金融期货策略日报（国债）：避险情绪主导期债，谨防流动性风险升温

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货 研究员： 张革 021-61017300-811 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号F0275216 投资咨询资格号Z0003006 研究助理： 姜沁 021-61017300-819 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 研究助理： 府华 021-61017300-811 fuhua@citicsf.com 从业资格号 F3011859 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-08-25 避险情绪主导期债，谨防流动性风险升温 策略摘要 在A股市场大跌和经济下行压力继续加大的背景下，避险情绪升温明显，期债全线上扬，其中5年期国债期货主力合约TF1512，收盘报98.56元，涨0.26元或0.26%。10年期国债期货主力合约T1512，收盘报95.785元，涨0.26元或0.27%。期现套利方面，TF1512收盘CTD为140003.IB，IRR升幅扩大，报2.0606%。T1512收盘CTD为150005.IB，IRR继续回升，报2.0732%，两者套利空间有所扩大。 一级市场方面，昨日无主要利率债发行，截止8月24日，地方债发行规模已经达到1.78万亿，目前市场就地方债的供给压力担忧已经基本消除，且随着发行接近尾声，对市场的压力也在逐步缓解，将不会对期债构成主要的压力。 公开市场方面，一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。本周（8月24日-28日），公开市场有2400亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，若央行不进行其他操作，则本周央行公开市场净回笼2400亿元。我们认为在目前经济下行压力加大和短期到期流动性量巨大，央行或进一步净投放流动性。 全球股票和商品市场的连续下挫让中国市场也不能幸免，虽然周末降准预期未能兑现，但昨日A股市场的大幅下挫让市场的避险情绪明显升温，成为推动期债大幅上行的主要力量，资产配置的转向让债市在短期内受益明显，做多情绪高涨。但是我们注意到在岸和离岸人民币汇率继续出现扩大，表现市场对于中国经济硬着落的担忧情绪依旧浓重，如果目前股市这种跌停方式的连续下挫得不到抑制，市场或将重演7月流动性紧张的局面，届时债券市场亦不能幸免，虽然我们目前依旧看多债市，但随时关注可能出现的流动性动荡。 策略建议： TF1512多单续持，继续关注人民币汇率和中国央行货币政策未来的推出。 关注因子： 1.经济面：三季度经济筑底的不确定性，通胀加速回升； 2.资金面：公开市场的连续性； 3.政策面：关注政策性金融债、地方债配置情况以及央行货币政策动向； 4.市场面：IPO的重启时间，美国核心经济数据。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月25日 2 / 7 债市基本面分析 （1）在A股市场大跌和经济下行压力继续加大的背景下，避险情绪升温明显，期债全线上扬，其中5年期国债期货主力合约TF1512，收盘报98.56元，涨0.26元或0.26%。10年期国债期货主力合约T1512，收盘报95.785元，涨0.26元或0.27%。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为140003.IB，IRR升幅扩大，报2.0606%。T1512收盘CTD为150005.IB，IRR继续回升，报2.0732%，两者套利空间有所扩大。 （3）现券端方面，昨日国债、政策性金融债收益率整体下行。全天来看，国债、政策性金融债收益率中长端整体下行1-2BP。 （4）一级市场方面，无主要利率债发行。 （5）周一（8月24日），央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及3个月期央票需求。本周（8月24日-28日），公开市场有2400亿元逆回购到期，无正回购及央票到期，若央行不进行其他操作，则本周央行公开市场净回笼2400亿元。 （6）信用利差方面，人民币贬值预期和经济下行压力持续加大带来的风险溢价使得前期持续下降的信用利差出现回升迹象，市场对于由于快速贬值带来的经济和企业基本面恶化有所担忧，风险溢价快速上升。 （7）中国政府网23日公布的《基本养老保险基金投资管理办法》明确，养老基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%；投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的20%；参与股指期货、国债期货交易，只能以套期保值为目的。 （8）新华社报道，作为落实新预算法和加强地方政府债务管理的重要举措，国务院周一（8月24日）向全国人大常委会提交了关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案，标志着我国依法启动了对地方政府债务的限额管理。财政部部长楼继伟表示，对地方政府债务实行限额管理，是规范地方政府债务管理的重要内容 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月25日 3 / 7 期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.2807 2.9325 3.2399 3.4898 3.4701 3.6384 3.8049 3.9402 4.0417 日变化 1.99 1.93 -0.64 -1.5 -2.5 -2.49 -2.49 -2.49 -2.49 周变化 1.86 0.76 -2.24 -2.06 -4.25 -4.24 -2.6 -0.96 -0.96 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1： 国债收益率曲线 单位：bp 图 2： 国债利率走势 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 表2: 国开债收益率变化 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 最新 2.7520 3.3250 3.5593 3.8650 3.8616 4.1708 4.3859 4.5679 4.7620 日变化 0.7 -0.25 -0.98 -1.54 -1.88 -1.77 -1.77 -1.77 -1.77 周变化 8.88 -1.25 -0.48 -1.34 -2.82 -2.86 -6.97 -6.32 -6.32 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 政策性金融债收益率曲线（国开行） 单位：bp 图 4： 政策性金融债利率走势（国开行） 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y 日环比（右轴） 2015-08-24 2015-08-21 1.5 2.5 3.5 4.5 2014/10/29 2014/11/12 2014/11/26 2014/12/10 2014/12/24 2015/01/07 2015/01/21 2015/02/04 2015/02/18 2015/03/04 2015/03/18 2015/04/01 2015/04/15 2015/04/29 2015/05/13 2015/05/27 2015/06/10 2015/06/24 2015/07/08 2015/07/22 2015/08/05 2015/08/19 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -5 0 5 10 15 20 25 30 2.5 3 3.5 4 4.5 5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y 日环比（右） 2015-08-24 2015-08-21 2.5 3.5 4.5 5.5 2014/10/29 2014/11/12 2014/11/26 2014/12/10 2014/12/24 2015/01/07 2015/01/21 2015/02/04 2015/02/18 2015/03/04 2015/03/18 2015/04/01 2015/04/15 2015/04/29 2015/05/13 2015/05/27 2015/06/10 2015/06/24 2015/07/08 2015/07/22 2015/08/05 2015/08/19 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年8月25日 4 / 7 市场流动性观察 图 5： Shibor利率 单位：% 图 6： Shibor日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 银行间质押式回购加权利率 单位：% 图 8： 银行间质押式回购加权利率日变化 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 票据直贴利率 单位：% 图 10： 公开市场操作统计 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015-08-24 2015-08-12 2015-07-31 2015-07-21 2015-07-09 2015-06-29 2015-06-16 2015-06-04 2015-05-25 2015-05-13 2015-04-30 2015-04-20 2015-04-08 2015-03-26 2015-03-16 2015-03-04 2015-02-13 2015-02-03 2015-01-22 2015-01-12 2014-12-29 2014-12-17 2014-12-05 2014-11-25 2014-11-13 2014-11-03 SHIBORON Shibor2w Shibor1M -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 隔夜 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 日变化 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2014/10/29 2014/11/19 2014/12/10 2014/12/31 2015/01/21 2015/02/11 2015/03/04 2015/03/25 2015/04/15 2015/05/06 2015/05/27 2015/06/17 2015/07/08 2015/07/29 2015/08/19 R001 R007 R014 -100.