积极推进支付整体解决方案业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告 2015年10月08日 金邦达（3315.HK） 强烈推荐 行业：科技软件 [Table_Title] 积极推进支付整体解决方案业务 [Table_Summary] 金邦达主要业务为嵌入式软件的研发，以及载有嵌入式软件的支付安全产品如银行卡、金融社保卡、移动支付产品等的研发、销售及生产，以及提供全方位金融安全支付解决方案。 投资要点：  15年中期净利润同比增长6.6%至人民币1.26亿元。金邦达15年中期营收实现同比增长6.3％至人民币8.74亿，较去年下半年则增长25%，净利润实现同比增长6.6％至人民币1.26亿，较去年下半年则增长32%，激烈的市场竞争对销售价格产生了压力，对公司的盈利能力造成了影响。公司毛利率较去年下半年上升1.2个百分点至26.9%。  智能卡平均售价仍然承压。15年上半年公司智能卡ASP仍在下滑，抵销了销量增长的影响，我们向公司了解后，ASP下滑主要由于14年下半年单价变化较大，原因包括：1)银行购买量上升，令平均购买价格下降；2)公司采用容量较低芯片，而此等芯片价格较低；3)市场竞争激烈，令供需关系发生变化，部份供货商更以低价抢定单。公司表示将继续在芯片成本的削减上着力，减低价格压力，令公司整体毛利率得以维持。公司表示智能卡ASP下降幅度未来将会缩少。  研发投入持续增长开发高端产品。15年上半年公司研发投入持续保持高增长，研发费用按年增长29.8%至4,200万人民币，占营收4.8%，研发人员近400人。公司未来将推广更多高端产品，包括个人化及即时发卡系统，通过互联网金融、移动支付、智能家居、城市信息化、智能健康等模式，拓展新的产品和服务领域，并着力拓展和推进支付整体解决方案业务。公司亦会利用并购取得相关技术，今年8月以2,992万元人民币收购四川中软公司19.68%的股份，四川中软主攻智慧城市业务，通过战略合作可帮助公司快速进入智能城市领域，有助增加公司的卡片业务之余，亦同时促进平台和服务解决方案业务的开拓。  海外业务扩张步伐加快。据全球支付行业核心期刊《尼尔森报告》9月刊发布了《2014全球支付卡出货排名》。显示金邦达2014年支付芯片卡出货量为1.56亿张，位居全球第四，市场占有率由2013年的4.49%上升至5.59%，是中国唯一一家跻身全球支付芯片卡排名前五的供应商。在人民币国际化的大环境下，公司海外扩张步伐加快，在菲律宾建立的海外数据处理中心已投入营运，公司未来将以菲律宾、印度尼西亚等东南亚国家为重点，同时积极开拓美国、俄罗斯及印度等新兴市场。  强烈推荐评级，下调目标价至6.0港元。我们调整15年/ 16年/ 17年的净利润增长率预测，分别为9.2％/ 17.2％/ 12.7％，相应净利润为人民币2.33亿/ 2.73亿/ 3.08亿。我们下调目标价至6港元，或15.0倍FY16E PE，维持「强烈推荐」评级。金邦达作为行业第一领导者，目前估值非常吸引，公司总市值为港币33.6亿，相应估值为10.0倍FY16E PE，  风险披露：市场竞争加剧，对芯片单价构成持续压力。 [Table_Author] 作者 署名人：郭冰桦 CFA （852）3983 0872 alexkwok@china-invs.hk [Table_Target] 6－12个月目标价：9 6.00 (+48.5%) 当前股价： 4.04 评级调整： 不变 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 833 总市值(亿元) 33.74 52周股价波幅 3.30-7.91 主要股东 卢闰霆(43%) [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《继续投入研发 拓展高端产品市场》2015-03-23 《智能卡需求放量增长》2014-11-26 《EMV迁移助公司上半年业绩继续增长》2014-8-27 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 (人民币千元)1H142H141H15同比变动环比变动营业额822,236698,833873,7616.3%25.0%嵌入式软件与安全支付产品702,384561,999724,0583.1%28.8%数据处理服务70,35269,97981,45315.8%16.4%发卡系统解决方案49,50066,85568,25037.9%2.1%毛利238,639179,865235,226-1.4%30.8%毛利率(%)29.0%25.7%26.9%-2.1百分点+1.2百分点嵌入式软件与安全支付产品25.8%23.7%24.2%-1.6百分点+0.5百分点数据处理服务49.5%32.1%39.9%-9.6百分点+7.8百分点发卡系统解决方案46.0%36.0%40.1%-5.9百分点+4.1百分点费用率(%)12.5%15.9%12.6%+0.1百分点-3.3百分点纯利118,11795,390125,8926.6%32.0%纯利率(%)14.4%13.6%14.4%-+0.8百分点每股盈利基本14.2分11.5分15.2分7.0%32.1%摊薄14.0分11.2分15.0分7.1%33.9%主要财务指标 资料来源 : 中投证券(香港)预测, 1人民币=1.22港币 表1 上半年主要经营业绩 资料来源 : 公司资料, 中投证券(香港)预测 单位：百万人民币14年15年预测16年预测17年预测营业收入1,5211,7502,0482,322收入同比(%)36.8%15.1%17.0%13.4%归属母公司净利润214233273308净利润同比(%)51.6%9.2%17.2%12.7%毛利率(%)27.5%26.2%26.0%26.0%ROE(%)14.2%13.7%14.9%15.8%每股基本收益(人民币)0.257 0.281 0.329 0.371 市盈率(P/E)12.87 11.80 10.07 8.93 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 一、附：财务预测表 资料来源：中投证券(香港)预测 资产负债表（人民币百万元）FY2013FY2014FY2015EFY2016EFY2017E损益表（人民币百万元）FY2013FY2014FY2015EFY2016EFY2017E物业、厂房及设备125186245298346总收入1,1121,5211,7502,0482,322其他1928118115113磁卡及智能卡8971,2641,4601,7081,940非流动资产144215363414459个人化解决方案115140159183204存货272285377404474发卡系统100116131157178应收款项183194301562448已售货品成本(788)(1,103)(1,292)(1,515)(1,718)其他应收款项1212131618毛利324419458533604现金39412522224488其他(2)53536274其他9411,4871,3601,2031,595销售,经销及行政开支(136)(213)(228)(263)(304)流动资产1,8022,1022,2742,4292,623经营利润185258283331373应付款项429547665747831联营公司- - - - - 其他应付款项69123142166188财务费用(2)(1)000银行借款150500所得税项(43)(43)(49)(58)(65)其他2823242932少数股东权益- - - - - 流动负债5416938379421,051其他- - - - - 递延税项负债813151820利润141214233273308其他00000每股基本盈利 (人民币)- 0.257 0.281 0.329 0.371 非流动负债813151820股本11,1751,1811,1811,181比率分析FY2013FY2014FY2015EFY2016EFY2017E储备1,396436603702829同比增长股本及储备1,3971,6111,7851,8832,011收入64.4%36.8%15.1%17.0%13.4%净现金1,2811,4831,0931,3391,411毛利59.2%29.3%9.4%16.5%13.2%利润22.3%51.6%9.2%17.2%12.7%现金流（人民币百万元）FY2013FY2014FY2015EFY2016EFY2017E每股基本盈利0.0%0.0%9.1%17.2%12.7%税前利润183257283331373盈利能力PPE贬值1827253035毛利率29.1%27.5%26.2%26.0%26.0%其他136(288)(107)(109)经营利润率19.1%16.9%16.1%16.2%16.1%营运资金的变动(79)45(219)192(216)净利率12.7%14.0%13.3%13.3%13.3%缴纳所得税(31)(44)(50)(59)(66)资产回报率10.6%10.0%9.4%10.0%10.4%经营性现金净流量104291(250)38717净资产收益率17.5%14.2%13.7%14.9%15.8%购买PPE(50)(89)(90)(90)(90)流动性和偿付能力购买其他金融资产(110)(1,917)(200)(200)(200)流动比率3.3 3.0 2.7 2.6 2.5 其他(393)1,59189700速动比率2.9 2.6 2.0 2.1 1.8 净投资现金流(553)(415)607(290)(290)现金比率2.4 2.1 1.3 1.4 1.3 发行股份975 - - - - 总债务与股权1.1%0.0%0.3%0.0%0.0%偿还银行借款(79)(86)5(5)0净负债与权益Net CashNet CashNet CashNet CashNet Cash其他10440(63)(70)(82)营运资金管理净融资活动产生的现金流量1,000(46)(58)(75)(82)应收账款天数6259909090净额（减少）/增加现金552(171)29922(356)库存天数97929494