。节后现货市场货源充足，但回归市场的交易者有限，需求较弱，成交清淡，未见明显补库。市场对近期金属反弹存疑，持观望态度。  操作建议：基于中长期的基本面预判，我们认为需求放缓的速度将快于供应放缓的速度，因此基本面还将继续恶化，而工业品的需求弹性又大于供应弹性，因此多头情绪集中释放后的反弹将成为做空的机会。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59323296 邮件： chenj@wdqh.com 1 2015-10-11 万达期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 国庆长假期间的数据方面，较为重要的是美国非农就业数据和9月中采制造业PMI，二者分别在金融属性和金属属性两方面对铜价提供支撑。我们认为节前价格暴跌后，有色金属的空头情绪已经释放了大部分，特别是嘉能可股价一度已经反映了“雷曼式危机”的预期，因此在嘉能可“危机公关”之后，有色金属价格趁假期间报复性反弹无可厚非。然而本周仅有的两个交易日，却因为嘉能可宣布减少1/3锌产量的消息而使得锌出现暴涨，把其他有色金属再推高一线。 最新的FOMC会议纪要仍偏鸽派，年内加息的障碍主要来自于海外因素。商品和股市互相提振，特别是原油对工业品的拉动作用较为明显。节后现货市场货源充足，但回归市场的交易者有限，需求较弱，成交清淡，未见明显补库。市场对近期金属反弹存疑，持观望态度。 基本面综述 宏观数据解读利好 国庆长假期间的数据方面，较为重要的是美国非农就业数据和9月中采制造业PMI，二者分别在金融属性和金属属性两方面对有色金属价格提供支撑。 9月美国新增非农就业人数仅为14.2万人，远逊于预期的20.1万人，且8月数据大幅下修，令美联储年内加息的概率降至39%，此后美元震荡下行。与此同时，原油假期内上涨将近10%，全球股市也纷纷出现大幅反弹，特别是嘉能可股价一周内自低点上涨超过50%，市场风险偏好回归，提振风险资产价格。 9月中采制造业PMI为49.8，高于市场预期及前值0.1，但仍位于荣枯线下方。投资者预期在财政刺激政策发力下，三季度经济增长是全年低点，四季度实体企业订单将回暖，拉动需求增长。我们看到的国网招标项目对应的铜消费是在12月份达到全年高点，再加上房地产和汽车的刺激政策，预计短期也会带来一波终端消费的集中释放，因此四季度消费环比回暖是大概率事件，特别是12月份企业为完成年内生产目标追赶进度的时候。 嘉能可翻云覆雨，加剧价格波动 随着中国经济增长放缓的忧虑致使锌价跌至五年新低，嘉能可周五在港交所公告称“将澳洲、南非和哈萨克斯坦的含锌金属矿产量减少50万吨”，相当于其年度锌产量的约三分之一，相当于除中国以外所有锌产量的6.3%，（嘉能可在锌矿的市场份额达到13%）。嘉能可上月初还宣布，旗下位于非洲的两个旗舰铜矿将停产18个月，这将导致其铜产量减少约20%，为年内最大规模减产。本次公告不但拯救了嘉能可自身的股票价格，也拯救了风雨飘摇中的有色金属商品价格，特别是锌和铜，LME锌价单日涨幅10%，盘中一度飙涨12.5%。 “嘉能可对锌、铅和银的中长期前景仍持正面看法，不过我们正在采取积极主动的产量管理方法，作为对当前锌价的应对措施，”嘉能可公告写道。“由于目前锌和铅的价格处于低位，其价格并未真实反映我们资源稀缺性的价值，减产主要原因是为了保持Glencore地下资源的价值。”我们认为短期突发的减产消息，确实可以起到拉动金属反弹 2 2015-10-11 万达期货股份有限公司北京研究所 的功效，特别是配合美联储暂时不加息引发的风险偏好上升。然而，市场担忧的并不仅仅是嘉能可一家的财务问题，而是往年生产商、贸易商、投行和仓储系统联合起来，进行融资贸易盈利的模式，可能将因为需求放缓、利差缩窄、成本上涨等趋势性因素而越来越少，甚至被迫发生逆转形成被迫争相抛售库存或相关资产的浪潮。我们认为当前的环境可能已经在慢慢体现出这样的风险，嘉能可事件只是冰山一角，并且在危机公关下，嘉能可将投资者的视线转移到生产和销售上，而不是趁机出清前期累积的大量库存，未来（特别是美联储加息后）有可能还会有类似的行为以凶猛或隐晦的方式继续发生，对远期价格造成压力。 据富宝金属调研，假期间铜价上涨过后，中国市场却未迎来补库买盘。华东电解铜现货市场表现寂静，一些商家入市迟缓，零星接货。而废铜市场假期照常营业，假期后铜价大幅补涨，废铜则表现滞涨，许多商家表示价格过高，无法接受。而市面上货源也充足，再生厂家压低价格接货，陷入价虚无市的尴尬局面。而下游成品加工及终端用户仍被资金短缺所困。山东地区线缆商家受资金拖累严重，贷款难、回款难等资金问题仍未解决，下游行业仍在大面积整合。这意味着中国铜市消费正在缩小。虽然中国8月未锻造铜及铜材进口小增，但废铜进口出现近15.5%的下滑。对于铜市未来消费需求同样不乐观，因中国经济将面临继续下行风险。此轮铜价上涨乃受到供方减产支撑，但续涨缺乏消费支持，预计涨幅有限。 7月以来上期所库存铜和镍都持续增加，铝锌库存减少。国外铜铝镍库存持续减少，锌库存先增后减。在缺乏中国需求的拉动作用下，国外库存难以化解，价格承压更重，有条件的空头资金还是应该空外盘为主。从库存角度考虑，铜库存国外国内此消彼长，而其他金属库存仍然在消化前期库存，供应端过剩状态改变缓慢。嘉能可引起的有色金属地震，暂时没能在库存上看出趋势性的改变。 基于中长期的基本面预判，我们认为需求放缓的速度将快于供应放缓的速度，因此基本面还将继续恶化，而工业品的需求弹性又大于供应弹性，因此消费集中释放后的反弹将成为做空的机会。 3 2015-10-11 万达期货股份有限公司北京研究所 图1 近一年国内铜铝锌价格走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 图2 CFTC铜基金净多头持仓占比 左轴：美元/吨 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 图3 LME库存小幅减少 左轴：万吨 右轴：万吨（铝） 图4 上期所库存微幅增加 左轴：万吨 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 图5 LME铜铝锌镍升贴水（0-3） 左轴：美元/吨 图6 国内铜铝锌升贴水 左轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 350004000045000500005500011000120001300014000150001600017000180002-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-152-May-152-Jul-152-Sep-15沪铝主力沪锌主力沪铜主力-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 3-Jan-123-May-123-Sep-123-Jan-133-May-133-Sep-133-Jan-143-May-143-Sep-143-Jan-153-May-153-Sep-15LME三月期铜价格基金净多占比010020030040050060001020304050607080901003-Jan-143-Mar-143-May-143-Jul-143-Sep-143-Nov-143-Jan-153-Mar-153-May-153-Jul-153-Sep-15LME铜LME锌LME镍LME铝0510152025303540453-Jan-143-Mar-143-May-143-Jul-143-Sep-143-Nov-143-Jan-153-Mar-153-May-153-Jul-153-Sep-15铜铝锌镍-150-100-500501001502-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-152-May-152-Jul-152-Sep-15LME铜升贴水(0-3)LME铝升贴水(0-3)LME锌升贴水(0-3)LME镍升贴水(0-3)-600-400-200020040060080010001200140016002-Jan-142-Mar-142-May-142-Jul-142-Sep-142-Nov-142-Jan-152-Mar-152-May-152-Jul-152-Sep-15铜升贴水铝升贴水锌升贴水 4 2015-10-11 万达期货股份有限公司北京研究所 信息披露 分析师承诺 陈婧 商品研究员 研究范围：有色金属 本人具有中国期货业协会授予的期货从业人员资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直