股票代码 831114 主办券商 中信建投 挂牌日期 2014-08-22 做市日期 2015-02-25 最新收盘价 人民币23.94 历史最高价 人民币53.99 总市值（亿） 人民币3.45 总股本（万） 1441.60 流通股本（万） 904.82 250日涨幅 195.94% 2015年9月28日 股票速览 （人民币 万元） 2013A 2014A 2015E 营业收入 1472.22 2010.34 8893.38 增速（%） 33.58 36.55 342.38 归属母公司净利润 -123.53 199.27 2055.05 增速（%） -194.78 261.31 931.29 销售毛利率（%） 48.22 52.78 80.23 销售净利率（%） -8.39 9.91 23.11 资产负债率（%） 35.99 44.69 50.23 每股收益（元） -0.74 -0.38 1.37 易销科技 移动互联网实名制的推动者 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明 公司概要 易销科技成立于2005年，是一家拥有30余项专利的上海市高新技术企业。创业团队于2012年成功研发出便携式“电子营业厅Mini终端”，并于2014年研发出第二代“电子营业厅微终端”——可全面解决电信服务业在社会渠道接入手机号卡业务的难题，在电信运营商与中小社会渠道之间建起便捷、规范的桥梁，开创了“通信小店+Mini终端=便利型营业厅”的商业模式，获得工信部 、通信管理局及三大电信运营商的高度重视。近四年来已发展为国内最领先的运营商电子渠道连锁运营平台，是电信运营商O2O渠道服务领域的领军企业，是城乡村镇移动互联网实名制渠道门户，被誉为“电信行业的银联”。 目前，公司的主要业务是以自主研发的“电子营业厅 Mini 终端”为平台，集成了办理手机卡、合约套餐等各种电信运营商业务，类似一个小型营业厅，通过将其铺设进入零售渠道商，零售渠道商利用该设备为客户办理各种电信运营商业务。公司通过铺设该设备，成功将数量众多的手机通信店等零渠道转化为小型营业厅，解决了包括实名登记、现场开卡、 全天候接入服务、跨行支付等技术问题,实现了实体渠道向电子渠道的转变,创造了新颖的商业模式。易销推动了三网融合以及二三线市场的实名制进程，为虚拟运营商提供了实体网点，接入移动转售全业务。基于该平台，公司还研发了手机供应链业务、手机软件及游戏推广业务、充值业务等新的电子渠道业务。 公司依托自行铺设的二三线城乡村镇级线下渠道网点资源（一套渠道），衍生出运营商渠道服务、虚拟运营商服务、互联网金融服务等一系列业务模式。形成了“一套渠道，两套牌照”战略方针，两套牌照分别指运营商战略业务线中的移动转售牌照和金融战略业务线中的移动支付牌照，努力构建电信运营、渠道服务、互联网金融多模式商业闭环。 1 资料来源：Choice，公司公告，德骏新三板研究院 德骏资本 马中杨 86-21-5185 3107*819 leo.ma@djassetmgmt.com 上海市虹口区东大名路1050号北外滩中心2107室 业务构架 电子营业厅二代微终端 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明 投资要点 受益于行业格局重构、产业渠道升级等行业机会，与高校研究所、院士团队、政府深度合作。 随着移动转售业务的放开以及手机实名制的决议的通过，我们认为公司的强大的线下渠道运营商业务将更好地服务于虚拟运营商和三大运营商，受益于实名制认证和移动转售的国家产业政策红利，迎来爆发性增长。公司拟引入虚拟运营商业务，公司将与华东师范大学上海市嵌入式系统研究所就远程信息安全传输、网络电子身份标识（EID）、运营商“mini电子营业厅”产品的企业标准、行业标准、国家标准、2015年度软件和集成电路产业发展专项资金项目《面向基层地区的移动电商O2O服务平台》及上海科技小巨人培育企业等项目进行战略合作，拟引入何积丰院士团队巩固在远程实名认证领域的国内技术地位并布局下一代电子身份证（EID）核心技术研发；拟邀何积丰院士及其创新团队加盟入驻作为企业院士专家工作站常年顾问，共同促成mini终端获公安部认证，建立行业标准并向国家标准推进，并将与其共同合作申请国家及地区的科技研发项目。借助“大众创业、万众创新”国策机遇与政府展开深度合作，今年内申报预计5项重点科研项目申请扶持政府资金逾千万。 近期公司正筹备并购基金瞄准“移动转售”和“移动支付”二个方向上的牌照并购，第四季度拟引入一家海外电信产业战略投资人入股并合谋占领国内未来移动转售市场。 2013年1月8日工信部宣布我国开放移动转售业务，至2015年初已累计发放5批42张移动转售牌照。 渠道产业升级。2013年6月28日，全国人大常委会通过手机实名制决议，正式成为国家法律。2015年1月1日起公安部、工商总局联手工信部实施“严厉打击手机黑卡”行动。 用户更新换代。2013年12月4日工信部正式发放4G牌照，我国正式进入4G时代。 先发优势明显，龙头地位稳固。 凭借“通信小店+ Mini终端（易销后台服务系统）＝便利型营业厅”的创新商业模式，为二三线城乡通信小店提供终端设备，可以执行营业厅全业务，是三大运营商外唯一可合法实名制入网的途径，我们认为这十分新颖独特。公司已经是国内电信行业最大的电子化渠道连锁运营平台，先发优势明显，龙头地位稳固。 2 2015年9月28日 运营商战略业务线与金融战略业务线并重，构建电信运营、渠道服务、互联网金融多模式商业闭环。 公司已设立全资子公司上海易销宝金融信息服务有限公司，构建 “一套渠道，二套牌照”战略之一—金融业务的实施平台，充分利用本公司在国内二三线市场海量运营商电子渠道资源，以易销Mini终端+e销宝模式逐步介入互联网金融创新行业领域，实现“一套渠道、二套牌照(虚拟运营商+金融支付牌照)”的战略规划，大力拓展针对中小微渠道的金融创新服务和针对二三线市场电信用户的行业金融业务，全力构建公司新一代“互联网+电信+金融”的创新产业融合体。随着渠道数快速扩张，公司自有业务势必带来巨大的资金沉淀，进而推出针对二三线城乡村镇级用户市场的金融产品，并伺机收购移动支付牌照，为实现电信行业金融打下基础。公司正与民生银行就行业金融服务长期战略合作进行探讨，将共同拓展渠道资源、构建网上金融服务平台等方面进行深度合作。我们认为互联网金融战略是公司基于传统业务模式之上的一次大胆尝试，于公司价值重估有重要意义。 渠道合作方式 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明 3 2015年9月28日 渠道布局加速，业绩有望进入高速增长期。 二三线市场海量运营商电子渠道资源是公司立身之本，乘着实名制政策大风，渠道资源的扩张于业绩的提升不言而喻。今年五月公司发公告与郑州慧谷多高信息工程有限公司签署电子 营业厅设备租赁合同，易销通过提供终端设备收取租赁服务费及一次性设备接入费；易销下属子公司提供运营商业务、应用服务等电子平台接入服务，收取系统平台一次性技术接入费。我们认为该代理合作模式相比自建渠道可以更快抢占市场，有望在全国复制推广。 截至6月底公司共有渠道数7842家，新增直营的北京、山东、福建、河南、河北、广西等布局很顺利，我们预计今年底渠道数将会出现爆发式增长，预计渠道数2.5-3万家。 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明 4 2015年9月28日 电信行业金融规划示意图 法律声明 一般声明 本报告由上海德骏投资顾问有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但上海德骏投资顾问有限公司及其关联机构（以下统称“德骏资本” ）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见、资料、工具及推测等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请，不构成所述证券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，德骏资本及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，德骏资本可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 德骏资本的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。德骏资本没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。德骏资本的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，德骏资本不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 特别声明 在法律许可的情况下，德骏资本可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易。因此，投资者应当考虑到德骏资本及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 德骏资本不会因接收人收到本报告而视其为客户，本报告的接收人非德骏资本的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归德骏资本所有，德骏资本对本报告保留一切权利。未经德骏资本事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表、引用或以任何侵犯德骏资本版权的其他方式使用本报告的任何部分。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为德骏资本的商标、服务标记及标记。 5 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明 2015年9月28日 盈利预测 鉴于公司线下渠道的迅速铺开以及可预见的虚拟运营商和三大运营商的合作爆发性增长，我们认为公司业绩有望进入高速增长期。考虑到公司基础业务爆发性增长预期以及公司的互联网金融业务潜在贡献，我们认为公司市值成长空间巨大。半年报显示公司上半年营收同增706%，而公司的客户结构和特点决定了公司四季度营收占全年比重较高，业绩爆发趋势已然形成。我们预计公司15、16年实现净利润分别为0.21、0.45亿元，对应同比增长932%、114%，对应EPS分别为1.37、2.64元。 公司资本运作能力较强，股东结构合理稳定。挂牌后公司已完成四次定增，目前有五家券商参与做市，23家三板基金参与其中，核心高管和员工持股比例超过10%。机构扎堆和员工高持股比例充分说明了投资者对于公司未来前景的看好，员工持股亦激活了员工工作积极性，定增的顺利进行使企业在业务发展和布局中得以大展身手，进而形成发展的良性循环。考虑到公司后续金融战略业务线的推进（移动转售和电信金融业务）需要大量资金，公司后续资本运作预期进一步加强。