宏观投资参考

宏观形势 第 1 页 10/10/2015 开利财经 【特别关注】 IMF年会“趣景”：中国央行信心满满 印度央行忧心忡忡 【开利综合观察】中国央行副行长易纲在利马举行的IMF年会上试图缓解市场对中国经济下滑拖累全球经济的担忧。“我会说，不用担心。”在IMF警告中国经济挑战的风险后，易纲如此表示。他还提到，在短期内中国经济将继续保持中高速增长。很多人担心中国经济放缓以及对大宗商品价格的影响，但是易纲坚持认为，中国对工业原材料的需求未来会稳定增长。 印度央行对全球经济的看法更悲观，印度央行行长Rajan呼吁建立一个由IMF支持的“全球安全网”，为那些未来可能出现流动性危机的经济体提供支持，尤其是因为这种危机可能是由美国等发达国家持续数年的极度宽松货币政策所触发。 他表示，如果没有这样的安全网，政府就不愿意去接近IMF，因为向IMF求援不仅是耻辱，还意味着有数十亿美元的资本夺路而逃的他们正经历着一场全面的偿付危机，而不是流动性的暂时短缺。 “全球经济看上去很糟糕，” Rajan称，工业化国家的疲软终结了新兴市场的出口导向模式，“印度经济增速明显比预想的要低，部分原因是全球经济低迷，印度是一个非常开放的国家。”IMF周三警告，如果各国政府和决策层对市场稳定风险应对不当，世界可能陷入一场新的金融危机，导致全球衰退。 英国《金融时报》报道，IMF负责金融稳定的主管乔斯•维纳尔斯表示，IMF的最坏设想“根本不依赖于极端的设想”，而只是风险溢价再度上升、新兴市场的公司违约现象增多，同时全球对风险较高资产的投资意愿下降。 IMF称，处于经济转型期的中国的信贷风险尤其令人担忧。“直接的金融影响包括可能给至少8000亿美元的跨境银行敞口的资产质量造成负面影响。” 外储“失血”已基本稳住 市场仍预期人民币将贬值 【开利综合观察】9月的情况比预想的要好。中国当月外汇储备下降了430亿美元，相较8月骤降939亿美元的情形明显改善。 来自野村：中国9月外储环比下降433亿美元至3.514万亿美元（野村预计减少490亿美元，共识预期是减少573亿美元），按外汇估值和票息利率调整过后，中国当月外储减少的规模要稍微多一些，大概在444亿美元。尽管量仍在下滑，但与8月外储大跌1286亿美元（经过调整后）的数字相比，情况已经稳住。 宏观形势 第 2 页 10/10/2015 开利财经 8月中国央行进行了中间价机制改革。 英国《金融时报》提到，这可能反应出中国限制资本流动的种种举措起了效果，好消息是对抗资本外流的压力减轻，坏消息是澳门赌场以及那些依赖资本流出的部门会有一段难熬的日子。凯投宏观(Capital Economics) 的Evans-Pritchard预计，“中国9月的商品与服务贸易盈余在200亿美元左右，当月的资本外流规模约为600亿美元，而8月是900亿美元。”从总整体数据上看，资本外流的压力已经减轻了不少。 尽管情况改善很明显，但野村也提到，总量持续下滑以及累计的效应依然格外庞大，中国三季度的外储降幅达到创纪录的1800亿美元，这背后代表着为了保卫人民币中国所付出的代价。 彭博的经济学家Tom Orlik表示：中国新汇改旨在让市场扮演更重要的角色，而实际上在人民币遭到抛售的两天后，中国央行就被迫出手稳定市场。从那时起，人民币“不安地”地徘徊在当前6.3561的水平。 许多市场人士预计当前的水平并不能持续，共识预期是人民币今年年底跌到6.5，这反应了市场对中国经济增长的悲观态度，以及决策层为提振出口竞争力将屈服于贬值压力的预期。 野村预计，年底人民币会跌到6.5，2016年会进一步下挫，短期人民币走势的关键在于央行是否会停止干预汇市。其认为这种情况会发生，因为企业部门如今已经为人民币贬值做好了更多准备，中国央行也有能力影响三大人民币汇率指标（在岸人民币、离岸人民币和人民币中间价），美国官员似乎也更加支持中国应该允许汇率更具灵活性，即便这意味着人民币贬值。 【形势要点】 交易员战胜经济学家 投行纷将美联储加息预期退后至明年 【开利综合观察】在预测美联储何时加息上，经济学家开始向债券交易员看齐。德意志银行与法国巴黎银行均已将预测的加息时间推迟至明年三月，与利率互换所显示的时点相符。随着美国经济和通胀放缓，美国国债价格自年中上涨了2.2%。美联储仍然维持着2008年以来接近于零的利率。 它们和巴克莱银行以及多伦多道明银行都认为，在近期的数据显示美国经济增长可能继续低迷后，美联储会延长等待加息的时间。这四家银行都是与美联储直接进行交易的一级交易商，总共有22家。 美联储决策者也是如此。在过去四次FOMC会议中，他们每次都调降了2016年末联邦基金利率的目标。现在他们对于今年年底的隔夜联邦基金利率预期为0.375%，较去年12月会议上预期的1.125%大幅下降。 “是市场引导他们这么做的，”管理24亿美元的联合国联邦信贷联盟(UNFCU)首席投资官Christopher Sullivan表示。 “因为加息预期在缩减，收益率下行的时间也更长了。国债市场正在感受到这种放缓。”国际货币基金组织（IMF）近日下调了今年全球经济增长预期至3.1%，7月时预期为3.3%。 宏观形势 第 3 页 10/10/2015 开利财经 美联储观察 高盛首席经济学家Jan Hatzius在一份给客户的报告中写道，产出和就业的放缓可能会给美联储一个将零利率维持“更长时间，直至2016年甚至更久以后”的理由。不过高盛官方口径仍然维持对美联储今年12月加息的预测。 9月17日的FOMC会议后，美联储主席耶伦表示，大部分委员仍然预计今年会加息，并且美国经济表现很好。她再次重申，加息将是逐渐推进的。 联邦基金利率期货市场定价显示，交易员们预计，美联储在12月加息的可能性为39%，明年3月的可能性为62%，这是期货市场首次认为明年3月是最有可能加息的时点。法巴银行在上周的9月非农报告公布后，将美联储的加息时点预测从今年12月推迟至明年3月。德银经济学家Joseph LaVorgna在周二的一份报告中写道，美元走强可能拖累美国经济1个百分点。到明年，低油价将刺激消费开支、劳动力市场和楼市，从而给予美联储在明年3月加息的理由。德银此前也预计美联储会在12月加息。 美国9月非农数据全面部及预期，就业人数偏低、工资增长停滞、劳动参与率创下新低，显示近期金融市场震荡和全球性经济放缓对美国经济产生了明显的影响。9月新增非农业就业人口仅为14.2万人，远低于市场预期的20.1万人，8月本来就已疲软的数据也惨遭下修，由17.3万人下修至13.6万人。 希拉里公开反对TPP：不相信它会增加就业和保护国家安全 【开利综合观察】仅在泛太平洋战略经济伙伴关系协定(TPP)达成协议两天后，美国民主党总统候选人希拉里周三就公开反对，这给奥巴马总统造成巨大打击，也给美国国会通过TPP带来阻碍。 TPP谈判最早于5年之前启动。经过一系列旷日持久的拉锯之后，终于在本周达成。12个谈判国同意进行自由贸易，并在投资及知识产权等广泛领域统一规范。希拉里在接受PBS’s NewsHour采访时称，她不相信TPP协议能够创造新的就业，提升薪资和保护国家安全，对她而言这些目标都是TPP必须满足的。 “截止目前，我并不支持目前所见到的条款。”希拉里称，“我不认为它能够满足我曾经设定好的高标准。”在希拉里还是奥巴马政府国务卿的时候，她曾将TPP称为贸易的“黄金标准”。 TPP协议由美国主导。TPP谈判由两大部分构成：一是知识产权保护规则等所有12个谈判参与国一起决定的领域；二是诸如某种物品关税减免等双边磋商领域。在12个谈判参与国中，美国和日本经济总量巨大，所有参与国加起来所占全球经济的比重则达到了40%。作为民主党总统候选人和奥巴马政府前国务卿，希拉里的公开反对可能会时美国白宫遭遇困难，使它难以得到国会的批准。周二，美国总统奥巴马还表示，他有信心国会最终将批准TPP协议。目前奥巴马在TPP问题上面临障碍。 “请暂时忽视经济和就业。TPP曾被当做对冲中国在太平洋地区的策略，也有利于美国国家安全，但是希拉里刚刚否定了这一点 。”The Atlantic政治和国家安全专家Steve Clemons称，“美国政府曾把这个贸易协定当作美国的一个战 宏观形势 第 4 页 10/10/2015 开利财经 略关键，但现在前国务卿却否认了这种策略，大部分原因是迫于政治压力。” 不清楚希拉里用“截至目前”这个词是否暗示未来她是否会改变注意，这也可能会对其政治立场产生影响。Clemons称 ，“ 希拉里用‘截至目前’这个词语，这暗示她的立场可能由以前支持TPP转变为现在反对，未来可能还会再支持，这种立场转变对她而言完全是一个政治灾难。” 一名白宫官员称，宣布在爱荷华州接受采访之前，希拉里已经通知了奥巴马。虽然她的反对将伤害到奥巴马说服其他民主党官员支持TPP，但是他面临的更直接的问题是共和党高官的不友好反应。 按兵不动只是缓兵之计 日本央行下次会议火力全开？ 【开利综合观察】周三日本央行行长黑田东彦再次表达了对日本经济前景的信心，并没有暗示会在三周内的下次会议上宣布额外的刺激政策。 摩根大通日本首席经济学家、前日本央行官员Masaaki Kanno称，这可能只是日本央行有意为之。“日本央行的下次会议非常关键。黑田东彦的主要目标是，在10月30日会议上保留一些采取行动的空间。” 日本央行周三没有进一步放宽货币政策，这也给日本央行官员更多时间来评估美联储官员的计划。日本央行，以及其它国家央行都尚未见到全球市场会对美联储加息如何反应。日本面对的一个风险是：新兴市场国家资本流出会推高具有避险功能的日元，这将给日本企业的盈利造成损害。 在新闻发布会上，黑田东彦强调，为了实现2%的通胀目标，如果有需要，日本央行将毫不犹豫的采取行动。但是，他也对当前和一年前的经济状况的进行了区分。与2014年相比，虽然当前债券市场衡量通知预期的指标正在下降，黑田东彦称，日本消费者价格趋势正在上升，日本的企业和家庭也都认为价格在上涨。 SMBC Friend Securities Co首席市场经济学家Mari Iwashita称，“在看到全球和日本经济放缓到何种程度之前，日本央行不希望匆忙采取行动。”日本央行也可能希望暂时不扩大债券购买计划，原因是“有一种情况正变得清晰，即他们可能不得不长期实施刺激计划。” 虽然日本央行官员周三几乎一致同意维持政策不变，但是最近数周越来越多的分析师预计他们可能会在10月30日采取行动。当日本央行下次召开会议时，日本央行就更新了他们对经济增长和通胀的预期，考虑到近期疲软的数据，他们会调降预估值。 【新闻视点】 从屠呦呦「被发现」 看软实力推广 【开利综合观察】屠呦呦是首位中国成长的科学家获诺贝尔奖，对中国有着不寻常意义。在获奖前，屠呦呦几乎是默默无闻，最近媒体报道外国怎样发现屠呦呦，当中不乏曲折的情节。 从屠呦呦被发现以至获奖，可以反映中国不乏世界级科技人才，但对外交流 宏观形势 第 5 页 10/10/2015 开利财经 严重不足。科研成果造福人类，特别是中医药科研方面，这是中国特有的「宝库」，中国科技界应加强与国际学术界的交流沟通，这是中国向世界展示科技软实力的重要手段。 以往在诺贝尔奖名单发布前，评委会应该通知有关获奖者，并在发布会现场连线获奖者做短暂采访。但屠呦呦是在电视新闻上知道自己获奖的。诺贝尔生理或医学奖评委让?安德森教授说：「我们和中国的科学家的沟通不多。我从未跟屠呦呦接触过，据我所知其他评委们也没有。只是通过看她的研究成果繙译版本，再加上自己认真的调研、了解，通过各种渠道获取的信息逐渐对她的成就有了一个完整的了解。」 事实上，屠呦呦的工作完成于1960和1970年代，然而由于种种特殊原因，至少晚至2006年，国际科学界都仍然不清楚那个神奇的药物青蒿素究竟是谁发现的。现在报道曝光了，当时为了援越和备战，开始