整体解决方案初见成效，各业务稳步推进

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月12日 信捷电气（603416.SH） 电气设备/电气自动化设备 整体解决方案初见成效，各业务稳步推进 ——信捷电气年报点评 年报点评报告 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  公司发布2018年年报，归母净利润同增20%： 公司发布2018年年报，2018年1-12月公司实现营收5.9亿元（YOY+22%）；实现归母净利润1.49亿元(YOY+20%)；实现扣非后归母净利润1.23亿元（YOY+14%）；毛利率为39.72%（YOY-3.64pct）。公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.27/0.40/0.38/0.44亿元；毛利率分别为41.0%/40.0% /39.5%/38.7%。受公司产品收入结构变化、市场竞争加剧等原因，公司毛利率有所下跌。公司2017年未通过高新技术企业认定，2018年重新获得高新技术企业认定，2018-2020年按15%税率缴纳企业所得税。  工控行业景气度下行难阻公司业绩增长 公司产品下游以OEM客户为主，2018 年下半年受宏观经济和中美贸易战的影响，工控行业需求增速放缓，2018年Q4增速转为负增长，但Q4公司收入/利润仍能保持增长态势，足以体现公司在工控领域的优势地位。公司作为小型PLC本土品牌龙头，凭借成本、服务响应时间、技术、定制化以及客户资源等方面的优势，增速明显快于行业增速，市占率有所提升。2018年公司PLC、人机界面、伺服系统、控制系统等产品获得稳步发展，营收分别同比增长21.78%/12.37%/31.95% /27.77%；公司PLC、人机界面、驱动系统销量同比增长20.22%/9.10%/33.33%。收入增速略快于产品销量增速，公司产品结构升级较好，同时公司依托PLC的技术优势，丰富产品系列，推出多个运动型、总线型的PLC 产品，积极拓展市场，并持续发力驱动系统。  依托PLC龙头地位，打造整体工控自动化解决方案 公司围绕感知、决策和执行三个层面，以“PLC+伺服+人机界面、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向，打造整体工控自动化解决方案，提升市场拓展能力，凭借协同效应有望持续扩张业务体量及成长性。  维持“推荐”评级 公司依托小型PLC本土品牌龙头地位，打造整体工控自动化解决方案，带动驱动系统和人机界面快速增长。受公司获得高新技术企业认定影响，上调盈利预测，我们预计2019-2021年净利润分别为1.81（+0.08）、2.20（+0.08）和2.65亿元，当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和16倍。维持“推荐”评级。  风险提示：工控行业发展不及预期；产品拓展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 484 590 720 895 1,118 增长率(%) 36.8 22.1 21.9 24.4 24.8 净利润(百万元) 124 149 181 220 265 增长率(%) 23.6 20.0 21.6 21.5 20.9 毛利率(%) 43.4 39.7 39.4 38.9 38.5 净利率(%) 25.6 25.2 25.1 24.5 23.8 ROE(%) 13.3 14.0 14.6 15.2 15.7 EPS(摊薄/元) 0.88 1.06 1.29 1.56 1.89 P/E(倍) 33.9 28.2 23.2 19.1 15.8 P/B(倍) 4.5 4.0 3.4 2.9 2.5 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.12 收盘价(元)： 29.87 一年最低/最高(元)： 17.4/33.96 总股本(亿股)： 1.41 总市值(亿元)： 41.99 流通股本(亿股)： 0.35 流通市值(亿元)： 10.5 近3月换手率： 240.73% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.49 8.64 -3.16 绝对 5.69 37.82 -1.65 相关报告 《三季报业绩符合预期，静待高新技术企业认证》2018-10-25 《税率调整影响利润增速，PLC、伺服延续高增长》2018-08-22 《半年度业绩快报收入增长符合预期，所得税率调整影响利润增速》2018-07-24 《创“信”至上，迅“捷”务实》2018-06-04 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 信捷电气 沪深300 20316062/36139/20190414 13:52 2019-04-12 信捷电气 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 934 1004 1260 1430 1768 营业收入 484 590 720 895 1118 现金 48 59 189 306 471 营业成本 274 356 436 547 688 应收账款 49 44 70 71 105 营业税金及附加 4 5 7 8 10 其他应收款 2 0 2 1 3 营业费用 27 33 38 47 57 预付账款 5 8 8 11 12 管理费用 55 19 78 94 116 存货 167 164 242 267 372 财务费用 -1 1 0 -3 -6 其他流动资产 664 730 750 774 805 资产减值损失 7 10 11 13 15 非流动资产 194 202 218 239 263 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 15 27 27 27 27 固定资产 58 88 106 124 142 营业利润 154 173 207 252 306 无形资产 64 63 67 73 80 营业外收入 3 0 3 3 3 其他非流动资产 72 51 45 42 40 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1128 1206 1478 1669 2031 利润总额 157 173 210 255 308 流动负债 182 133 224 212 324 所得税 33 24 29 35 43 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 124 149 181 220 265 应付账款 121 93 170 160 254 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 61 40 54 52 69 归属母公司净利润 124 149 181 220 265 非流动负债 14 13 13 13 13 EBITDA 163 181 217 260 312 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.88 1.06 1.29 1.56 1.89 其他非流动负债 14 13 13 13 13 负债合计 196 146 237 225 337 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 141 141 141 141 141 营业收入(%) 36.8 22.1 21.9 24.4 24.8 资本公积 370 370 370 370 370 营业利润(%) 59.3 12.1 19.9 21.8 21.1 留存收益 421 550 730 950 1216 归属于母公司净利润(%) 23.6 20.0 21.6 21.5 20.9 归属母公司股东权益 931 1060 1241 1444 1694 获利能力 负债和股东权益 1128 1206 1478 1669 2031 毛利率(%) 43.4 39.7 39.4 38.9 38.5 净利率(%) 25.6 25.2 25.1 24.5 23.8 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.3 14.0 14.6 15.2 15.7 经营活动现金流 110 64 129 138 186 ROIC(%) 13.0 13.7 14.2 14.6 15.0 净利润 124 149 181 220 265 偿债能力 折旧摊销 8 10 11 13 15 资产负债率(%) 17.4 12.1 16.0 13.5 16.6 财务费用 -1 1 0 -3 -6 净负债比率(%) -5.1 (5.6) (15.2) (21.2) -27.8 投资损失 -15 -27 -27 -27 -27 流动比率 5.1 7.5 5.6 6.8 5.5 营运资金变动 -10 -82 -35 -65 -61 速动比率 4.2 6.3 4.5 5.5 4.3 其他经营现金流 5 13 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -676 -30 0 -6 -12 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 60 29 16 21 24 应收账款周转率 9.4 12.7 12.7 12.7 12.7 长期投资 -634 -29 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -1251 -31 17 14 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -20 -23 -0 -14 -10 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.06 1.29 1.56 1.89 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -3.47 0.19 0.92 0.98 1.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.62 7.54 8.83 10.27 12.05 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 0 0 0 0 P/E 33.91 28.25 23.23 19.11 15.81 其他筹资现金流 -20 -23 -0 -14 -10 P/B 4.51 3.96 3.38 2.91 2.48 现金净增加额 -587 11 130 118 164 EV/EBITDA 25.48 23.0 18.6 15.0 12.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 20316062/36139/20190414 13:52 2019-04-12 信捷电气 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发