通信行业深度报告：加速双向网改造和业务转型，广电“第四张网”蓄势待发

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 股票名称 EPS PE 16E 17E 16E 17E 初灵信息 0.58 0.76 54.6 41.7 亿通科技 0.04 0.05 271.1 219.8 路通视信 / / / / 烽火通信 0.86 1.11 30.1 23.3 行业表现 数据来源：贝格数据 加速双向网改造和业务转型，广电“第四张网”蓄势待发 ——通信行业深度报告 我们预计未来2-3年将是广电网络加速建设投入期，整个网络改造投资规模预计在千亿级别。建议关注切入有线电视网络升级改造的上市公司初灵信息（300250）、亿通科技（300211）、路通视信（300555）以及通信领域设备与网络解决方案提供商烽火通信（600498）等。  广电国网是“三网融合”主力，获电信牌照将加速建设过程：我国有线电视网络呈割据状态，早期是单向网络，是广电网络业务开展主要难点。从2014年成立广电国网到今年5月获批互联网国内数据传送业务、国内通信设施服务业务经营许可，不难看出国家对于有线电视网的重视和其在“三网融合”主力地位，此次牌照获批将加速各省市网络改造进程。  广电拥有频段、基础网络、本地资源、内容话语权等优势：国内电信行业呈“721”格局，广电目前并不具备撼动三大运营商的能力，但广电拥有近500MHz 1GHz以下低频段使用权、万兆“最后100米”HFC基础网络资源、有线电视业务网络积累的客户基础和本地化服务能力、广电总局及下属机构在内容控制和制作方面优势，有望完成综合服务升级。  借鉴Comcast经验，广电网络亟待升级：参照美国Comcast公司转型历程，Comcast转型转折点是2008年领衔完成DOCSIS 3.0技术替代DOCSIS 1.0技术，网络建设是转型的基础。当前我国有线电视网络双向覆盖率57%，双向渗透率仅24%，卫星直播、IPTV、OTT用户数占比已接近有线电视用户，基础设施和业务层面都表明广电网络的升级需求异常急迫。  预计未来2-3年广电网络建设投资规模将达千亿：广电国网5月获得牌照并和中信集团签订合作框架协议共同投资、建设与运营移动多媒体交互广播电视网，预计未来广电网络建设会迅速铺开。中国移动3年来用于4G网络建设的资本开支超过2000亿元,广电网络与电信网络业务不同，预计铺网成本会稍小。目前广电双向网改每户建设成本约500-1000元，未来网改投入预计将达600亿元，考虑数据中心、播控中心等投入，预计广电网络建设投资规模将在1000亿级别。  风险提示：广电国网建设投入不及预期的风险；上市公司在广电网改中不敌竞争的风险。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 沪深300 通信 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 通信行业| 行业深度报告 2016年12月15日 重点推荐公司盈利预测 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 广电国网获电信牌照加速“三网融合” ............................................................................. 5 1.1 广电国网建立旨在推进“三网融合” ...................................................................... 5 1.2 有线电视网发展现状 .................................................................................................. 5 1.3 下一代广播电视网NGB建设规划 ............................................................................. 9 1.4 广电国网获批基础电信牌照刺激网络改造升级 .................................................... 10 2. 广电拥有频段、基础网络、本地资源优势，有望完成综合服务商转型 ..................... 11 2.1 国内电信行业呈“721”格局 .................................................................................. 11 2.2 广电国网无法撼动三大运营商，但仍有其特定优势 ............................................ 11 3. 借鉴Comcast经验，广电网络亟待升级 ......................................................................... 15 3.1 美国有线电视运营商成功转型，不逊电信运营商 ................................................ 15 3.2 Comcast公司情况 ...................................................................................................... 16 3.3 主业承压，广电国网亟待升级 ................................................................................ 18 4. 4K视频、智慧物联是广电未来看点 ................................................................................ 20 4.1 4K视频进入爆发期 .................................................................................................... 20 4.2 广电无线网络建设为智慧物联业务提供基础 ........................................................ 20 5. 预计广电网络建设投资规模将达千亿 ............................................................................. 22 5.1 三大运营商网络建设投资力度大 ............................................................................ 22 5.2 广电“十三五”对网络建设提出严格要求 ............................................................ 23 5.3 预计未来3年整体投资规模有望达千亿 ................................................................ 26 6. 投资建议 ............................................................................................................................. 30 风险提示： ................................................................................................................................ 33 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：广电国网建设历程 ........................................................................................................... 5 图2：各方关系图 ....................................................................................................................... 6 图3：中国有线电视发展历程 ................................................................................................... 7 图4：2006-2014有线广播电视传输干线网络累计长度（万公里） ..................................... 7 图5：2016Q3有线电视业务情况 ............................................................................................. 8 图6：2015-2016Q3有线电视VOD业务发展迅速................................................................... 8 图7：2015-2016Q3有线电视宽带用户数（万户） ................................................................ 8 图8：2006-2015全国广播电视总收入（亿元） ..................................................................... 9 图9：2011-2014广播电视广告收入分布（亿元） ................................................................. 9 图10：NGB有线无线卫星融合网 ............................................................................................. 9 图11：电信网络运营发展历史 ............................................................................................... 11 图12：国内移动通信频谱分布图 ........................................................................................... 12 图13：HFC网络简图 ............................................................................................................... 13 图14：美国有线电视网建设历程 ..................................................................................