航空机电系统龙头，受益军民航空产业大发展

公司报告 | 研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航机电（002013） 证券研究报告 2017年03月13日 投资评级 行业 国防军工/航空装备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 17.38元 目标价格 23元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,603.84 流通A股股本(百万股) 1,396.70 A股总市值(百万元) 27,874.69 流通A股市值(百万元) 24,274.63 每股净资产(元) 4.49 资产负债率(%) 56.95 一年内最高/最低(元) 21.33/11.70 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 航空机电系统龙头，受益军民航空产业大发展 公司是我国航空机电系统龙头企业 公司承担着我国航空机电产品及配套系统的设计研发，生产制造，是我国航空机电领域的主导企业，随着我国航空事业的大力发展，军机、民机的市场开拓，公司业绩稳步增长，航空产业毛利高，是公司主要的利润来源，据2015年年报显示，利润贡献率一直保持在70%左右。 体外仍有大量航空机电类资产，研究所改制受益 公司曾经在2014年11月时公告收购拟使用自有资金收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳以及 Kokinetics GmbH 等五家企业全部或控股股权或主要经营性资产，16年年底风雷和枫阳的收购标志着公司资产注入正式拉开帷幕，除了上述三家潜在的收购标的外，考虑到公司作为中航工业航空机电系统整合平台，后续的潜在资产收购对象还包括目前正在托管的大股东若干家企业，体外资产庞大且盈利能力较好，收购完成后公司的航空机电业务将得到大幅拓展。同时上市公司母公司旗下有两家盈利状况较好的研究所，未来或将受益于研究所改制试点。 航空机电系统市场巨大，公司是军机换代与大飞机产业核心受益方 近日，我国首家大飞机C919已做好首飞准备，目前订单已达500余家，民用航空产业快速增长在即；我国的空军力量与国外相比有明显的差距，与我国大国地位严重不符。从主战斗机的数量来看，我国各类型主战飞机数量均低于美国水平，部分类型战斗机数量甚至少于日本。根据美国国防部发布的《中国军力报告2016》统计，美国作战飞机数量为3529架，中国数量仅为1504架，数量仅为美国的二分之一左右。根据报告预测，我国第二代战斗机机型占比达到81.8%，第三代战机仅占到1.58%，第四代战斗机在役数量为0与美国的空军差距很大，存在10年2000架的列装与替代空间。公司是中国航空机电系统的核心提供方，将在军民航空产业大发展中核心受益。 投资建议 公司是中国航空机电系统龙头企业，我们预计公司2016-2018年净利润可达5.66\6.86\9.38亿元，对应EPS分别为0.35\0.43\0.58元，对应PE分别为49.2\40.5\29.7倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：航空产业发展进度低于预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 7,562.19 7,328.15 8,500.65 10,625.82 13,282.27 增长率(%) 12.37 (3.09) 16.00 25.00 25.00 EBITDA(百万元) 994.95 1,116.44 1,291.20 1,473.29 1,810.84 净利润(百万元) 381.91 489.21 566.35 687.24 938.00 增长率(%) (8.76) 28.09 15.77 21.35 36.49 EPS(元/股) 0.24 0.31 0.35 0.43 0.58 市盈率(P/E) 72.99 56.98 49.22 40.56 29.72 市净率(P/B) 5.97 5.38 4.54 4.12 3.65 市销率(P/S) 3.69 3.80 3.28 2.62 2.10 EV/EBITDA 21.50 22.23 23.86 21.46 17.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%4%14%24%34%44%54%2016-032016-072016-11中航机电 航空装备 公司报告 | 研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,853.62 1,866.74 1,700.13 2,125.16 2,656.45 营业收入 7,562.19 7,328.15 8,500.65 10,625.82 13,282.27 应收账款 4,756.42 4,873.96 5,515.73 7,605.64 9,091.25 营业成本 5,779.01 5,555.35 6,358.49 7,969.36 9,961.70 预付账款 673.20 552.08 825.59 887.29 1,278.25 营业税金及附加 14.61 18.55 18.97 25.31 30.64 存货 2,728.37 2,957.10 3,401.39 4,222.90 5,672.80 营业费用 114.55 106.07 123.26 153.94 192.51 其他 1,143.19 1,193.43 1,238.10 1,860.00 2,071.48 管理费用 956.11 988.58 1,054.08 1,375.52 1,683.20 流动资产合计 11,154.80 11,443.32 12,680.94 16,700.98 20,770.23 财务费用 295.81 280.21 372.80 375.50 402.60 长期股权投资 313.51 276.72 276.72 276.72 276.72 资产减值损失 21.46 29.05 25.26 27.15 26.21 固定资产 2,739.30 2,880.63 3,286.12 3,392.55 3,365.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,474.66 1,674.39 1,004.63 602.78 361.67 投资净收益 1.69 134.21 70.00 67.00 68.50 无形资产 763.70 825.74 789.40 753.07 716.73 其他 (3.37) (268.42) (140.00) (134.00) (137.00) 其他 291.30 791.63 508.59 540.00 608.10 营业利润 382.33 484.55 617.79 766.04 1,053.92 非流动资产合计 5,582.47 6,449.11 5,865.46 5,565.12 5,328.89 营业外收入 117.17 95.14 50.00 50.00 50.00 资产总计 16,737.27 17,892.43 18,546.40 22,266.10 26,099.13 营业外支出 35.81 6.79 6.79 6.79 6.79 短期借款 2,602.82 2,748.50 3,696.36 3,333.09 3,757.77 利润总额 463.69 572.90 661.00 809.25 1,097.13 应付账款 4,003.33 4,221.13 4,751.40 6,225.81 7,949.68 所得税 81.87 95.37 105.76 132.09 177.31 其他 2,020.64 2,350.40 2,398.73 2,834.69 3,693.20 净利润 381.82 477.54 555.24 677.15 919.81 流动负债合计 8,626.78 9,320.03 10,846.49 12,393.59 15,400.64 少数股东损益 (0.10) (11.67) (11.10) (10.09) (18.19) 长期借款 1,505.50 1,460.00 254.81 1,093.17 1,084.46 归属于母公司净利润 381.91 489.21 566.35 687.24 938.00 应付债券 750.00 750.00 0.00 750.00 750.00 每股收益（元） 0.24 0.31 0.35 0.43 0.58 其他 506.84 333.82 465.35 435.34 411.50 非流动负债合计 2,762.34 2,543.82 720.17 2,278.50 2,245.97 负债合计 11,389.12 11,863.86 11,566.65 14,672.09 17,646.61 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 681.62 845.85 834.75 824.66 806.47 成长能力 股本 716.29 931.00 1,603.80 1,603.80 1,603.80 营业收入 12.37% -3.09% 16.00% 25.00% 25.00% 资本公积 1,940.04 1,725.16 1,619.52 1,626.45 1,657.04 营业利润 -17.06% 26.74% 27.50% 24.00% 37.58% 留存收益 3,896.15 4,127.50 4,541.20 5,165.55 6,042.25 归属于母公司净利润 -8.76% 28.09% 15.77% 21.35% 36.49% 其他 (1,885.95) (1,600.94) (1,619.52) (1,626.45) (1,657.04) 获利能力 股东权益合计 5,348.15 6,028.57 6,979.75 7,594.01 8,452.52 毛利率 23.58% 24.19% 25.20% 25.00% 25.00% 负债和股东权益总计 16,737.27 17,892.43 18,546.40 22,266.10 26,099.13 净利率 5.05% 6.68% 6.66% 6.47% 7.06% ROE 8.18% 9.44% 9.22% 10.15% 12.27% ROIC 7.18% 7.68% 9.34% 10.52% 11.61% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 381.82 477.54 566.35 687.24 938.00 资产负债率 68.05% 66.31% 62.37% 65.89% 67.61% 折旧摊销 320.98 359.88 300.60 331.76 354.32 净负债率 61.45% 73.70% 64.72% 73.94% 83.04% 财务费用 294.95 288.43 372.80 375.50 402.60 流动比率 1.29 1.23 1.17 1.35 1.35 投资损失 (1.69) (134.21) (70.00) (67.00) (68.50) 速动比率 0.98 0.91 0.86 1.01 0.98 营运资金变动 (782.56) (1,077.94) (295.71) (1,790.79) (1,056.15) 营运能力 其它 (15.45) 560.58 (11.10) (10.09) (18.