Q3业绩实现超预期增长，制动龙头充分受益于军民航空产业高景气周期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北摩高科（002985） 证券研究报告 2020年11月22日 投资评级 行业 国防军工/航空装备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 155.56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 150.16 流通A股股本(百万股) 37.54 A股总市值(百万元) 23,358.89 流通A股市值(百万元) 5,839.72 每股净资产(元) 12.82 资产负债率(%) 17.86 一年内最高/最低(元) 258.68/27.04 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080006 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《北摩高科-公司点评:20Q3归母净利润同比+55%-60%，股权投资完成有望形成协同效应》 2020-09-25 2 《北摩高科-半年报点评:20H1归母净利润大增80%，产品按计划交付，全年业绩可期》 2020-08-02 3 《北摩高科-公司点评:国产军民航空刹车制动方案供应商，20H1归母大幅上修至67-100%》 2020-07-07 股价走势 Q3业绩实现超预期增长，制动龙头充分受益于军民航空产业高景气周期 ⚫ 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业，持续投入扩产能 作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业，公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入，持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标，通过募集资金投入和投资项目实施，扩大核心军品产能，加快推进新品列装部队，打造起落架着陆全系统集成优势，增大军品利润规模。 10月20日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入3.67亿元，同比+65.85%；实现归母净利润1.73亿元，同比+68.32%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+68.49%。其中公司单三季度实现营收1.39亿元（+99.45%）；实现归母净利润0.65亿元（+51.60%）；实现扣非后归母净利润0.65亿元（+55.13%）。20Q3公司顺利完成京瀚禹股权投资，主营业务按计划完成交付工作，业绩实现超预期增长。 ⚫ 京瀚禹股权收购初见成效，协同效应有望持续兑现 9月1日，公司签署《股权转让协议》，拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权（转让价格3.76亿元（含税）），截至目前已完成工商变更。本次交易完成后，京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。 并表后京瀚禹对公司业绩实现有效支撑，协同效应有望持续兑现。公司公告披露，京瀚禹9月实现营收0.3亿。京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为，本次股权投资完成后，京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，促进公司所涉行业产业链的有效延伸，优化公司产业布局，协同效应有望持续兑现。 ⚫ 国防军工景气度扩张期将为十年维度，跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升 据World Air Forces 2020统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266 架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司对应上游产品有望实现快速放量。 ⚫ 公司刹车盘搭载A320成功试飞, 民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场 据6月24日民航资源网新闻报道，祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试，本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到2037年，预计中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产期。此外，京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸，协同效应有望持续兑现。因此，2020-22年预测营收由6.18/8.29/10.86上调至6.79/10.36/13.15亿元，对应归母净利润为3.6/5.6/7.2亿元，对应EPS为2.4/3.7/4.8元，P/E为64.92/41.76/32.44x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响民品收入，军品交付周期延长，新品定价进度慢等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 331.28 413.79 679.04 1,035.80 1,315.03 增长率(%) 14.25 24.91 64.10 52.54 26.96 EBITDA(百万元) 182.74 278.75 425.18 663.57 858.81 净利润(百万元) 150.02 212.30 359.82 559.39 720.06 增长率(%) 44.92 41.51 69.49 55.46 28.72 EPS(元/股) 1.00 1.41 2.40 3.73 4.80 市盈率(P/E) 155.71 110.03 64.92 41.76 32.44 市净率(P/B) 25.66 20.76 15.31 11.08 8.15 市销率(P/S) 70.51 56.45 34.40 22.55 17.76 EV/EBITDA 0.00 0.00 54.10 34.53 26.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%85%178%271%364%457%550%2019-112020-032020-07北摩高科航空装备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2016A-2020Q3公司营业收入及其增速情况 图2：2016A-2020Q3公司归母净利润及其增速情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：2016A-2020Q3公司毛利率及净利率情况 图4：2016A-2020Q3公司存货及其增速情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.15 2.90 3.31 4.14 3.67 0%10%20%30%40%50%60%70%0.01.02.03.04.05.02016A2017A2018A2019A2020Q3营业收入（单位：亿元）同比YoY0.77 1.04 1.50 2.12 1.73 0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.52016A2017A2018A2019A2020Q3归母净利润（单位：亿元）同比YoY70.75%68.20%71.03%75.70%74.24%36.02%35.70%45.28%51.31%49.27%20%30%40%50%60%70%80%2016A2017A2018A2019A2020Q3毛利率净利率1.58 1.47 1.54 1.71 2.15 -10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.52016A2017A2018A2019A2020Q3存货（单位：亿元）同比YoY zViWxUnMxOuNnOpOsQ6MaO7NnPpPtRrRjMnMrQkPoMnOaQqQzQxNtQrMNZsOpM 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 286.98 307.34 337.10 399.43 675.12 营业收入 331.28 413.79 679.04 1,035.80 1,315.03 应收票据及应收账款 409.17 450.69 763.97 1,077.45 1,472.24 营业成本 95.96 100.55 159.74 238.77 298.22 预付账款 7.71 14.40 21.09 34.62 38.28 营业税金及附加 4.38 4.29 6.52 9.84 12.49 存货 153.88 171.14 300.53 401.18 490.18 营业费用 5.33 7.34 11.00 16.78 20.25 其他 6.01 58.28 44.49 67.87 70.28 管理费用 33.67 33.06 48.21 69.40 88.11 流动资产合计 863.74 1,001.84 1,467.18 1,980.54 2,746.10 研发费用 30.23 34.10 55.34 81.83 98.63 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.66) (4.08) (4.45) (5.09) (7.42) 固定资产 58.79 76.69 144.82 202.86 248.18 资产减值损失 15.29 0.00 0.20 0.21 0.12 在建工程 42.80 159.78 140.27 150.16 157.30 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 58.00 56.80 55.61 54.42 53.23 投资净收益 0.17 0.19 0.58 1.34 0.87 其他 61.71 23.10 18.92 46.91 41.97 其他 (28.39) (9.60) (1.16) (2.68) (1.74) 非流动资产合计 221.31 316.37 359.62 454.35 500.68 营业利润 176.31 247.95 403.06 625.40 805.49 资产总计 1,085.05 1,318.22 1,826.80 2,434.90 3,246.79 营业外收入 1.22 0.02 1.23 3.12 3.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 88.52 109.11 202.39 239.33 292.51 利润总额 177.53 247.97 404.29 628.52 809.05 其他 33.16 32.00 45.89 35.03 35.81 所得税 27.51 35.67 44.47 69.14 89.00 流动负债合计 121.68 141.10 248.29 274.36 328.31 净利润 150.02 212.30 359.82 559.39 720.06 长期借款 0.00 0.00 0.