海外发行具备一定的壁垒性优势，关注易幻17年的游戏大作发行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 海外发行具备一定的壁垒性优势，关注易幻17年的游戏大作发行 ■公司3月16日公布年报：2016年分别实现营业收入、归母净利润、EPS分别为14.65亿、1.41亿、0.38元，分别同比增长211.74%、106.05%、68.15%；分配预案为每10股派发现金红利1元（含税）。公司公布2017年第一季度业绩预告：预计实现归母净利润3111.81万-3734.17万，同增50%-80%。 报告期内，手机游戏运营和传输维护服务业务分别占比68.58%和8.11%，收入占总收入23.30%的输送带制造业务同比下降27.35%；其中海外收入占比提升60.79个百分点至76.33%，主要系2016年并表的易幻网络专注于移动游戏海外发行和运营，海外收入大幅增加。 报告期内，公司毛利率提升17.10个百分点至50.84%，主要受益于2016年并表的易幻网络海外移动游戏业务毛利率较高（60.24%），公司毛利率结构显著优化，传送带制造业务和传输维护服务毛利率分别为28.39%和35.86%。 报告期内，公司销售费用率提高24.23个百分点至30.8%，主要系易幻网络并表导致销售费用大幅增加；管理费用率下降4.45个百分点至6.3%；财务费用率为-0.3%。 报告期内，商誉同比增长8605.6%至12.40亿，无商誉减值准备。商誉增加主要系增加合并易幻网络。 ■投资建议：公司业绩大幅增长主要由于易幻网络2016年3月并表，以及自主运营爆款手游《天命》表现抢眼。其中《天命》全年收入达到2.38亿，占公司游戏业务收入的19.75%，付费用户数最高达到9.99万，ARPU值最高达到2113.18元。2015年以来，公司实施“传统业务优化升级+新业务转型发展”战略布局。传统主业方面，由生产制造型企业升级为供应服务商型企业，新业务方面，2015年11月和2016年12月先后收购易幻网络66.66%和24.16%股权，累计持股94.16%，实现全球移动游戏发行和运营商的跨越式转型，同时公司700万增资哈视奇，切入VR游戏领域。目前，宝通科技已逐步形成“传统主业+移动游戏”双轮驱动的发展模式。我们预计公司17/18年净利润分别为3.1亿/4亿，对应每股收益分别为0.78元/1.01元。参考同类可比公司，给予2017年35X估值，对应6个月目标价27.44元，调高为“买入-A”评级。 ■风险提示：海外游戏市场增速不及预期。 Tabl e_Title 2017年03月17日 宝通科技（300031.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 橡胶制品 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 27.44元 股价（2017-03-16） 23.86元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,466.88 流通市值（百万元） 5,423.51 总股本（百万股） 396.77 流通股本（百万股） 227.31 12个月价格区间 19.70/27.03元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.96 11.52 8.36 绝对收益 14.6 9.95 7.82 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 宝通科技：收购易幻切入VR，稳步推进泛娱乐转型 2017-02-27 宝通科技：宝通科技公司深度分析 2016-03-11 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2016-032016-072016-11宝通科技 互联网 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 469.8 1,464.6 2,236.4 3,036.2 3,795.3 净利润 68.3 140.7 310.2 400.0 500.3 每股收益(元) 0.17 0.35 0.78 1.01 1.26 每股净资产(元) 2.25 6.44 7.15 8.18 9.44 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 138.6 67.3 30.5 23.7 18.9 市净率(倍) 10.6 3.7 3.3 2.9 2.5 净利润率 14.5% 9.6% 13.9% 13.2% 13.2% 净资产收益率 7.7% 5.5% 10.9% 12.3% 13.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.6% 25.7% 18.7% 14.8% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/宝通科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 469.8 1,464.6 2,236.4 3,036.2 3,795.3 成长性 减:营业成本 311.3 720.0 1,027.9 1,419.7 1,808.1 营业收入增长率 -6.5% 211.7% 52.7% 35.8% 25.0% 营业税费 3.7 2.4 11.8 14.8 14.9 营业利润增长率 -7.7% 166.7% 96.7% 34.4% 31.0% 销售费用 30.9 451.4 568.5 801.9 1,012.2 净利润增长率 -7.2% 106.0% 120.4% 29.0% 25.1% 管理费用 50.7 92.8 138.0 212.5 265.7 EBITDA增长率 -7.2% 133.2% 109.7% 27.9% 17.6% 财务费用 -6.3 -3.7 54.7 53.5 -3.7 EBIT增长率 -9.5% 185.5% 127.6% 30.0% 18.6% 资产减值损失 3.2 5.6 3.5 4.1 4.4 NOPLAT增长率 -9.1% 212.4% 107.8% 30.0% 18.6% 加:公允价值变动收益 - 0.5 -33.7 5.6 7.5 投资资本增长率 17.2% 186.2% 63.4% -23.3% 36.2% 投资和汇兑收益 - 7.1 2.4 3.2 4.2 净资产增长率 10.8% 192.5% 11.8% 15.7% 17.4% 营业利润 76.4 203.7 400.7 538.4 705.4 加:营业外净收支 5.9 6.4 5.4 5.9 5.9 利润率 利润总额 82.2 210.2 406.2 544.3 711.3 毛利率 33.7% 50.8% 54.0% 53.2% 52.4% 减:所得税 12.3 14.5 60.9 81.6 106.7 营业利润率 16.3% 13.9% 17.9% 17.7% 18.6% 净利润 68.3 140.7 310.2 400.0 500.3 净利润率 14.5% 9.6% 13.9% 13.2% 13.2% EBITDA/营业收入 21.3% 15.9% 21.9% 20.6% 19.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.9% 13.7% 20.4% 19.5% 18.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 160.8 441.3 178.9 914.2 565.0 固定资产周转天数 232 72 44 28 20 交易性金融资产 - 50.6 16.9 22.5 30.0 流动营业资本周转天数 232 109 197 179 154 应收帐款 256.1 415.6 1,512.0 931.9 1,756.9 流动资产周转天数 472 250 329 310 289 应收票据 81.4 74.1 580.4 214.7 621.2 应收帐款周转天数 197 83 155 145 128 预付帐款 13.5 65.7 13.4 108.8 55.8 存货周转天数 55 23 29 30 28 存货 79.5 110.4 255.7 254.3 335.8 总资产周转天数 777 509 579 479 422 其他流动资产 4.7 276.9 94.1 125.2 165.4 投资资本周转天数 515 344 440 355 292 可供出售金融资产 35.5 45.8 27.1 36.1 36.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 63.0 - - - - ROE 7.7% 5.5% 10.9% 12.3% 13.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.7% 6.3% 8.4% 11.6% 12.3% 固定资产 293.5 289.0 256.5 223.9 191.4 ROIC 9.6% 25.7% 18.7% 14.8% 22.9% 在建工程 8.0 4.1 4.1 4.1 4.1 费用率 无形资产 25.4 25.1 24.4 23.7 23.0 销售费用率 6.6% 30.8% 25.4% 26.4% 26.7% 其他非流动资产 20.0 1,303.5 1,128.2 1,129.5 1,130.7 管理费用率 10.8% 6.3% 6.2% 7.0% 7.0% 资产总额 1,041.4 3,102.2 4,091.8 3,989.1 4,915.6 财务费用率 -1.3% -0.3% 2.4% 1.8% -0.1% 短期债务 12.1 - 295.8 - - 三费/营业收入 16.0% 36.9% 34.0% 35.2% 33.6% 应付帐款 63.0 332.0 312.3 404.9 534.3 偿债能力 应付票据 34.4 21.6 231.8 70.0 253.5 资产负债率 12.1% 13.7% 26.9% 13.2% 17.3% 其他流动负债 10.1 26.0 26.2 26.6 31.6 负债权益比 13.8% 15.9% 36.7% 15.2% 20.9% 长期借款 - - 213.2 - - 流动比率 4.98 3.78 3.06 5.13 4.31 其他非流动负债 6.7 46.6 19.9 24.4 30.3 速动比率 4.32 3.49 2.77 4.62 3.90 负债总额 126.4 426.3 1,099.2 525.8 849.7 利息保障倍数 -11.09 -54.61 8.33 11.06 -191.53 少数股东权益 23.2 121.6 155.0 216.6 318.6 分红指标 股本 300.0 396.8 396.8 396.8 396.8 DPS(元) - - - - - 留存收益 591.8 2,149.4 2,440.9 2,850.0 3,350.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 915.0 2,675.9 2,992.6 3,463.3 4,065.8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估