2016年年报点评：业绩稳定增长，创新药及制剂出口值得期待

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司点评报告 恒瑞医药（600276） [Table_Main] 化学制剂 业绩稳定增长，创新药及制剂出口值得期待 2016年年报点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-03-14 评级： 推荐 上次评级： 推荐 合理价 53.6元 上次预测： 52.8-55.6元 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 恒瑞医药 5.99 8.46 11902.45 上证综指 0.63 2.60 15.18 财富证券研究发展中心 刘雪晴 陈博 0731-84779556 0731-84403422 liuxq@cfzq.com chenbo@cfzq.com S0530210080001 研究助理 相关研究报告： 《公司研究*恒瑞医药(600276)2016三季报点评：业绩保持平稳增长，后续产品值得期待》2016-10-31 [Table_Finance] 当前价格（元） 50.76 52周价格区间（元） 38.91-51.38 总市值（百万） 119157.05 流通市值（百万） 118959.63 总股本（万股） 234745.97 流通股（万股） 234357.04 公司网址 www.hrs.com.cn [Table_ProfitForecast] 预测指标 2016A 2017E 2018E 主营收入（百万元） 11093.72 13312.46 16108.08 净利润 （百万元） 2588.95 3158.52 3853.39 每股收益（元） 1.10 1.34 1.64 每股净资产（元） 5.28 6.53 8.07 市盈率 46 38 31 P/B 9.61 7.77 6.29 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件：公司公布2016年年报，2016全年公司实现营业收入110.94亿元，同比增长19.08%；归属上市公司股东净利润为25.89亿元，同比增长19.22%；扣非后归属母公司净利润25.90亿元，同比增长19.30%；每股收益为1.10元。 投资要点  肿瘤、造影剂业务维持快速增长，麻醉业务保持稳定增长。 2016年公司肿瘤药品实现营业收入48.30亿元，同比增长25.68%，毛利率91.23%（2015年毛利率88.90%）。其中新产品阿帕替尼放量增长（预计全年收入9-10亿元），原有肿瘤产品也有小幅增长，肿瘤药品整体保持了较快增长。 造影剂产品实现营业收入13.08亿元，同比增长30.05%，毛利率71.60%（2015年毛利率61.76%）。公司主要产品为碘佛醇、碘克沙醇，造影剂属于一个较新的领域，保持了较快的增长，另外新产品钆特酸葡胺，碘化油也将为造影剂业务贡献增长，公司未来几年还将有新产品上市，预计造影剂业务将维持快速增长。 手术麻醉产品实现营业收入30.07亿元，同比增长19.14%，毛利率90.26%（2015年毛利率89.68%）。近几年，公司在麻醉产品上没有创新药以及重磅首仿药上市，增速有所放缓。  制剂出口业务保持较快增长，多个ANDA申请有望年内获批。公司2016年实现出口收入4.32亿元，同比增长21.47%，毛利率91.41%（2015年毛利率87.41%）。今年有望有5-8个ANDA申请获批，经过一年的市场培育，这些品种有望在2018年实现放量，增厚公司业绩。  持续维持研发高投入，后续产品梯队丰富。公司2016年研发费用11.8亿元，同比增长32.82%，占营业收入比重为10.68%，大幅高于国内行业水平。2016年公司取得创新药临床批件7个、仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个，已递交9项产品 公司点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 参比制剂备案材料，完成4个产品的生物等效性试验工作；提交国内新申请116件，提交国际PCT新申请31件，获得中国大陆授权17件，台湾授权4件，国外授权29件。  盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为1.34元、1.64元，对应目前股价PE分别为38X和31X。公司为国内创新药龙头企业，研发实力强大，核心竞争力强，产品管线丰富，为公司业绩增长提供有力支撑。同时，公司在海外市场取得了一定成绩，后续将有多个ANDA获批上市，支撑制剂出口业务快速增长。看好公司长期发展前景，给予公司2017年40倍PE，合理价为53.6元。  风险提示。研发进展低于预期；海外市场增长不及预期。 公司点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438