金融期货策略日报（国债）：避险情绪回落，期债价格或将承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号 F3013999 研究助理： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——清仓过节，关注国际市场变数 2015-09-30 中信期货金融期货（国债）周报 ——长假临近，继续观望 2015-09-28 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-10-08 避险情绪回落，期债价格或将承压 策略摘要 节前期债市场整体表现强势，连续一周飘红。5年期主力TF1512最新报价99.215，一周上涨0.35%。10年期主力T1512报97.29，一周上涨0.69%。 节前央行实现净回笼100亿元，同时继续进行正逆回购和央票询量。因此，本周预计央行将继续通过公开市场操作稳定流动性。节日期间利率下行、汇率稳定的状况表明流动性压力已大幅缓解，国际市场的集体上涨也使得避险情绪大幅回落，虽然美债收益率在非农数据公布当日大幅下挫，但之后随着避险需求的下降开始缓慢回升，昨日涨幅继续扩大。因此，从国际市场表现来看，国内债市避险需求也将有所放缓。虽然美联储方面未就加息时间有过多表态，但市场表现和各大机构已经纷纷调低年内加息可能，如此，短期资金外流压力将有所缓解。而外汇储备数据的继续下降和制造业PMI数据表现低迷进一步验证经济下行压力较大，后期仍需宽松政策保驾护航。但同时我们也看到降幅收窄和略好于预期的数据表现也表明悲观状况在改善。 四季度我们对于期债市场的预判整体仍以震荡偏强为主，主要逻辑即为宽松政策导向下收益率的下行趋势和牛平格局走向预期。但另一方面，我们对于上涨的空间抱以谨慎预期，因为自6月以来10-1年期国债利差已跌去近120bp，按照年度均值水平40bp计算，在当前80bp左右的利差水平上下跌的空间已经有限。而节日期间外盘避险情绪回落和债券收益率上涨迹象或将给国内期债价格带来指引，若国际股市带动国内A股反弹，同时伴随着资金热情的恢复，期债价格将面临回落风险。因此，基于长假期间国际市场情绪的转暖和国内A股反弹预期，预计期债价格涨势将暂缓，建议多单止盈离场，短期空头轻仓入场。 策略建议： 节前曾建议节日期间清仓，基于节后期债价格回落风险，建议短期空头轻仓尝试。关注一级市场表现、股市成交情况和国际市场波动。 关注因子： 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化； 美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点： 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月8日 2 / 7 一、债市基本面分析 （1）节前期债市场整体表现强势，连续一周飘红。5年期主力TF1512最新报价99.215，一周上涨0.35%。10年期主力T1512报97.29，一周上涨0.69%。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为150019.IB，IRR报0.4638%。T1512收盘CTD为150005.IB，IRR报3.1906%。整体来看，伴随着期债价格上涨，IRR开始有所回升，但仍不具备较大套利空间。 （3）现券端方面，节前国债各期限收益率持续表现为短端上行，中长端下跌的状态，牛平格局持续，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平一周分别变化8.33bp、-9.15bp、-9.78bp、-8.01bp和-9.92bp至2.3919%、2.9183%、3.0529%、3.2598%和3.2362%。国债10-1Y期限价差继续下跌至84.43bp，前一日为85.67bp。国开债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期债券收益率一周分别变化4.13bp、-5.27bp、-6.84bp、-5.16bp和-4.45bp分别至2.7488%、3.2857%、3.4938%、3.7457%和3.7019%。 （4）9月外汇储备为3.51万亿美元，较8月减少432.61亿美元。但高于预期的3.5万亿美元，同时较8月939亿美元的降幅收窄。 （5）节前央行实现净回笼100亿元，同时继续进行正逆回购和央票询量。因此，预计在节后开市当周，央行将继续通过公开市场操作释放流动性。节日期间香港银行间同业拆借利率出现回落，一改节前的大幅飙升状况，表明节日期间流动性状况有较大幅度缓解。其中隔夜Hibor利率水平一周下跌505.55bp，由节前最高8.729%回落至最新的1.6855%。 （6）汇率方面，节日期间人民币离岸汇率整体呈小幅升值，贬值压力逐渐纾解。离岸美元兑人民币汇率最新报价6.3501，较9月30日升值0.19%，在岸美元兑人民币最新报价为6.3571。 （7）中国9月官方制造业PMI49.8，高于预期的49.7，前值为49.7。中国9月财新制造业PMI终值为47.2，预期47.0，初值为47.0；8月终值47.3。 （8）美国9月非农就业人口+14.2万人，预期+20.1万人。 0 0.5 1 1.5 0 1 2 3 4 2015/06/01 2015/06/15 2015/06/29 2015/07/13 2015/07/27 2015/08/10 2015/08/24 2015/09/07 2015/09/21 2015/10/05 国内外10年期国债收益率 美国 中国 英国 日本（右轴） 德国（右轴） 法国（右轴） 10 15 20 25 30 35 40 45 2014/08 2014/09 2014/10 2014/11 2014/12 2015/01 2015/02 2015/03 2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 VIX指数 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月8日 3 / 7 二、期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.39192.91833.05293.25983.23623.45493.73133.87093.9724日变化0.29-3-0.45-0.98-0.95-0.95-0.95-0.95-0.95周变化8.33-9.15-9.78-8.01-9.92-5.04-1.890.970.93数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% -50510152025301.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）2015-09-302015-09-29 1.52.53.54.52014/12/082014/12/222015/01/052015/01/192015/02/022015/02/162015/03/022015/03/162015/03/302015/04/132015/04/272015/05/112015/05/252015/06/082015/06/222015/07/062015/07/202015/08/032015/08/172015/08/312015/09/142015/09/281Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y最新2.74883.28573.49383.74573.70194.01624.23134.41334.6074日变化1-20-1.160.290.270.270.270.27周变化4.13-5.27-6.84-5.16-4.45-3.68-8.19-8.11-8.11 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% -50510152025302.533.544.551Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y日环比（右）2015-09-302015-09-29 2.53.54.55.52014/12/042014/12/182015/01/012015/01/152015/01/292015/02/122015/02/262015/03/122015/03/262015/04/092015/04/232015/05/072015/05/212015/06/042015/06/182015/07/022015/07/162015/07/302015/08/132015/08/272015/09/102015/09/241Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年10月8日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 0.01.02.03.04.05.06.07.02015-09-302015-09-182015-09-082015-08-252015-08-132015-08-032015-07-222015-07-102015-06-302015-06-172015-06-052015-05-262015-05-142015-05-042015-04-212015-04-092015-03-272015-03-172015-03-052015-02-162015-02-042015-01-232015-01-132014-12-302014-12-182014-12-08SHIBORONShibor2wShibor1M -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 隔夜1W2W1M3M6M9M1Y日变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：b