1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Title2015年10月08日华星创业（300025.SZ）Table_Summary小市值网优龙头，IDC转型蓄势待发■并购战略完善产业链，巩固主营业务龙头地位。公司先后收购明讯网络、鑫众通信和远利网讯，从网络优化、普查和评估等业务拓展至移动网络的完整产业链，业务范围已覆盖全国30个省市自治区，第三方移动网络测评优化服务领域国内排名前三，公司收入利润规模及盈利能力均居行业前列，是网优行业的龙头供应商。4G建设推动网优行业景气度回升，同时运营商系统反腐，网络建设及优化招标更加标准规范，市场集中度提升同样利好龙头厂商。公司在运营商和设备市场均取得突破，运营商市场由江浙扩展到广东、湖南、四川等地，与中兴、华为签订大单，成为其重要供应商，并积极拓展海外的广阔市场。我们预计未来两年公司主业将保持稳定增长。■拟定增7亿增强资金实力，管理层积极参与增发，彰显对未来发展信心。公司拟定增7亿补充资金巩固主业，目前已经获得证监会受理。定增完成后将有利于公司优化资本结构、降低财务风险，抓住通信技术服务行业发展机遇，扩大业务规模，维持领先的市场地位。同时我们观察到公司董事长、高管及核心员工共认购此次非公开发行股份数量约60%，彰显了管理层对公司未来发展的信心，也有利于调动员工积极性，形成利益共同体。■成立产业并购基金，IDC、大数据方向转型有望取得实质性进展。近期公司与亚信华创等设立产业并购基金，预计总规模达15亿，帮助华星进行产业整合。并购基金投资的方向包括IDC、SDN网络、云计算服务、大数据等领域。结合公司自身优势、协同性及新业务的成长性，公司初步确定转型IDC运营。互联网发展带来数据量指数裂变需求与数据中心供给线性增长，推动IDC需求和价值提升，预计未来3年第三方IDC市场有望保持30%以上的复合增长。我们看好公司转型方向，与运营商长期合作资源将有助于数据中心业务的拓展，随着并购基金在2015下半年的运作，预计2016年再次展开并购是大概率事件。■投资建议：华星创业是网络优化领域龙头企业，主业增长稳健，向IDC运营、大数据等领域转型有望打开新的成长空间。我们预计公司2015-2016年EPS为0.54元和0.73元，对应2015/2016年估值分别为27.53X/20.51X。目前公司市值仅30亿，是通信板块中小市值公司PE估值较低的标的，有较强的安全边际，若转型成功弹性较大。给予买入-B投资评级，6个月目标价30元。■风险提示：网优行业竞争加剧的风险；外延式发展不达预期的风险Table_Excel1摘要(百万元)201320142015E2016E2017E营业收入716.41,058.81,461.11,957.92,506.0净利润62.889.0115.9155.6205.0每股收益(元)0.290.420.540.730.96每股净资产(元)3.073.453.854.435.20盈利和估值201320142015E2016E2017E市盈率(倍)69.949.437.928.221.4市净率(倍)6.75.95.34.63.9净利润率8.8%8.4%7.9%7.9%8.2%净资产收益率9.5%11.8%13.7%15.9%17.9%股息收益率0.1%0.2%0.5%0.7%0.9%ROIC11.2%11.1%12.1%11.4%11.1%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告网络覆盖优化与运维投资评级买入-B维持评级6个月目标价30.00元股价（2015-09-30）14.89元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）3,190.41流通市值（百万元）2,266.47总股本（百万股）214.27流通股本（百万股）152.2112个月价格区间12.34/39.50元Table_Chart股价表现-50%21%92%163%2014-102015-022015-062015-09华星创业通信沪深300资料来源：Wind资讯Table_ChangeRate%1M3M12M相对收益3.80-11.55-43.71绝对收益-1.06-39.94-13.03Table_Author李伟分析师SAC执业证书编号：S1450515080003liwei3@essence.com.cn010-66581747Table_Contacter报告联系人陈宁玉021-68767632chenny@essence.com.cnTable_Report相关报告业绩符合预期，积极推动转型战略2015-08-20业绩符合预期，全年高增长可期2014-10-13受益4G业绩突出，转型战略继续2014-08-08 2公司深度分析/华星创业本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。目录1.网络优化行业龙头供应商..............................................................................31.1.公司概况：打造一体化移动通信技术服务商.............................................................31.2.财务分析：业务规模迅速增长.....................................................................................52.双重动力驱动业绩稳健增长.........................................................................82.1.通信技术服务行业景气度提升.....................................................................................82.2.网优龙头综合竞争优势突出.........................................................................................93.设立产业基金向IDC运营转型..................................................................124.盈利预测及估值...........................................................................................145.风险提示.......................................................................................................15 3公司深度分析/华星创业本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.网络优化行业龙头供应商1.1.公司概况：打造一体化移动通信技术服务商华星创业是国内领先的“一体化移动通信技术服务商”。华星创业成立于2003年，2009年9月29日在创业板上市。公司主要提供移动通信技术服务和相关产品的研发、生产和销售，提供的服务主要包括移动通信网络建设、网络维护和网络优化，其中，网络建设主要为室内分布系统工程；产品主要包括网络优化系统产品和室内分布系统工程相关产品，如华星FlyWireless测试优化系统、华星FlySpire/Guide测试优化系统、华星WLAN测试仪表和华星2G/3G网优平台等，主要客户为三大电信运营商及华为、中兴通讯等通信设备商。通过并购快速完善产业链，巩固主营业务行业地位。公司以收购及增资方式，分别于2010年和2011年获得了明讯网络和鑫众通信各60%股权，向移动通信网络上游拓展，进军网络覆盖产品及方案市场。2013年，公司进一步收购远利网讯99%股权、明讯网络39%股权与鑫众通信39%股权，将网络优化业务进一步升级，并拓展业务范围。明讯网络主要提供网络优化服务同时为通信网络建设、优化提供规划、设计、咨询服务，主要服务包括第三方优化服务、厂家优化外包服务、电信咨询设计服务。鑫众通信主要提供网络建设之室内分布系统工程、室内分布系统销售、网络维护和网络优化服务。远利网讯是以网络建设为主的轻资产企业，主要从事计算机网络、通信网络的建设服务和维护服务及相关服务软件系统的开发。通过并购公司进一步完善产业链布局，符合一体化的战略。母子公司客户群体均主要是三大电信运营商及通信主设备厂商，且在销售市场之深度和广度上具有一定的互补性（不同区域、不同客户、不同服务内容）。图1：华星创业通过并购完善产业链图2：移动网络建设运行流程数据来源：公司公告，安信证券研究中心数据来源：公司公告，安信证券研究中心公司外延式发展快速扩充网络建设服务的种类和能力，使公司的服务能力覆盖大部分领域，成为全产业链服务提供商。公司的业务范围从集中在网络运营维护阶段的网络优化、网络普查和网络评估等业务拓展至移动网络的完整产业链，业务具体涵盖了移动网络建设前的规划设计，移动网络建设中的网络工程建设服务，移动网络建设完成后的网络普 4公司深度分析/华星创业本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。查、维护、评估等运营维护服务，公司成为国内少有且领先的一体化移动通信技术服务商。公司提供的服务、销售的产品已覆盖全国30个省、直辖市、自治区，是行业内服务区域最广的企业之一，其中第三方移动网络测评优化服务领域国内排名前三。表1：华星创业主营业务分类业务分类具体服务及产品业务概况网络优化第三方优化为运营商提供包括从站址规划、基站督导、基站调测、基站扩容、基站排障、天馈优化、覆盖优化、路测及数据分析、频率、导频、扰码规划、邻区优化、OMC话务统计分析优化、无线参数优化、接口信令跟踪、室分系统优化、割接保障、入网验证、节假日负荷健康检查与预警等通信网络所有环节的优化服务。厂家优化外包为通信主设备厂家提供工程阶段的优化服务，包括系统新建、扩容、替换或割接后网络的评估、测试、排障和指标优化、专项优化。网络建设计算机网络建设计算机、数据网络系统集成、智能化小区管理、综合布线、ADSL、城域网、设备代理维护通信网络建设通信管线（光）工程、电源工程、设备工程、移动设备的安装工程室内分布系统工程利用室内天线分布系统将基站信号均匀分布,保证室内区域理想信号覆盖。网络维护通信管线工程、电源工程、设备等代理维护直放站及室内分布系统、WLAN、基站及天馈线系统、集客家客网络、动力电源和传输线路等维护沪杭甬高铁代维服务维护系统的日常巡检、故障处理、网络调整、应急抢修、设备拆除和停站、移交验收、业主维系、进出站协调、配合场租、发电等。系统产品相关服务软件系统通讯线路管理系统、代维派单管理系统和远利ERP管理系统室内分布系统产品主要包括：数字光纤直放站、无源器件、天线等网络优化系统产品华星FlyWireless测试优化系统、华星FlySpire/Guide测试优化系统、华星WLAN测试仪表数据来源：华星创业，安信证券研究中心图3：公司股权结构及重要子公司数据来源：公司公告，安信证券研究中心定增7亿补充流动资金，管理层积极参与彰显信心。公司在发展自身业务的同时，积极对自身资本结构进行优化，优化股权结构。2015年5月，公司决定终止筹划发行股份购买资产，变更为实施非公开发行股票方案。公司拟定增募集7亿元补充流动资金，公司董事长程小彦认购1547万股，股权占比将从目前的14.05%增加至17.86%，仍为公司实际控制人。兴全定增107号特定多客户资产管理计划的委托人包括公司董事、高级管理人 5公司深度分析/华星创业本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。员陈劲光、屈振胜、鲍航等人，认购876万股，将实现进一步的员工激