业绩高速增长符合预期，制动龙头充分受益于军民航空产业高景气周期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北摩高科（002985） 证券研究报告 2021年03月21日 投资评级 行业 国防军工/航空装备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 148.72元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 150.16 流通A股股本(百万股) 37.54 A股总市值(百万元) 22,331.80 流通A股市值(百万元) 5,582.95 每股净资产(元) 13.78 资产负债率(%) 16.68 一年内最高/最低(元) 258.68/27.04 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《北摩高科-公司点评:Q3业绩实现超预期增长，制动龙头充分受益于军民航空产业高景气周期》 2020-11-22 2 《北摩高科-公司点评:20Q3归母净利润同比+55%-60%，股权投资完成有望形成协同效应》 2020-09-25 3 《北摩高科-半年报点评:20H1归母净利润大增80%，产品按计划交付，全年业绩可期》 2020-08-02 股价走势 业绩高速增长符合预期，制动龙头充分受益于军民航空产业高景气周期 事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入6.87亿元，同比+65.95%；实现归母净利润3.16亿元，同比+49.08%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比+47.31%。 ⚫ 业绩同比+49%符合预期，多项财务指标揭示产业进入高景气周期 公司全年实现营业收入6.87亿元，同比+65.95%；实现归母净利润3.16亿元，同比+49.08%，主要系公司飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等主营产品快速放量所致，行业高景气度凸显。其中，飞机刹车控制系统及机轮产品实现销售收入4.12亿元，较去年同期增加1.17亿元；刹车盘产品实现销售1.28亿元，较去年同期增加0.24亿元。 资产负债端，公司2020年末存货达到2.17亿元，较期初增长26.87%，我们认为公司存货大幅提升表明产品下游需求充足，公司正处于积极备产备货阶段。应收账款+应收票据达到11.90亿元，较期初增长163.98%，预计将伴随产业高景气周期实现快速释放。 ⚫ 国防军工景气度扩张期将为十年维度，跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升 据World Air Forces 2021统计数据，美国现役各类军机数量为 13,232 架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。 公司飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等主营产品广泛应用于歼击机、轰炸机等重点军工装备。公司研发的产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用，服务范围遍布5大战区，部分产品独家生产、不可替代，打破了国外厂家对该领域的技术封锁及垄断。综上我们认为，公司产品将充分受益于跨越式武器装备发展进程，预计将在十四五期间实现快速放量。 ⚫ 公司刹车盘搭载A320成功试飞, 民航需求持续扩大，中国或形成万亿市场 据6月24日民航资源网新闻报道，祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试，本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，预计2018至2037年期间中国的航空公司将接收9,008架新机，市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品再次实现突破，有望进入加速排产期。考虑到公司2020年业绩略低于我们此前的盈利预测，我们据此进行基数调整，2021-22年预测营收由10.36/13.15调整至10.14/14.00亿元，2023年预计实现营收16.75亿元，对应归母净利润为5.20/7.20/8.66亿元，对应EPS为3.46/4.79/5.76元，P/E为42.95/31.03/25.80，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品暂定价格与审定价格存在差异的风险，市场竞争加剧的风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 413.79 686.68 1,014.16 1,400.23 1,674.83 增长率(%) 24.91 65.95 47.69 38.07 19.61 EBITDA(百万元) 278.75 474.48 636.26 887.36 1,069.99 净利润(百万元) 212.30 316.50 519.96 719.63 865.58 增长率(%) 41.51 49.08 64.28 38.40 20.28 EPS(元/股) 1.41 2.11 3.46 4.79 5.76 市盈率(P/E) 105.19 70.56 42.95 31.03 25.80 市净率(P/B) 19.85 10.80 8.63 6.70 5.27 市销率(P/S) 53.97 32.52 22.02 15.95 13.33 EV/EBITDA 0.00 60.00 34.11 24.05 19.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -3%89%181%273%365%457%549%641%2020-032020-072020-11北摩高科航空装备沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2016A-2020A公司营业收入及其增速情况 图2：2016A-2020A公司归母净利润及其增速情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：2016A-2020A公司毛利率及净利率情况 图4：2016A-2020A三项费用占营收比重情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：2016A-2020A公司存货及其增速情况 图6：2016A-2020A公司应收票据+应收账款及其增速情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.15 2.90 3.31 4.14 6.87 0%20%40%60%80%024682016A2017A2018A2019A2020A营业收入(单位：亿元）同比YoY0.77 1.04 1.50 2.12 3.16 0%20%40%60%80%012342016A2017A2018A2019A2020A归母净利润（单位：亿元）同比YoY70.75%68.20%71.03%75.70%74.40%36.02%35.70%45.28%51.31%46.09%30%40%50%60%70%80%2016A2017A2018A2019A2020A毛利率净利率13.40%11.78%11.27%8.78%6.32%0%5%10%15%20%2016A2017A2018A2019A2020A1.58 1.47 1.54 1.71 2.17 -20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.02016A2017A2018A2019A2020A存货（单位：亿元）同比YoY1.95 3.55 4.09 4.51 11.90 0%50%100%150%200%024681012142016A2017A2018A2019A2020A应收票据+应收账款（单位：亿元）同比YoY qRmPoOrPqQpQqNqNqPwOtR8O9R8OmOrRtRmNjMqQtQjMtRrQ7NnPtRwMtRtMvPpMnM 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 307.34 722.12 803.61 1,151.04 1,513.42 营业收入 413.79 686.68 1,014.16 1,400.23 1,674.83 应收票据及应收账款 450.69 1,189.74 1,306.22 1,649.83 2,072.00 营业成本 100.55 175.78 256.85 353.93 421.05 预付账款 14.40 11.79 45.29 37.29 65.63 营业税金及附加 4.29 6.65 9.74 13.30 15.91 存货 171.14 217.12 405.02 487.67 569.63 营业费用 7.34 16.05 21.30 27.72 32.83 其他 58.28 5.84 16.19 11.03 21.82 管理费用 33.06 37.02 52.33 69.73 82.90 流动资产合计 1,001.84 2,146.60 2,576.33 3,336.87 4,242.50 研发费用 34.10 49.85 75.35 104.74 125.44 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.08) (9.71) (14.24) (18.51) (25.59) 固定资产 76.69 113.05 197.78 257.84 289.82 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 159.78 167.54 127.52 104.71 93.43 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 56.80 56.92 55.64 54.35 53.07 投资净收益 0.19 3.70 4.10 4.52 4.71 其他 23.10 241.26 245.38 271.99 293.75 其他 (9.60) 6.43 (8.20) (9.04) (9.42) 非流动资产合计 316.37 578.78 626.32 688.89 730.07 营业利润 247.95 400.90 616.93 853.84 1,026.99 资产总计 1,318.22 2,725.38 3,202.65 4,025.77 4,972.57 营业外收入 0.02 0.00 0.04 0.06 0.07 短期借款 0.00 10.07 10.10 10.10 10.10 营业外支出 0.00 0.05 0.03 0.04 0.03 应付票据及应付账款 109.11 201.44 223.79 297.28 219.68 利润总额 247.97 400.85 616.94 853.86 1,027.03 其他 32.00 191.65 115.25 117.72 214.36 所得税 35.67 56.84 86.37 119.54 143.78 流动负债合计 141.10 403.16 349.14 425.09 444.14 净利润 212.30 344.01 530.57 734.32 883.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股