投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——汇率继续大幅波动，期债市场回归震荡 2016-01-06 中信期货金融期货（国债）周报 ——期债价格震荡，多单止盈 2016-01-04 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2016-01-07 避险情绪升温，期债市场继续震荡 策略摘要 昨日期债市场大幅上涨。TF1603收盘报价100.62，上涨0.29%；T1603报100.02，上涨0.425%。期现套利方面，TF1603最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报1.0697%，成交量为33.4亿元；T1603最大成交量可交割券为150026.IB，IRR报-1.1653%，成交量为52.7亿元。 昨日，国债现券收益率在中远端有所下降。同时，货币市场利率继续下降，人民币Hibor利率继续下降，离岸流动性得到进一步稳定。但人民币汇率进一步贬值，CNY汇率收于6.5555，在岸、离岸价差再度拉大达到1500bp。昨日，朝鲜宣布成功进行氢弹实验，投资者的避险情绪继续升温。国际市场，受投资者避险情绪升温影响，现货和期货黄金均上涨；标普500收盘下跌1.31%、道琼斯指数收盘下跌1.47%，日本、韩国股指也都收跌。 目前看来，央行通过周二的公开市场操作，成功的维持了短期流动性的稳定。国债现券和期货价格均止跌收涨。同时，投资者避险情绪升温也使得资金有流回国债市场的动力。但是人民币汇率持续不减的贬值压力使得国债期货市场将维持震荡。建议投资者谨慎观望，重点关注人民币汇率市场的变动。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议： 谨慎观望，关注IRR波动下的高抛低吸机会。 关注因子： 央行是否有进一步货币宽松政策； 人民币汇率波动； 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化。 策略风险点： 流动性波动，导致短期流动性紧张； 地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 人民币汇率继续贬值带来的资金外流； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发的资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月7日 2/ 10 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场大幅上涨。5年期主力合约TF1603收盘报价100.62，上涨0.29%，日增仓626手，持仓总量2.41万手，成交量2.3万手。10年期T1603报100.02，上涨0.425%，日增仓139手，持仓2.84万手，成交量2.3万手。 （2）期现套利方面， 5年期主力合约TF1603收盘CTD为130015.IB，IRR报1.5921%，成交量7.9亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报1.0697%，成交量为33.4亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为130018.IB，IRR报1.4437%，成交量为4.15亿元；最大成交量可交割券为150026.IB，IRR报-1.1653%，成交量为52.7亿元。 （3）现券方面，国债短端收益率小幅上升，剩余各期限收益率有一定下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化0.1bp、1.49bp、-2.73bp、-1.82bp和-0.5bp至2.3690%、2.6322%、2.7598%、2.8817%和2.8861%。国债10-1Y期限利差为51.71bp，前一交易日为52.31bp。国开债各期限收益率走势也与国债收益率保持一致，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化2.14bp、-1.67bp、-1.98bp、-0.31bp和-3.49bp分别至2.5396%、2.7783%、3.0236%、3.2365%和3.1826%。 （4）昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化-1.80bp、-0.80bp、-0.20bp、0.10bp和-0.40bp至1.9800%、2.3220%、2.9000%、3.0000%和3.0820%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化-5.0bp、5.0bp和-22.0bp至1.98%、2.50%和2.85%。昨天，人民币Hibor隔夜利率下跌50.55bp，到2.5520%。 （5）汇率方面，昨日人民币中间价继续贬值145bp，至6.5314，跌幅为0.22%。而CNY贬值398bp，报6.5555，跌幅0.61%。 （6）昨日朝鲜政府宣布成功进行氢弹实验。使得当日韩元汇率下跌0.3%。 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月7日 3/ 10 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00949596979899100101102201 6/0 1/0 4201 5/1 2/2 1201 5/1 2/0 8201 5/1 1/2 5201 5/1 1/1 2201 5/1 0/3 0201 5/1 0/1 9201 5/0 9/2 9201 5/0 9/1 6201 5/0 9/0 1201 5/0 8/1 9201 5/0 8/0 6201 5/0 7/2 4201 5/0 7/1 3201 5/0 6/3 0201 5/0 6/1 6201 5/0 6/0 3201 5/0 5/2 1201 5/0 5/0 8201 5/0 4/2 4201 5/0 4/1 3201 5/0 3/3 0201 5/0 3/1 7TF当季合约收盘价成交量持仓量 0500 0100 00150 00200 00250 00300 00949596979899100101201 6/0 1/0 4201 5/1 2/2 3201 5/1 2/1 4201 5/1 2/0 3201 5/1 1/2 4201 5/1 1/1 3201 5/1 1/0 4201 5/1 0/2 6201 5/1 0/1 5201 5/0 9/2 9201 5/0 9/1 8201 5/0 9/0 9201 5/0 8/2 7201 5/0 8/1 8201 5/0 8/0 7201 5/0 7/2 9201 5/0 7/2 0201 5/0 7/0 9201 5/0 6/3 0201 5/0 6/1 8201 5/0 6/0 9201 5/0 5/2 9T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/09/01 2015/09/15 2015/09/29 2015/10/13 2015/10/27 2015/11/10 2015/11/24 2015/12/08 2015/12/22 2016/01/05 TF1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 10 20 30 40 50 60 70 (2) 0 2 4 6 8 10 12 2015/08/20 2015/08/27 2015/09/03 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 2015/12/17 2015/12/24 2015/12/31 T1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/19 2015/08/26 2015/09/02 2015/09/09 2015/09/16 2015/09/23 2015/09/30 2015/10/07 2015/10/14 2015/10/21 2015/10/28 2015/11/04 2015/11/11 2015/11/18 2015/11/25 2015/12/02 2015/12/09 2015/12/16 2015/12/23 2015/12/30 2016/01/06 TF1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR (2) 0 2 4 6 8 10 12 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 2015/12/17 2015/12/24 2015/12/31 T1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2016年1月7日 4/ 10 图 7： 5年期国债期货全合约最大成交量可交割券IRR 图 8： 10年期国债期货全合约最大成交量可交割券IRR 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 5年期国债期货全合约最大成交量可交割券 图 10：10年期国债期货全合约最大成交量可交割券 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11：5年期国债期货全合约前20席位持仓情况 图 12：10年期国债期货全合约前20席位持仓情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 50 100 150 200 250 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2016/01/06 2015/12/31 2015/12/28 2015/12/23 2015/12/18 2015/12/15 2015/12/10 2015/12/07 2015/12/02 2015/11/27 2015/11/24 2015/11/19 2015/11/16 2015/11/11 2015/11/06 2015/11/03 2015/10/29 2015/10/26 2015/10/21 20