宏观经济周报：景气指数低位企稳，稳增长政策持续发力

2015年10月7日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 宏观经济 景气指数低位企稳，稳增长政策持续发力 宏观经济周报 光大最新观点 高频数据显示生产面继续疲弱，景气指数低位企稳显示经济改善迹象。高频数据显示稳增长政策下生产面并未显著企稳，工业生产活动有所放缓。发电量同比涨幅继续收窄，单周跌幅扩大至10%以上，产能利用率低位企稳。而中采PMI在9月低位企稳，环比上升0.1个百分点至49.8%，为今年5月以来首次回升，显示宽松政策效力逐渐显现，经济呈现出企稳迹象。随着稳增长政策继续加码，实体经济将逐步呈现企稳回升态势。 房地产友好政策再度加码，推动需求面持续回暖。9月末央行对不实施限购政策的城市再次调降首套房首付比例至25%，同时提高住房公积金个人住房贷款实际额度，全面推行公积金异地贷款业务。房地产友好政策再度加码，将推动需求面持续回暖。房地产销售增速继续保持高速增长态势，同比增速保持20%以上水平。城市间分化加剧，一线城市同比增速继续保持50%以上，而三四线城市同比出现下跌。随着宽松货币政策的加码以及房地产友好政策的不断推出，房地产需求有望持续回暖，将有效缓解房地产投资资金约束，推动房地产投资企稳回升。 资金面改善将推动实体经济回暖。信贷与社会融资总量从6月以来继续攀升，推动实体经济资金面出现改善。未来货币政策仍将着力于引导资金进入实体经济，采用多种工具引导金融市场过剩资金进入实体经济。在货币宽松、股市相对低迷的大背景下，实体经济“融资难”问题有望进一步缓解。推动投资增速，特别是作为稳增长主要抓手的基建投资增速出现持续回升，实现经济稳增长目标。由于存款利率已经降至通胀水平以下，再度降息对银行盈利将产生严重压缩作用，而压低融资利率效果边际递减，未来降息可能性有限。但在资本流出压力之下，未来可能持续降准。 资本市场观点 资本市场对经济前景继续持偏悲观态度。光大证券宏观信心指数上周为-0.83%，较上周扩大0.12个百分点，显示主要券商对未来经济前景趋于悲观。普遍认为制造业投资和房地产投资增速或进一步回落，基建投资有望加力，但受制于财政收入、资金来源等，回升幅度可能有限。预计认为“货政宽松+财政发力+汇率维稳”组合可短期守住底线，4季度GDP增速回稳，经济L型。而稳增长压力不减，货币政策有望进一步宽松，预计年内央行还将下调存款准备金率。 对股市走势判断略偏乐观。光大证券市场策略信心指数上周为0.17%，其中有三成券商看多。多方认为货币宽松背景下的资金充裕是最有利因素，而无风险收益率继续下降也是大概率。10月份将迎来“清理场外配资”的利空出尽之时；三季度宏观数据披露阶段以及“五中全会”前后是“稳增长政策发力”的重要时间窗口，十三五规划、国改细则、积极财政有助于四季度出现反弹和结构性行情。推荐行业包括：新兴产业、转型经济领域（中国制造2025、新能源汽车、清洁能源、信息经济、大数据、互联网+、现代服务、医疗养老、传媒娱乐）；高股息率、确定性强、有业绩的板块（银行、地产、食品饮料、电力、城市地下综合管廊、轨道交通、环保）；主题投资机会（国企改革、一带一路之高铁、自贸区等主题）。 流动性 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 肖成哲、李潇潇对本报告亦有贡献 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -0.4 -0.3 生资价格周环比（%） -0.3 -0.2 公开市场净投放（十亿） -10 40 7天回购（%） 2.41 2.38 人民币兑美元中间价 6.361 6.379 人民币收盘价对中间价升值（%） -0.066 -0.064 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-10-7 光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 资本流出压力之下，央行将继续在公开市场投放流动性。上周累计发行400亿元14天逆回购，利率水平为2.70%，同时有500亿元逆回购到期，公开市场共小幅回笼货币100亿元，环比增加500亿元。资本流出压力之下，央行将在公开市场持续投放货币，维持短期利率低位平稳。上周7天质押式回购利率环比微升3bps至2.41%。 资本流出压力或有所减缓，央行将继续通过多种方式向市场注入流动性，维持短期利率平稳。美国9月非农就业不尽如人意以及美国贸易逆差的扩大意味着美国经济复苏可能暂时有所放缓，这可能影响美联储加息进程，进而带来中国资金流出压力有所缓解。但美国经济复苏趋势不变，中国资金流出压力依然存在。央行将继续通过公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种工具向市场投放流动性，维持短期利率低位平稳。同时，央行可能继续通过调降存款准备金率为市场注入流动性。我们预测未来央行依然可能有多次降准。 人民币汇率继续维持平稳。人民币兑美元汇率上周贬值178个基点至6.3785。人民币即期汇率（在岸）基本维持稳定，上周贬值103bps至6.3744水平。人民币汇率将继续维持平稳，总理与央行行长多次表示人民币不存在长期贬值的基础，显示决策层意图维持人民币汇率稳定，同时大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定。未来人民币汇率将继续维持平稳。 TPP协议短期影响有限。由美国、日本12个国家参加的本轮TPP部长级会议在10月5日达成基本协议，虽然贸易大国中国在TPP协议之外，但TPP协议的达成对中国短期影响有限。一方面，目前达成的协议仅仅为部长会议达成的基本协议，尚未得到各国议会通过，因而尚不具有法律效应，短期内也不会实施。另外一方面，从媒体透露的会议信息看，各国在关税削减方面步调并不一致，同时拥有较为漫长的过度期，因此短期内不会对中国产品产生挤出效应。同时，中国也在各国进行自由贸易区（FTA）的谈判，并与澳大利亚、韩国等国达成协议，这将通过双边机制削弱拥有多边机制的TPP对中国的影响。总的来说，TPP对中国贸易短期影响有限，更不会改变人民币汇率稳定态势。 实体经济 实体经济继续疲弱，稳增长政策需再度发力。实体经济继续呈现疲弱态势，虽然制造业景气指数低位企稳，但生产面依然疲弱。高频数据显示6大发电集团发电量4周同比增速继续放缓，单周同比跌幅继续保持10%左右，钢铁业产能利用率在阅兵后有所回升，但依然处于较低水平，经济继续呈现疲弱态势。而降息降准以及房地产友好政策加码推动下，房地产销售增速保持高位，而一线城市回暖最为明显。实体经济企稳力度依然较为有限，需求回升基础并不稳固，经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。 物价 猪肉价格回落减缓通胀压力。季节性因素和供给不足共同推动猪肉价格大幅上行，是近几个月消费品通胀攀升的主要动力。然而商务部的周度价格监测数据显示，从8月中旬开始猪肉价格环比增速显著回落；同时作为猪肉价格先导指标的仔猪与生猪价格比从7月初见顶回落，预示未来猪肉价格上涨空间有限。8月中旬以来，22省市猪肉平均价格已经出现环比下跌，本轮猪肉价格上涨或已见顶。本周商务部猪肉价格环比下跌0.6%，跌幅小幅收窄0.2 个百分点，带动食品价格环比跌幅扩大0.1个百分点至0.4%。而蔬菜价格环比下跌2.9%，跌幅较上周扩大2.6个百分点。猪肉价格见顶回落减缓通胀压力，在需求持续疲弱环境下，通胀将继续维持弱势格局。我们预测9月CPI为1.8%。 工业需求疲弱带动工业品价格持续下行。本周商务部生产资料价格环比下降0.3%，跌幅较前一周扩大0.1个百分点。其中有色金属、煤炭、钢铁等价格普遍出现下跌。受资金瓶颈制约，投资增速持续下行，对工业需求形成抑制，带动工业品通缩加剧。9月PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，受即期因素推动，跌幅可能有所收窄，预计在5.8%左右。 股市及其它资本市场 股市上周震荡下行，融资盘规模继续缩减。上周股市延续震荡行情，上证综指上周累计上涨1.3%至3053。而融资盘规模继续缩减。上周融资余额累计减少188亿元，环比下降2.0%，融资余额为9182亿元。监管层继续加大对场外融资的清理力度以及对场内融资的管控。上周是关闭伞形信托第三方接入系统权限的最后期限，虽然考虑到对市场冲击限制标准有所改变，但监管层控制杠杆资金规模的意图并未改变。未来监管层将继续加强对杠杆资金的监管，通过降低股市中融资盘规模，降低金融系统风险。 2015-10-7中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 1. 资本市场观点综述 图1. 光大宏观信心指数 图2. 光大策略信心指数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 宏观观点：经济再下台阶，宽松防范风险 整体经济：5家券商看空，认为去产能拖累工业，服务业挤泡沫，高频数据显示发电量同比下滑，经济下行压力变大。制造业投资和房地产投资增速或进一步回落，基建投资有望加力，但受制于财政收入、资金来源等，回升幅度可能有限。1家券商看中，认为“货政宽松+财政发力+汇率维稳”组合可短期守住底线，预计4季度GDP增速回稳，经济L型。 通胀：当前猪价上涨告一段落，前期驱动物价上行的因素正在消退，肉类产品价格企稳，通缩正重新成为物价主要风险。预计9月CPI与PPI背离加大。 流动性：央行重启14天逆回购，招标利率降至2.7%，意在引导货币利率低位稳定，加上国库现金定存投放，市场流动性充裕。稳增长压力不减，货币政策有望进一步宽松，预计年内央行还将下调存款准备金率。 策略观点：短期弱势震荡整固 本周卖方策略观点中，3多8平1空。 多方认为货币宽松背景下的资金充裕是最有利因素，而无风险收益率继续下降也是大概率。10月份将迎来“清理场外配资”的利空出尽之时；三季度宏观数据披露阶段以及“五中全会”前后是“稳增长政策发力”的重要时间窗口，十三五规划、国改细则、积极财政有助于四季度出现反弹和结构性行情。 平方认为内外需疲弱情况下经济较难有起色，改革举措也暂未起到提振市场的作用，基本面下行与财政、改革发力对冲。无风险收益率下降之时，信用风险溢价上升。绝大多数的投资者仍然处于观望状态，由于近期国内外市场的大幅波动，投资者的避险情绪明显上升，谨慎的中长线投资者希望能够看到市场具备明确的基本面上涨逻辑以后再行介入。 投资策略：做波段加上精选优质成长，阶段性强化主题投资。新兴产业、转型经济领域（中国制造2025、新能源汽车、清洁能源、信息经济、大数据、互联网+、现代服务、医疗养老、传媒娱乐）；高股息率、确定性强、有业绩的板块（银行、地产、食品饮料、电力、城市地下综合管廊、轨道交通、环保）；主题投资机会（国企改革、一带一路之高铁、自贸区等主题）。 150020002500300035004000450050005500-1.5-1-0.500.511.52014-12014-62014-112015-42015-9点%市场宏观信心指数上证综合指数150020002500300035004000450050005500-1.5-1-0.500.511.52014-22014-62014-102015-22015-6点%市场策略信心指数上证综合指数 2015-10-7中国经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 -